公司：阿里巴巴集团 (BABA US) 行业：互联网与新媒体 一、 近期财务表现 (2025年12月季度 / 3QFY26) * 公司12月季度整体业绩疲软，总收入同比增长仅2%，调整后EBITA同比暴跌57%[1] * 总收入为2848.43亿元人民币，低于彭博最新共识预期约2%[1][19] * 调整后EBITA为233.97亿元人民币，低于彭博最新共识预期约26%[1][19] * 核心的中国电商集团(CEG)调整后EBITA为346亿元人民币，同比下降43%，主要因对即时零售(QC)的巨额投入[1][20] * 客户管理收入(CMR)同比增长仅1%[1] * 国际数字商业集团(AIDC)调整后EBITA为亏损20亿元人民币，亏损环比扩大，主要因促销活动[17][20] * “所有其他”业务调整后EBITA亏损扩大至98亿元人民币，主要因推广通义千问(Qwen)App的营销投入[18][20] 二、 各业务板块展望与战略 1. 传统电商与CMR * 公司指引3月季度CMR增长将显著改善至中个位数百分比(MSD)以上，符合市场共识的5.4%，并超越分析师此前1%的谨慎预期[4] * 管理层预计3月季度传统电商的CMR与EBITA之间的差距将收窄，意味着该业务利润率改善[4][9] * 复苏源于零售消费改善以及新QC业务带来的淘宝App用户参与度提升[4] 2. 即时零售 (Quick Commerce, QC) * 公司预计QC业务明年商品交易总额(GMV)将达到1万亿元人民币，并在2029财年(始于2028年4月1日)实现盈利[5] * 管理层确认QC业务在12月季度的亏损约为200亿元人民币，并预计3月季度亏损将进一步收窄[1][5][10] * 公司将继续灵活投资以追求市场份额，但中期盈利目标已成为关键绩效指标(KPI)之一[5] * 单位经济(UE)持续改善，由高价值食品和非食品订单比例提升带来的平均订单价值(AOV)提高驱动[10] * 公司维持目标：在2028财年实现年GMV 1万亿元人民币，并在2029财年实现全面盈利[11] 3. 人工智能与云业务 (AI Cloud) * 管理层提出雄心勃勃的目标：未来五年内来自外部客户的年收入达到1000亿美元，这需要超过40%的年复合增长率(CAGR)[2][12] * 云业务收入增长正在加速，12月季度外部云收入同比增长35%(此前为29%)[12] * 海外云收入增长目前快于国内增长，根据估计其收入占比为百分之十几[12] * 基于先进通义大模型(Qwen LLM)的模型即服务(MaaS)是主要驱动力，预计将成为云板块最大的收入贡献者[2][13] * 长期来看，阿里云的EBITA利润率有望从当前的9%提升至约20%[3][16] * 云业务拥有强劲定价能力(已提高GPU价格)，并能通过调整Token定价来抵消供应链成本上升[16] 4. T-Head芯片业务 * 截至2026年2月，T-Head芯片累计出货量已达47万片[2] * 该芯片是公司多元化计算基础设施的关键组成部分，对提升成本效率和确保供应链韧性具有“重要意义”[14] * 公司不单独出售T-Head芯片，而是将其计算能力直接打包进服务器，作为端到端全栈企业解决方案的一部分[14] * 为管理供应链不确定性，公司通过资本支出(CapEx)和运营支出(OpEx)的灵活组合来确保芯片资源[15] * 公司不排除未来让该业务进行首次公开募股(IPO)的可能性，但目前没有立即计划[2] 5. 其他业务动态 * 面向消费者的AI聊天机器人“通义千问App”在春节期间推广达到显著规模，日活跃用户(DAU)达4000万，月活跃用户(MAU)达3亿[13] * 为推广Qwen App，“所有其他”业务在3月季度的亏损将高于12月季度，但管理层表示愿意为达到特定KPI而支付用户获取成本，之后成本将优化[18] 三、 投资评级与估值 * 研究机构维持对阿里巴巴的“买入”评级，目标价为237美元[6][7] * 该目标价基于分部估值法得出：中国电商集团估值870亿美元(基于5倍2027财年预期市盈率)，阿里云业务估值3900亿美元(基于8.5倍2028财年预期市销率)，国际商业估值110亿美元(基于0.5倍2027财年预期市销率)，非核心资产净估值390亿美元[27] * 股票当前交易于18倍2027财年(2026日历年度)预期市盈率[6] * 下行风险包括：因投资增加导致利润率下滑；与支付和互联网金融行业相关的监管风险，这可能损害公司主要业务及其在蚂蚁集团的价值[28] 四、 其他重要信息 * 报告日期为2026年3月20日，参考股价为2026年3月18日收盘价134.43美元[7] * 报告由野村国际(香港)有限公司的中国互联网与新媒体研究团队发布，分析师为Jialong Shi和Rachel Guo[8] * 野村集团是阿里巴巴证券及相关衍生产品的注册做市商，并持有该公司1%或以上的经济利益[25]