行业与公司 * 行业为中国及东盟数据中心行业[1] * 涉及的公司包括：GDS Holdings (GDS/9698.HK) 评级为买入，VNET Group (VNET) 评级为买入，SUNeVision Holdings (1686.HK) 评级为买入，Sinnet (300383.SZ) 评级为卖出[2] 需求展望与结构 * 年初至今来自超大规模客户的订单量已达2-3GW，预计到2026年底将达到4-5GW[6] * 行业需求的快速增长可能持续到2026-2028年，2028年后的增长轨迹将取决于宏观环境、国内芯片产量提升等因素[6] * 当前AI需求中，70%-80%为推理，20%-30%为训练[6] * 并非所有推理工作负载都对延迟敏感，为企业提供的延迟敏感/可货币化服务部署在一线城市附近，而延迟不敏感/免费服务（如内容缓存和新闻推送）则部署在中部/西部地区[6] * 总体而言，超大规模客户在可能的情况下仍优先选择靠近一线城市的位置，向内陆扩张是受电力限制和成本驱动，而非偏好[6] 区域布局与扩张重点 * 行业参与者越来越有选择性地获取资源，并聚焦于国家一体化算力枢纽/节点，除非是靠近一线城市且有明确客户需求的项目[6] * 扩张遵循从一线城市集群逐步向外溢出的模式，例如在环北京地区，扩张已从河北的怀来/张北/廊坊，蔓延至内蒙古的乌兰察布和呼和浩特（和林格尔），再到宁夏的中卫和新疆[6][7] * 新疆尽管不是官方枢纽，但因超低电价（<0.3元/千瓦时）、土地充足以及高可再生能源渗透率而受到青睐，相比甘肃庆阳则因政策支持有限和基础设施不发达而吸引力较低[7] * 在其他集群中，安徽芜湖和广东韶关相对更为活跃[7] 新供应审批 * 国家政府的窗口指导旨在将数据中心供应增长控制在健康速度内，今年两会后审批速度可能加快[8] * 拥有地方政府现有电力配额、已完成建设、利用率和订单量记录良好且强劲的项目在新审批中享有优先权，而没有电力配额的新建项目则面临漫长的等待时间[8] * 中国总体电力充足，但局部绿色电力短缺严重，例如内蒙古要求到2030年大型数据中心使用80%可再生能源，但电网供应仅30%+，因此其余部分必须通过市场交易、绿证或源网荷储项目来保障[8] 芯片供应情况 * 国内芯片仅能满足不到30%的AI总需求，剩余产能依赖进口芯片采购（尽管通过延长上架时间表来抵消芯片数量不确定性，例如要求第一年底达到50%利用率，第二年底达到85-90%）以及第三方算力租赁[8] * 超大规模客户可能从数据中心运营商处租赁大容量，并将容量转租给算力资源合作伙伴[8] * 此外，尽管成本高得多（例如600元/千瓦/月，而中国部分地区为200-300元/千瓦/月），一些超大规模客户仍在东南亚建设/租赁数据中心，以确保获得先进的GPU供应[8] 定价趋势 * 2026年数据中心批发价格可能仍将承压，尤其是在内蒙古和华东地区，内蒙古的典型价格（不含电力）约为250元/千瓦/月（2024年为350元/千瓦/月）[8] * 原因包括：1) 某些新进入者的项目定价低于可持续成本水平，对投资回收期造成压力；2) 某些超大规模客户执行严格的价格上限，并要求供应商在后续招标中不得降价[8] * 尽管如此，由于国家政府的窗口指导导致优质数据中心资源变得稀缺，预计从2027年起价格将趋于稳定并回升[8] 与运营商的关系 * 凭借优越的网络资源和政策支持，运营商在过去几年赢得了包括超大规模客户在内的大量订单[8] * 然而，运营商在运营服务质量、交付能力方面显著落后，导致客户不满；换言之，运营商中立的数据中心运营商仍然更具竞争力[8]