中国医疗器械行业及上市公司电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及中国医疗器械行业的整体分析，以及全球和本土公司在华业务表现[2][3] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司于2026年3月17日发布，覆盖了包括迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、微创机器人等在内的多家中国医疗器械上市公司[2][63][64][92] 二、 2025年行业整体表现 * 2025年中国医疗器械行业表现平淡，主要受国内业务疲软拖累[6] * 根据IQVIA数据，2025年前三季度中国医疗器械市场规模同比仅增长0.4%，基本持平[8] * 2025年前三季度，A股耗材/设备/体外诊断（IVD）板块公司营收同比变化分别为 +7.6% / +0.8% / -14.5%[8] * 国内公司海外收入扩张保持韧性，一定程度上抵消了国内市场的挑战[8] 三、 细分市场分析 1. 医疗设备市场 * 中国医院设备采购在2025年前11个月出现复苏，招标金额同比增长13%[13] * 关键品类中，超声和胃肠内窥镜采购额增长良好，同比分别增长42% 和40%；而基因测序仪和免疫分析仪的采购额分别下降10% 和3%[13] * 2025年7-11月招标总额同比增速较1-6月显著放缓（-3% vs +35%），主要因2024年下半年反腐行动稳定后积压需求释放[13] * 地方政府层面，2025年专项用于医疗保健的新增地方政府债券发行额为1190亿元人民币，同比下降36%；非专项但用于医疗保健的债券发行额为1.718万亿元人民币，同比下降13%[18] * 中央政府层面，预计2025年医疗设备更新刺激总额将达到150-200亿元人民币，但实际采购可能推迟至2026年[18] 2. 医疗耗材市场 * 根据IQVIA数据，2025年前三季度中国高值耗材市场规模同比基本持平（+0.2%）[23] * 主要品类中，非血管介入产品/神经外科产品/血管介入产品增长韧性较强，市场规模同比分别增长8% / 5% / 4%[23] * 2025年前11个月，重庆住院人次和手术量总体稳定，手术量同比增长2%，出院人数同比持平[23] * 根据IQVIA估计，到2026年，带量采购（VBP）可能覆盖中国61%的高值耗材市场和41%的低值耗材市场，高于2025年的58%和35%[28] * 在高值耗材中，骨科产品的VBP覆盖率最高（2025年达92%），意味着未来VBP降价的下行风险有限[28] * 报告列出了多项VBP的执行情况，平均降价幅度显著，例如血管组织闭合结扎夹平均降价59.83%，耳蜗植入物降价约75%，下肢动脉支架等降价超过80%[29] 3. 体外诊断（IVD）市场 * 2025年中国IVD市场受到政策逆风负面影响[33] * 检测量受到三大政策侵蚀：1) 基于最低必要性的检测；2) DRG/DIP支付改革；3) 医院间检测结果互认[33] * 试剂价格受到VBP和全国检测费用统一（如肿瘤标志物检测）的压力[33] * 根据IQVIA数据，2025年前三季度核心实验室检测市场规模同比收缩9%，其中免疫检测/临床化学检测分别同比下降14% / 11%[33] * 检测解绑对检测量的影响可能接近尾声，但试剂价格方面的逆风可能持续，因此对2026年行业前景保持谨慎[33] 四、 海外市场表现与展望 * 尽管面临地缘政治紧张局势，中国公司的海外增长基本保持完好[37] * 对于欧盟市场，部分国内公司的产品有资格进行单一来源采购，从而可以绕过国际采购工具等措施的限制[37] * 对于美国市场，部分国内公司已进行库存囤积或优化供应链，以减轻美国关税的潜在影响[37] * 展望2026年，预计国内公司海外市场收入增长保持韧性，可能超过其中国市场增速[37] * 