3i集团旗下Action公司2026年资本市场日电话会议纪要 一、 涉及的行业与公司 * 会议涉及非食品折扣零售行业[2] * 核心公司为Action，是欧洲领先的非食品折扣零售商，由3i集团控股[2][3] * Action的业务模式：提供低价优质的日常必需品和一般商品，涵盖14个品类，拥有超过6000个SKU[4][35] 二、 2025年财务与运营业绩核心要点 1. 财务表现 * 净销售额：增长16.1%，达到160亿欧元[4][54] * 运营EBITDA：增长14%，达到23.67亿欧元[5] * EBITDA利润率：为14.8%，较2024年下降30个基点，未达到此前10-20个基点的扩张指引[56][78] * 同店销售额增长：为4.9%，低于至少6.1%的指引[4][54][57] * 增长主要由交易量增长4.6%驱动，占增长的94%[57] * 平均客单价仅增长0.3%[57] * 若剔除法国市场，同店销售额增长为7.2%[9] * 毛利率：提升40个基点至40.8%，主要受直接采购比例提高和国别/品类组合效应驱动[65][66] * 资本支出：为3.79亿欧元，占销售额的2.4%[84] * 现金流：运营现金流占净销售额的12.3%，现金转换率为83%[87][88] 2. 门店扩张与网络 * 净新增门店：384家，创历史记录，平均每天开设超过1家店[5][62] * 门店总数：截至2025年底达到3,302家[62] * 新市场进入：首次在一年内进入两个新市场——瑞士（非欧盟）和罗马尼亚[7] * 截至会议日，瑞士有9家店，罗马尼亚有11家店[63] * 单店贡献：所有开业满一年的门店均实现盈利，贡献利润率稳定在24.7%左右，各国均高于20%[68][69] * 投资回收期：新店平均投资回收期显著少于1年[56][70] * 即使在考虑对现有门店的蚕食效应后，在法国市场的新店回收期仍约为1年[71] * 单店资本支出：2022-2024年期间新店平均投资约60万欧元，2025年约为55万欧元[71][85] 三、 各市场表现与挑战 1. 法国市场（最大市场，约占销售额三分之一） * 挑战：消费者信心疲软，储蓄率上升，导致消费支出谨慎[9][59] * 表现：全年同店销售额增长仅为1.3%，显著拉低整体表现[9][57] * 交易量增长2.5%，但客单价下降，顾客在发薪日前一周的购物篮商品数减少[9] * 2025年Q4同店销售额为负增长，12月恢复至持平[59] * 2026年前12周（截至会议时）同店销售额转为正增长0.9%，较2025年Q4的-2.7%有所改善[93] * 应对措施：在Q4实施了超过450项降价，并在2026年Q1继续降价，以强化低价定位和竞争优势[17][93][118] 2. 其他市场表现 * 成熟市场：荷兰（最成熟市场）同店表现高于平均水平，证明模式在成熟市场依然有效[7] * 高增长市场：南欧市场（意大利、西班牙、葡萄牙）实现强劲的两位数同店销售额增长[8] * 意大利和西班牙相比2023年增长最快，分别达56.4%和38.5%[61] * 新市场：瑞士和罗马尼亚开局表现远超预期[7][14] * 瑞士创下新店首周销售额历史最高记录[14] * 整体表现：除法国外，所有其他国家合计同店销售额增长为7.2%[9][58] 四、 公司战略与商业模式 1. 核心战略（五要素） * 强化客户价值主张（低价优质）[31] * 推动国际增长[32] * 维持简单、高效、可扩展的运营模式[32] * 使可持续发展触手可及[32] * 珍视员工与价值观[32] 2. Action模式的核心 * 价值主张：在14个品类中提供优质低价产品[35] * 三分之二的售出产品价格低于2欧元[35] * 商品组合：超过90%的商品在各市场相同，仅因本地法规等需要时进行差异化[32] * 三分之一为固定商品，三分之二为灵活商品，每周引入150个新产品[35] * 采购模式：四种类型结合[38] * 进口商/批发商：提供速度和灵活性，获取潮流新品[38] * 直接采购：2025年占销售成本17.6%，同比增长2.4个百分点，战略目标是达到20%[38][65][130] * 直接采购带来更低的商品成本，其中约三分之二用于再投资（降低售价或提升质量），三分之一用于覆盖更高的运营费用[66][74] * 知名A品牌：增强消费者信任[39] * 库存尾货：提供独特的一次性产品[39] * 定价策略：持续监控所有市场所有品类约2000种产品相对于线上线下竞争对手的价格，确保最低价定位[15][16] * 技术投资：2025年完成新ERP系统迁移，2026年开始在所有门店推广新POS系统和劳动力管理系统[34][86] 五、 增长前景与扩张计划 1. 