纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、大类资产（美股、美债、大宗商品）、A股市场 * 公司：未提及具体上市公司 核心观点和论据 * 70年代滞胀成因：由凯恩斯主义下的货币与财政双宽松、两次石油危机供给冲击及布雷顿森林体系瓦解导致的美元贬值共同诱发[1] * 货币与财政双宽松：1973至1980年间，基础货币平均增速高出实际GDP平均增速约3至4个百分点[2] * 石油危机冲击：第一次石油危机导致油价在1973至1974年间翻了三倍[2] 第二次供给冲击后，国际油价飙升至历史高位[2] * 美元贬值影响：布雷顿森林体系瓦解导致美元大幅贬值，使进口商品价格全面上涨[2][3] * 美股表现分化：第一轮滞胀（1973-1974年）因高估值杀跌而大幅下跌[1][3] 第二轮滞胀（1979-1980年）由盈利驱动及沃尔克紧缩政策改善预期而上涨[1][3] * 债券市场表现：在两轮滞胀中均表现为明显熊市，美国10年期国债利率大幅上行，在第二轮中一度升破15%[3] * 大宗商品表现：整体走强，CRB指数在整个70年代持续走高[4] 原油与黄金受益于供给受限及货币属性表现最优[1][4] 工业金属（如铜和铝）因经济停滞需求疲软，上涨弹性较弱[1][4] * A股成为全球避风港的潜力：若进入海外滞胀交易逻辑，A股有望凭借领先的能源转型结构、受控的债务风险及扎实的内生防御基础成为全球避风港[1][5] * 泛能源板块配置价值：在70年代滞胀期，能源板块表现优异，标普500能源板块权重从1970年的不足20%提升至1981年接近30%的历史峰值[5] 对于当前A股，新旧能源板块预计都将明显占优[1][5] * 科技股投资策略：科技股内部将分化，应“去伪存真”[1] 聚焦具备硬科技支撑的细分方向，如半导体设备、先进制程[1] 70年代滞胀期间，美股科技指数整体下跌26%，但半导体板块逆势上涨69%[6] * 消费板块表现预期：抗通胀属性较弱，预计跑输大盘但下行压力可控[1] 滞胀期间美日两国的消费板块大多跑输大盘[6] 考虑到中国经济内生的防御基础，A股消费板块整体表现预计将优于海外市场同类板块[6] * 高端制造板块韧性：受益于出口替代能力及海外供应链不确定性，具备较强韧性[1] 在第二次滞胀期间，日本的机械、精密仪器、电器等高端制造板块实现了正收益[6] 其他重要内容 * 通胀与增长数据：70年代滞胀期间，美国CPI同比增速维持在10%以上，PPI同比增速一度超过20%，而GDP增速则出现明显负增长[2] * 美联储政策：第二轮滞胀中，沃尔克采取激进加息策略，联邦基金利率一度升至近20%[3] * 日股历史表现参考：在两次滞胀期间，日股整体表现均跑赢美股，第二次滞胀时因日本产业升级成功，宏观经济受外部冲击较小[5] * 当前科技周期阶段：当前A股与美股均处于新一轮科技周期的硬件先行阶段[6]