全球消费行业2025年第四季度业绩回顾与展望分析 涉及的行业与公司 * 行业：全球消费行业，涵盖奢侈品、乘用车（新能源车）、美妆、暖通（商用与家用）、日用消费品、食品饮料（含能量饮料）等多个细分领域[1] * 公司： * 奢侈品：LVMH、Moncler、开云集团（古驰）[1][5] * 美妆：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉、赫莲娜、海蓝之谜、Tom Ford、CPB[1][8][9] * 暖通：江森自控、特灵科技、开利全球[11] * 食品饮料：可口可乐、百事、亿滋国际、Monster、Celsius[1][16][17] * 乘用车：通用、福特、Stellantis等欧美车企[7] 核心观点与论据 全球消费市场整体表现与展望 * 2025Q4表现分化：全球消费市场处于探底与分化复苏阶段，中国市场在低基数下边际改善，美欧市场受高基数及政策变动承压，印度、东南亚等新兴市场成为核心增长引擎[1][3] * 2026年展望：全球消费行业增速有望维持稳健，但需关注地缘政治及宏观环境波动[3] * 美国：上半年消费者信心可能受影响，下半年或因潜在退税等刺激政策得到催化[2][3] * 欧洲：本地需求有支撑，但游客消费增长压力大[3] * 中国：将持续受益于较低基数，延续边际改善态势[3] * 新兴市场：印度、东南亚、拉美等预计将继续贡献核心增长动能[3][10] 奢侈品行业 * 增速放缓：LVMH时装皮具部门2025Q4内生收入同比下滑3%，较Q3的-2%环比放缓1个百分点，行业增速边际转弱[1][5] * 区域分化：北美（高基数）、日本（地缘政治影响）疲软；大中华区（消费回流）、韩国（中国游客到访）有所改善[1][5] * 趋势变化：呈现游客消费减弱而本土消费增强的现象，中东局势可能影响亚洲赴欧游客[5] * 份额变动：因季节性因素，Moncler市场份额上升；LVMH份额也有所上升；开云集团因古驰拖累份额持续下降[1][5] * 风险提示：行业以固定成本为主，收入个位数下滑可能导致利润双位数下滑，中东局势对行业利润影响值得关注[5] 乘用车与新能源车市场 * 销量表现： * 美国：销量约404万台，同比下降3.6%[6] * 欧洲：销量约334万台，同比增加5%[6] * 中国：销量约645万台，同比下降14%[6] * 新能源渗透率分化： * 欧洲：渗透率持续提升至34%（纯电24%，插混10.5%），同比分别提升6个和2.5个百分点[6] * 美国：渗透率下滑至7%（纯电仅5.8%），同比下滑2.8个百分点，主要与补贴取消及车企战略转向有关[1][6] * 车企业绩与指引：美国本土车企因修改电动车规划产生一次性减值；各车企2026年共同面临关税、大宗商品通胀、汇率等逆风，顺风包括电动车亏损减少[7][8] 美妆行业 * 2025Q4趋势：全球美妆业绩同比增长、环比改善，中国大陆市场同比增长8%[1][8] * 区域表现： * 美国：持续增长，大众香化增速快于高端，香水和护发领先，电商是增长最快渠道之一；欧莱雅和雅诗兰黛在北美分别增长8.6%（固定汇率）和1%[8] * 中国：自2025Q3进入同比增长，Q4环比提升，受益于“双十一”；欧莱雅增长2%，雅诗兰黛增长13%，资生堂增长2.4%，爱茉莉同比下滑10%[8] * 份额与品牌：从2025Q4开始，欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等海外品牌重新在中国市场获取份额；高端品牌（赫莲娜、海蓝之谜等）表现显著优于大众品牌[1][9] * 渠道展望：海南免税渠道数据持续改善，Q4增速扩大，但品牌方对其持审慎展望，预计未来是温和增长窗口[9] * 2026年预期：全球增速预计回归4%-5%的正常化水平；市场表现排序预计为中国 > 美国 > 欧洲，新兴市场可能超预期[1][10] 暖通行业 * 市场特点：商用强、家用弱[1] * 北美商用：需求强劲，订单激增，主要由数据中心需求驱动，相关公司（特灵科技等）订单有望在2026年下半年兑现为收入[1][11] * 北美家用：大幅下滑，处于渠道去库存和高基数压力下，例如开利Q4收入下滑约40%；但价格同比增长达双位数[11] * 库存与前景：到2025年末，渠道库存已恢复到正常水平；2026年家用销量预计持平或小幅下滑，上半年基数压力大，下半年基本面有望迎来拐点[12][13] 日用消费品行业 * 整体表现：处于探底阶段，行业平均内生营收增速约2.4%，增长主要由提价驱动，销量疲弱[1][14] * 市场差异：欧美成熟市场低迷，中低收入人群支付能力承压；新兴市场（拉美、亚太、印度、非洲）整体表现优于成熟市场[14][15] * 成本与应对：原油价格波动可能从运费和原材料成本产生影响；头部公司凭借品牌力、供应链稳定性及提价能力，业绩韧性相对更强[15] 食品饮料板块 * 整体特征：高物价持续抑制终端销量，区域分化显著，能量饮料子板块景气度高[16] * 区域表现： * 北美：需求整体疲软，饮料板块好于食品；能量饮料品类亮眼，Monster和Celsius所在品类2025年全年在美国录得双位数零售额增长，Celsius公司Q4整体同比增长超过100%[16] * 欧洲、中东及非洲：西欧疲弱，东欧稳定，中东具备韧性；Monster在欧洲Q4销售额同比增长超过30%[17] * 亚太：整体需求具备韧性；可口可乐在亚太区录得7%内生收入增长；Monster在中国和印度市场按货币中性计算的收入分别同比增长80%和超过60%[17] * 股价与展望：2026年初以来，美股食品饮料防御性标的股价坚挺，上涨主要由估值抬升驱动；预计未来6个月必需消费品整体需求可能仍疲软，个股表现将持续分化[18] 其他重要内容 * 风险提示：需关注中东局势对欧洲旅游及通胀的影响[2] * 企业战略：面对全球关税、原材料波动等不确定性，消费企业普遍进行降本增效和品牌战略调整；具备强定价能力、创新产品力和全球供应链韧性的行业龙头将拥有更显著竞争优势[4] * 家电市场：全球消费家电市场需求平淡，北美市场Q4环比收入增速改善，行业库存已回到正常水平[14] * 中东局势对暖通家电的潜在影响： * 需求端：可能推高通胀侵蚀消费能力，以及维持高利率压制地产后周期需求[14] * 成本端：可能抬升原材料（铜、铝等）和天然气成本[14] * 机会：天然气成本抬升可能使欧洲重现热泵需求激增的情况，对相关企业形成风险对冲，但总体影响依旧是负面的[14]