药明康德2026年3月24日电话会议纪要关键要点 一、 公司财务与业绩指引 * 公司2026年收入指引为513亿至530亿元人民币，同比增长18%至22%[2] * 若剔除汇率影响，以恒定汇率计算，2026年实际业务增速预计达22%至26%，呈现加速增长态势[2][3] * 2025年第四季度经调整净利率达到约35%的历史高位[2][5] * 2026年预期经调整净利率保持稳定且有韧性[2][5] * 2026年资本开支指引为65亿至75亿元人民币，绝大部分将投向小分子及新分子CDMO的全球产能建设[2][15] 二、 订单与业务能见度 * 截至2025年底，公司在手订单达580亿元人民币，同比增长28.8%[2] * 若剔除汇率影响，2025年底在手订单同比增长34%[2][3] * 未来12个月在手订单的转化率预计在70%左右，业务能见度显著提升[2][12] * 订单结构持续优化，后期和商业化项目的比重不断增加，单个订单金额变大[3][4] * 2025年第四季度收入创下历史新高，在手订单在第三季度基础上实现环比持续增长[3] 三、 各业务板块表现与展望 1. TIDES业务（多肽/核酸） * 2025年TIDES业务收入突破百亿元人民币，达到历史性里程碑[2][5] * 2025年TIDES业务新签订单增速为20%[5] * 预计2026年TIDES业务剔除汇率影响后增长30%至40%[2][5] * 产能持续扩张，2025年新产能已建成并陆续投入使用，总产能将从10万升爬坡至2026年的13万升[2][6] * 公司仍在持续进行产能投资与扩张，包括建设三个新的多肽和寡核苷酸车间[6] * 基于在手订单转化周期（长达18个月）及增速推算，TIDES业务在手订单整体规模已接近或超过200亿元人民币[5] 2. 小分子CDMO业务 * 2025年传统小分子CDMO业务已恢复双位数增长[2][7] * 预计2026年小分子CDMO业务将实现加速增长[2][7] * 小分子原料药反应釜总体积在2025年底已达4,000立方米[7] * 2025年，公司Chemistry板块的临床三期与商业化项目增加了约22个[8] 3. 早期研发业务（Testing, Biology, 化学实验室） * 全球早期研发融资情况在逐渐恢复，Testing与Biology业务订单实现双位数增长[2][6][11] * Biology和Testing的早期业务凭借差异化能力和平台，订单势头良好[11] * 化学实验室的早期业务2025年收入达50多亿元人民币，合成了42万个新化合物，并为小分子D&M业务内部转化了310个分子，起到重要引流作用[11] * 化学实验室早期业务2025年收入与2024年相比基本保持稳定，略微下降约3-4%，预计2026年将在保持稳定的基础上实现轻微增长[11] 四、 产能与项目进展 * 美国特拉华州米德尔敦的制剂CMO项目总投资超过6亿美元，涵盖口服固体制剂和无菌注射剂[9] * 美国制剂项目预计2026年第四季度启动并投入使用，具体节奏为：2026年Q4小规模固体制剂线投产，2027年商业化固体制剂线投产，2027年底无菌注射剂线投产[2][9] * 公司持续进行全球产能建设，包括加速在海外布局[15] 五、 市场与客户 * 2025年FDA批准的小分子药物中，公司支持了8个，占比27%[8] * 在行业评选中，公司参与了大量高质量明星分子管线，例如在2024年公布的10个明星分子中参与了8个，在2026年公布的10个中参与了7个[8] * 除GLP-1外，公司在自身免疫疾病、PCSK9降血脂、疼痛管理及神经类药物等领域也拥有重磅分子管线[9] * 观察到礼来、诺华、罗氏、阿斯利康等跨国药企在华投资趋势，主要是为了建立服务中国市场的本土化供应链（"in China for China"）[10] 六、 运营与财务细节 * 2025年底存货规模达90亿元人民币，同比增长显著，主要驱动因素为后期及商业化订单储备增加，以及业务聚焦于更复杂、高难度分子导致生产周期较长[2][9] * 所有库存和存货均有相应的订单支持[9] * 原材料在CDMO营业成本中约占40%至50%，公司已建立成熟多元的采购供应链体系，并通过工艺优化提升效率，目前报价策略未变，有信心实现稳定利润率[4] * 安评业务国内外收入占比均衡，大致各占一半[10] * 测试板块业务利润率在2025年第四季度已实现环比提升，基于差异化服务的健康动态价格体系在2026年得以延续[14] * 2026年季度间收入分布预计比2025年相对平稳，预计第一季度收入占全年比例至少在20%以上[17] 七、 区域市场 * 中国和欧洲市场整体收入体量相对较小，2025年收入略有下滑[18] * 从订单角度看，中国和欧洲市场均实现了双位数的良好增长，随着交付能力提升，这些订单将逐步在2026年体现为收入[18][19] 八、 风险与外部环境 * 针对美国国防部1,260H清单风险，公司强调其治理透明，非政府持有或控制，与任何政府或军事机构没有关联，并将采取行动纠正误解[2][13] * 目前美国国防部尚未正式公布2026年的清单[2][13] * 公司认为AI技术作为创新工具能提升研发效率，对CRDMO业务模式利好，公司内部已将AI与人类智能结合应用于动物房排程、实验室安排等多方面以提升效率[20] * 汇率等外部因素存在不确定性，公司将通过前置性汇率管理等精进措施进行管理[3][20]