关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：黄金、锌等大宗商品行业 [1] * 公司：万洋项目、火烧云项目、荆州正丰、蓝天公司等锌冶炼及矿企 [1][12][13] 黄金市场核心观点与论据 * 消费结构里程碑式转变：2025年中国黄金消费总量950.096吨，同比下降3.57% [4] 其中金条及金币消费量501.238吨，同比增长35.14%，首次超过首饰消费量363.836吨（同比下降31.6%）[1][4] 市场主导权由消费转向投资 [1] * 价格展望：短期金价受美联储降息推迟及美元走强压制，预计COMEX金价在4,200-5,200美元/盎司区间震荡 [1][6] 国内金价可能在950-1,100元/克之间 [6] 长期受美国债务扩张、全球央行强劲购金需求（年均700-850吨）及矿产金产量增长缓慢支撑 [1][6] * 进出口格局：近五年贵金属矿砂进口规模持续扩张，驱动因素包括国内供需缺口大、冶炼产能扩张及国际金价上行 [5] 黄金制首饰及零件则呈现出口主导格局，高度集中于中国香港（占比超90%）[5] * 产业链与分类：黄金产业链上游为资源勘探与开采，中游为冶炼精炼，下游包括首饰、投资品及工业应用 [3] 主要分类包括足金（含金量不低于99%）、千足金（不低于99.9%）、万足金（不低于99.99%）及K金（如18K金含金量75%）[3] 锌市场核心观点与论据 * 供需平衡：2026年全球精炼锌市场在乐观预期下可能出现24万吨供应过剩 [1][14] 但若海外复产不顺、国内需求不足，市场可能维持紧平衡 [14] 预计2026年中国需求增量为1%，海外需求增量为3% [14] * 价格走势：2026年第一季度锌价呈高位震荡后大幅回落走势，1月30日达季度高点25,780元/吨 [7] 预计2026年全年沪锌运行区间21,000-25,000元/吨，重心下移 [2] 4月受高库存与需求证伪压力，预计在22,000-23,500元/吨偏弱震荡 [2][18] * 供应增量：2026年全球锌矿供应预计同比增加约30万吨，其中国内增量显著 [9] 国内精炼锌主要增量来自万洋项目（预计贡献10万吨）及火烧云项目产线投产，总增量约17万吨 [1][12] 海外冶炼端因高电价及低加工费（长单85美元/吨）预计维持低利润、低开工率 [13] * 下游消费结构变化：2025年镀锌消费占比从65%下降10个百分点至55% [1][15] 锌合金占比上升5个百分点至20%，受益于新能源汽车轻量化趋势 [15] 氧化锌需求偏稳，电池应用（如锌基储能）成为其他领域主要增长点 [15] * 终端需求减弱：地产投资2025年1-12月累计同比下降17%，新开工面积同比下降20.4% [17] 光伏领域2025年新增装机315.07 GW，但预计2026年将回落至200 GW左右 [1][17] 两大传统驱动力对锌消费的拉动作用减弱 [17] * 冶炼端状况：国内冶炼厂原料库存天数平均约23天 [10] 加工费（TC）低位运行，进口TC统计在10美元/干吨 [11] 冶炼利润高度依赖副产品硫酸价格支撑，硫酸价格年初至今上涨23.46%，截至上周突破1,100元/吨 [1][11] * 库存与出口：当前国内社会库存处于26万吨较高水平，伦锌库存从2025年底3.38万吨低点回升至近12万吨 [8][18] 2025年下半年锌出口量大增（11月单月4.28万吨），主因内外供需分化及出口窗口开启（盈利超700元/吨）[13] 预计2026年出口窗口间歇性开启，但难现爆发式增长 [13] 其他重要内容 * 锌下游行业开工挑战：镀锌行业节后开工率仅五成左右，订单低迷 [16] 锌合金行业2026年产能利用率较低，开工率维持五至六成 [16] 氧化锌行业原料成本占比高达95%，利润受挤压，部分企业尝试出海但面临激烈竞争 [16] * 生产工艺：黄金生产工艺以氰化法最为常用，最终得到纯度约95%至99%的海绵金或电积金粉 [3] * 宏观因素：美联储货币政策（降息预期推迟至9月）、美元指数走强及地缘政治风险是影响金价的核心短期因素 [6] 同样也压制有色金属估值 [7][8]