高盛股票雷达电话会议纪要关键要点 一、 宏观市场核心观点与风险 * 滞胀风险与市场回调风险：鉴于能源和地缘政治现状，股市面临下行风险，但强劲的企业盈利和资产负债表（包括银行和家庭部门）使得全面熊市的可能性不大[1] * 油价上涨的宏观影响：更高的石油价格增加了通胀外溢风险，可能削弱债券市场[1] * 全球经济增长与通胀预测调整：新的能源价格预测将使未来一年全球GDP降低0.3%，并使整体通胀率上升0.5-0.6个百分点[7] * 全球增长预测从战前的2.9%下调至2.6%（按年平均计算）[7] * 整体通胀预测从2.3%上调至2.9%（按Q4/Q4计算）[7] * 地区性影响： * 欧洲：当前冲击的持续性预计低于2022年，但对今年经济增长的拖累为0.3至0.4个百分点[8] * 英国：可能面临显著的增长冲击和通胀影响，财政支持力度较2022年有限[9] * 亚洲：冲突对亚洲不利，将CPI通胀预测上调+0.3至+1.0个百分点，中国增长预期下调-0.1个百分点，其他大多数经济体下调-0.3至-0.5个百分点[10] 二、 行业与投资策略 * 能源资本支出与政策风险： * 冲突持续时间越长，结果可能呈指数级恶化[2] * 需要在中东以外地区进行能源投资，过去十年页岩气投资不足导致总体资源寿命下降了60%[2] * 可能加速的大型项目包括巴西、美国墨西哥湾和西非的深水项目[2] * 政策风险（特别是对美国石油流动的潜在限制）日益受到关注，西班牙可能征收暴利税是风险之一[2] * 大宗商品展望： * 石油：长期价格风险偏向上行，油价可能长期高于100美元[4]；对精炼产品的冲击甚至大于对原油的冲击[6] * 天然气：欧洲市场趋紧可能进一步推高TTF第二季度价格，进入油气转换区间（估计为57-84欧元/兆瓦时），基准预测保持不变，为63欧元/兆瓦时（22美元/百万英热单位）[6] * 资产配置与股票策略： * 为缓解滞胀风险，建议增加防御性资产、优质资产以及相对安全的避险资产（如黄金、通胀保值债券、瑞士法郎）[11] * 全球策略：股市面临回调风险，但强劲的基本面不支持熊市，偏好资产密集型股票而非资本密集型的科技板块[13] * 欧洲策略：略微增持防御性板块，对直接受能源价格飙升影响的板块持中性态度，增加对财政支出的敞口，银行板块仍具价值吸引力[13] * 美国策略：对美国股市的基线展望保持乐观，但战争增加了估值高企带来的下行风险[15] * 外汇市场：尽管美元应受益于更高的能源价格，但欧洲和亚洲大部分地区处于冲击的不利一方，将欧元/美元预测路径修订为3个月/6个月/12个月：1.14、1.18、1.20[12] 三、 具体公司评级与观点 * 欧洲石油巨头： * 将Repsol评级下调至中性，原因是年内表现强劲以及潜在的政策风险[16][29] * 将Neste评级下调至中性，原因是近期表现优异，以及可再生能源目标因负担能力问题面临的风险上升[29] * 维持BP买入评级，因其表现与行业一致但基本面更好（受益于天然气价格而无卡塔尔风险敞口，交易业务和资产负债表问题因能源价格上涨而得到解决）[16] * 欧洲交通运输： * 将Lufthansa评级下调至卖出，原因是盈利下行和估值较高[17][32] * 维持IAG买入评级，因其自由现金流更好，且合并航线带来的较高利润率提供了缓冲[17] * 航空票价显著上涨，货运能力下降但需求保持强劲，因此价格取决于航线[17] * Spirit的机队调整可能导致运力下降，供需紧张将提升定价能力[17] * 欧洲国防：Rolls-Royce的发动机飞行时数估计表明，冲突将影响定价，导致全球宽体机交通出现更广泛、更持续的下降[18] * 欧洲必需消费品：更高的能源价格可能意味着必需消费品公司的成本面临新一轮压力，但公司通常有长达12个月的对冲，因此只有在冲突未解决的情况下才会看到影响[19] * 将Magnum Ice Cream评级下调至卖出，原因是现金流能见度低，且土耳其业务（航班减少）带来额外风险[19][32] * 美洲化学品：冲突影响了全球近16%的甲醇产能，预计亚洲和欧洲受影响最大[19] * MENA化学品：将2026-28年EBITDA预测下调约3%，每股收益预测下调5%[20] * AI与科技： * Nvidia：2027年展望强劲，高于市场普遍预期[21] * 对欧洲科技硬件公司有积极影响，如ASML、ASMI、BESI和Nebius（均评级为买入）[22] * Amazon和Google的2026/27年资本支出预测自年初以来增加了2370亿美元，远高于市场普遍预期[22] * 其他评级变动： * Naturgy Energy Group评级上调至买入，因其盈利能力被低估，受益于能源危机、再杠杆化故事和7%的股息收益率[30] * BT Group重申买入评级，成本效率是推动自由现金流增长和超越市场预期的关键驱动力，来自1）裁员 2）能源（光纤比铜效率高得多）和 3）AI/数字化[26] * Enel重申买入评级，指引被认为保守，成本节约和增量再杠杆化带来上行空间[27] * Birkenstock重申买入评级，尽管存在消费者信心担忧，但其具有独特的增长故事，预计到2028财年每股收益复合年增长率为17%，2026年预期市盈率为14倍[28] 四、 其他重要信息与数据追踪 * 零售数据（2月）：On、Adidas、Nike表现优异；H&M美国增长转正但落后于Inditex[24] * 瑞士手表出口：2026年2月同比增长+9.2%[24] * 欧洲食品：尼尔森数据显示食品销量连续恶化；Lindt销量下降约15%[24] * 欧洲饮料：欧洲啤酒销量疲软，ABI表现优异；软饮料销量增长，Carlsberg和CCH市场份额增加[25] * Auto1 Group：数据显示2026年第一季度Autohero单位销量季度运行率为32.5千辆（高于高盛预期的30.4千和市场共识的28.9千辆）[25] * 并购活动：UniCredit启动要约，拟将其在Commerzbank的持股比例提高至超过30%[34][42] * 央行动态： * 欧洲央行：本周会议表示“激光般聚焦”于能源冲击，预测今年不会加息，但加息风险已增加[8][45] * 英国央行：本周会议发出鹰派信息，增加了4月加息的可能性[9][45] * 美联储：3月FOMC会议维持利率不变，点阵图中位数显示2026年和2027年各降息一次[46]