行业与公司 * 涉及的行业为工程机械行业[1] * 涉及的公司主要为行业龙头，包括三一重工、徐工机械等[1][6][7] 核心观点与论据 1. 短期市场表现与展望 * 2026年3月销售：呈现“前低后高”节奏，元宵节后进入旺季，预计全月销量达2.25万台，同比增速**>15%[1][2] * 2026年全年内销：预计内生增速约5%-10%，若叠加转出口及租赁策略，增速可达10%-20%[1][2] * 4月及旺季展望：由于2026年元宵节较晚，预计4月销量增速将优于2025年同期，整体旺季增幅能维持[2] * 2025年销量结构：转出口销量占国内总销量5%-10%，经营租赁销量占比在个位数左右，扣除后内生真实增速为个位数[4] 2. 支撑国内需求的关键因素 * 下游开工率修复：煤炭价格回升，带动大型矿山设备开工率修复，改善了过去两年开工低迷的状况[1][3] * 回款情况改善：行业回款率从2024年下半年30%-40%** 的水平，提升至2026年2月的50%以上，支撑了作为最主要需求的设备更新[1][3] 3. 出口业务的风险与韧性 * 汇率风险：人民币升值带来汇兑损失，并侵蚀出口毛利率，人民币指数每升值1%，侵蚀出口毛利约0.2-0.3个百分点[1][5] * 风险影响可控：部分龙头已现汇兑损失，但通过企业自身降本增效，整体影响可控[1][5] * 成本压力有限：钢材等原材料成本在主机厂总成本中占比仅20%-30%，影响有限；运费上涨压力可控，多数主机厂海外毛利率仍高于国内[5] 4. 长期成长逻辑与市场空间 * 全球市占率提升空间巨大：以金额计，三一重工挖掘机全球份额仅约6%，徐工机械约5%，提升潜力巨大[1][6] * 竞争力持续增强：中国企业在产品力（包括大吨位设备）、全球渠道建设（自建经销渠道、备件库、维保中心）及服务能力（售后、金融）等方面与海外龙头的差距正在明显缩小[1][6] * 对宏观环境变化的韧性：即便未来全球降息逻辑受损或不降息，情况也不会比2023-2024年海外利率高达5.25%-5.5% 时更差，当时海外业务依然增长[6] 5. 估值与投资价值判断 * 估值处于历史低位：板块估值处于10-16倍PE的历史相对低位，接近上一轮熊市水平[1][7] * 基本面质量更优：与上一轮周期相比，本轮周期中主机厂财务报表质量更优，资产减值计提充分，流动资产质量改善明显，工厂智能化水平全球领先[7] * 股东回报增强：各公司加强了股东回报措施，如2025年中期分红和市场低迷时的股票回购，这在过去较为少见[7] * 具备投资价值：综合考虑经营质量、资产质量和股东回报的提升，当前估值水平可能存在超跌因素，具备投资价值[1][7] 其他重要内容（风险提示） * 主要风险点：油价上涨推升通胀预期，可能削弱全球降息逻辑，将对海外利润占比>70% 的主机厂的长期成长性产生冲击[1][2]