覆盖公司中，鱼跃医疗/新产业生物目标2026年海外收入增长30%+ / ~25%，而迈瑞医疗预计海外收入实现双位数增长，主要由新兴市场驱动[37] 五、 全球公司在华业务影响 * 全球公司2025年第四季度在华业绩摘要：GE医疗中国收入同比下降11%；罗氏诊断中国业务收入同比下降12%（固定汇率）；波士顿科学中国业务实现双位数收入增长；西门子医疗中国收入同比下降5%（可比基础）；直观外科中国装机量从去年同期的20台降至17台[39] * 2025年第四季度，中国医院设备招标金额环比增长19%，但同比下降7%[40] * 2025年全年，医院设备招标金额同比增长9%，显著慢于上半年（+34%），但可能更接近未来的可持续增长水平[40] * 2025年第四季度，超声（+10%）、病人监护仪（+5%）和胃肠内窥镜（+5%）等小型设备表现优于磁共振成像（MRI，-17%）和计算机断层扫描（CT，-6%）等大型设备[40] * 在CT/MRI/超声领域，进口替代趋势明显，全球公司合计市场份额分别下降7% / 5% / 4% 至71% / 74% / 65%；而在胃肠内窥镜和病人监护仪领域，全球公司市场份额保持韧性[40] * 2025年第四季度，县级医疗联盟VBP实际采购价值环比增长13%（Q4为11.09亿元人民币 vs Q3为9.79亿元人民币），政府平均预算节约率为49%[41] * 按产品划分，CT扫描仪/超声系统/MRI是最大类别，分别占总采购价值的25% / 21% / 19%，政府预算节约率分别达到40% / 58% / 35%[41] * 专家预计2026-27年设备采购量仍有5-10% 的增长，但由于平均售价降低，基于终端市场价格的采购总价值可能下降不超过5%[41] 六、 重点公司更新与投资观点 1. 总体偏好 * 投资者情绪较2025年第四季度更为积极，受AI、脑机接口、手术机器人等主题交易以及从生物制药等板块轮动的推动[66] * 将鱼跃医疗和联影医疗列为中国医疗器械领域的首选标的[64][66] * 看好这两家公司：1) 海外收入扩张的坚实潜力；2) 在中国市场的高份额增长可见度和可控的政策影响[66] * 预计鱼跃医疗2026年收入/净利润增长13% / 1%；联影医疗2026年收入/净利润增长25% / 28%[66] 2. 具体公司要点 * 迈瑞医疗：预计2026年总收入增长6.5%，其中国内增长3.4%，海外增长9.2%；关键催化剂包括国内收入（尤其是IVD业务）超预期复苏、VBP降价幅度低于预期、潜在的海外收购[67][69][70] * 联影医疗：预计2026年总收入增长25.0%，其中国内增长22.9%，海外增长31.7%；关键催化剂包括海外收入约50% 的同比增长、在中国医院招标中持续获得份额、2025年刺激计划的稳步实施及2026年刺激计划的进一步更新[71][73][74] * 新产业生物：目标2026年国内/海外业务（含汇率影响）同比增长5-10% / 20-25%，综合增长率约15%；关键催化剂包括VBP和其他政策导致的试剂降价低于预期、国内市场份额稳固增长、海外销售超预期增长[75][77][78] * 鱼跃医疗：预计2026年总收入增长12.8%，其中国内增长9.1%，海外增长34.5%；关键催化剂包括新产品（如CGM、PAP、AED、可穿戴设备）销售上量、海外收入扩张、多款产品在全球获批/上市[79][81][82] * 微创机器人：预计2026年总收入增长93%；近期关于手术/治疗辅助医疗服务定价的指南是促进中国机器人辅助手术采用的潜在顺风，手术机器人安装配额相关的“十五五”政策潜在更新值得关注[92][94][95] 七、 行业风险提示 * 行业面临的风险包括：1) 医疗器械VBP项目降价幅度超预期且市场份额增长不及预期；2) 设备更新计划需求弱于预期；3) 反腐行动影响超预期；4) 地缘政治风险影响医疗器械产品供应链；5) 产品研发和技术突破慢于预期[113]