欧洲市场增长潜力 * 门店增长空间：目前估计在欧洲现有市场的白色空间潜力约为4,000-4,650家门店（较去年增加约200家）[43] * 2026年计划：新增至少400家门店，主要增长国家为意大利、德国、波兰、西班牙和法国[46][63] * 新市场进入：2026年将进入克罗地亚和斯洛文尼亚，2027年计划进入保加利亚[46] * 克罗地亚首店已于2026年3月11日开业[46][63] * 供应链支持：计划在意大利、法国和西班牙开设新的配送中心[46] 2. 美国市场扩张（重大战略决策） * 决策依据：经过两年深入市场研究，认为Action的低价优质模式在美国有明确潜力[47][100] * 进入计划：目标在2027年底或2028年初开设首家美国门店[48] * 初期布局：计划在北卡罗来纳州、南卡罗来纳州和佐治亚州开设约20家门店[48] * 长期目标：到2030年底增长至约100家门店[49] * 投资规模：2026-2030年期间总投资预计为3.5亿至4亿欧元，涵盖门店、库存、组织搭建和供应链建设[50][116] * 本地化调整：将设立本地采购团队，商品组合预计约40%与欧洲相同，60%将不同以适应美国消费者[49][148] * 盈利预期：由于需要建立本地团队和组织，预计美国业务达到盈利的时间将晚于欧洲市场扩张[117] 六、 可持续发展与员工 1. 可持续发展 * 减排目标：Scope 1和2排放较2024年减少11%，较基准年（2021年）减少56%，目标到2030年减少75%[21] * 可持续采购：超过99%的木材、棉花、可可、咖啡和棕榈油来自可持续采购，并获得相关认证[22] * 包装：将包装总重量减少了29%，超过25%的目标[22] * 供应商参与：已启动供应商参与计划，目标到2029年覆盖供应商80%的排放[21][40] 2. 员工与文化 * 员工数量：截至2025年底，拥有超过84,000名员工，全年创造超过4,500个新工作岗位[25] * 员工发展：2025年超过3,700名员工获得晋升，平均每位员工接受4.2小时培训[26] * 员工敬业度：员工敬业度调查得分创纪录地达到78%，远高于零售和物流行业基准[27] * 文化认可：在德国、波兰、意大利、荷兰和奥地利获得多项最佳雇主奖项[28] 七、 风险与展望 1. 当前挑战与风险 * 法国市场：消费者环境持续充满挑战，价格竞争激烈（主要来自超市，尤其是在快消品领域）[6][10] * 供应链成本：直接采购相关的处理成本意外增加，导致供应链成本占销售额比例从5%升至5.3%[10][81] * 地缘政治：中东冲突可能影响全球供应链、导致通胀上升、影响消费者信心和购买力[29][94][97] * 目前影响有限，主要体现在燃料成本，但局势仍在演变[29][97] * 利润率压力：2025年EBITDA利润率下降主要由于：1) 同店销售额增长低于预期，运营杠杆减少；2) 供应链成本上升；3) 利润率调整项增加（关税/税费和库存损失）[57][79][80] 2. 2026年展望 * 门店扩张：计划新增至少400家门店，按计划进行[95] * 同店销售额增长：预计全年约为4%-5%[96] * 上半年维持当前水平，下半年因在法国等市场的价格、促销和商品组合调整措施完全生效后略有提高[95] * EBITDA利润率：预计保持稳定在14.8%[96] * 持续的价格和促销投资将导致毛利率略低（更接近2024年水平），但同店销售额增长将带来运营杠杆收益，同时运营费用存在通胀压力[96] * 现金流与分红：计划在2026年5月初现金及等价物达到约10亿欧元时支付股息[94] 八、 其他重要信息 1. 财务与资本结构 * 融资活动：2025年完成多项融资交易，包括债务重新定价、跨境债务融资（16亿欧元）和股票赎回（17.4亿欧元），实现年度经常性利息节省[88][89] * 杠杆率：净杠杆率从3.4倍降至3.0倍[90] * 信用评级：标普将公开信用评级上调至BB+（稳定展望），穆迪确认Ba1（稳定）评级[89] 2. 竞争格局 * 价格监控：持续监控所有市场所有品类的线上线下竞争对手价格，并动态调整以保持最低价定位[16] * 法国竞争：主要来自超市的促销和价格竞争，尤其是在快消品领域[10][153] * 在线竞争：提及Temu，但认为Action在一般商品类别表现依然强劲，且提供大量Temu没有的日常必需品[156][157] 3. 运营弹性 * 公司强调其运营模式具有高度灵活性，能够应对重大挑战，如在COVID-19疫情期间和此前海运挑战中的表现[30][97] * 面对可能的供应链中断，公司拥有健康的库存水平，并可利用其灵活的采购模式（包括欧洲批发商）进行调整[150]