行业与公司 * 该纪要为瑞银集团(UBS)发布的美国经济展望报告，聚焦于美国通胀、经济增长及宏观政策[3] * 报告由瑞银经济学家Alan Detmeister牵头编写[3] 核心观点与论据 1 短期通胀：预计在2026年第二季度见顶 * 核心CPI通胀率在2.5%，为5年来最低点，但仍高于2021年通胀飙升前近13年内的任何水平[11] * 预计整体CPI通胀率将在3月从2.4%跃升至3.4%，上升1个百分点[11] * 预计核心PCE价格通胀将在5月达到峰值3.4%，高于当前的3.1%[11] * 预计整体和核心CPI通胀将在今年第二季度的某个时候回升[11] 2 油价是近期通胀主要上行风险 * 近期原油价格飙升，预计将导致3月CPI能源商品价格经季节调整后上涨约23%[12] * 经验法则：布伦特原油价格每桶永久性上涨10美元，将使整体CPI价格水平上升约0.40个百分点[18] * 但此次油价上涨并非永久性，预计到今年12月将消退约三分之二，到明年12月消退更多[18] * 零售汽油价格在过去三周内急剧上涨，并持续每日攀升[22] 3 关税持续推高通胀，但传导速度慢于预期 * 关税正在逐步传导，剔除运输的核心商品价格一直在上涨[30] * 自2月和7月以来，月度海关收入征收速度的增加相当于PCE价格上涨了126个基点[31] * 一旦计入关税，进口商品的成本显著上升[37] * 与2018-2019年相比，当前关税传导速度略慢，预计对12个月通胀的影响将在第二季度达到峰值，并在今年晚些时候减弱[43] * 估计截至2月，关税成本增加中只有约39个基点传导至消费者价格[47] * 非金融企业税后利润相对于名义消费处于高位，部分关税成本可能被企业利润永久吸收[49] 4 在线和高频数据暗示核心商品价格上行风险 * 在线销售商品（主要是耐用品）的Adobe数字价格指数12个月变化处于除2020年12月至2022年3月期间外的最高点[55] * 该指数1月的月度变化是该系列数据有史以来最高的[57] * 哈佛定价实验室的每日在线价格显示，今年1月进口商品的美国零售价格比去年同期显著上涨更多，过去一个月差异约为1个百分点[61][63] * 尼尔森数据显示，非食品类商品价格增长趋势上升[61] 5 车辆价格预计将回升 * 新车价格增长预计在未来几个月将回升[64] * 美国汽车产量略低于疫情前水平（2017-2019年平均月产量1110万辆）[71] * 汽车进口关税占进口价格的比例已从不到2%上升至超过16%[73] * 美国汽车库存仍比2017-2019年水平低100万辆[75] * 二手车价格预计在3月CPI中再次下降，但之后将开始上涨[80] * 批发二手车价格近期走强，预示着CPI二手车价格应在春季上涨[83] 6 统计机构的判断性干预影响应会逆转 * 美国劳工统计局在10月将CPI住房租金涨幅设为零，此后使整体CPI通胀降低了约0.09个百分点，预计这一影响将在4月CPI中逆转[89] * 由于抽样问题，PCE法律服务价格的计算基础从CPI法律服务价格切换为PPI法律服务价格，这一未公布的变动使1月核心PCE价格降低了0.07个百分点[89] 7 核心CPI与核心PCE通胀差异将收窄但不会消失 * 核心CPI通胀呈下降趋势，而核心PCE价格通胀则横向移动[92] * 过去两年，住房租金是两者趋势差异的主要贡献者，但目前水平差异（相对于疫情前20年）的主要原因是非租金、非医疗核心服务价格通胀（尤其是金融服务和餐饮服务）[102] * 核心商品的贡献差异（特别是软件价格）也是当前差异的一个驱动因素[106] 8 中期通胀预测高于共识，回落至目标需要时间 * 预测2026年核心PCE通胀为3.0%，2027年为2.4%，2028年为2.1%，均高于市场共识[6][147] * 核心PCE价格通胀即将完成其连续第五个全年高于美联储2.0%通胀目标0.60个百分点以上的时期[150] * 核心PCE价格通胀高企的最大贡献者是非住房租金服务，其贡献略高于商品价格[154] * 住房租金对核心PCE通胀的推动作用较小，但仍比疫情前多贡献0.08个百分点[156] 9 住房租金通胀持续下行趋势 * 业主等价租金继续呈放缓趋势[167] * 预测PCE住房租金增长将持续放缓至2027年下半年，在2027年秋季达到2.1%的低点[170] * 新租户租金的12个月变化接近疫情初期的低点[170] * 租金空置率呈上升趋势，这将给租金带来下行压力，但新上市单元数量放缓，应会限制空置率上升幅度[177] 10 长期通胀预期保持稳定或下降 * 企业、消费者和专业预测者的长期通胀预期普遍处于1997年至2013年的范围内[181] * 近期密歇根大学调查的预期非常高，但呈下降趋势[181] 11 抽样问题可能导致月度数据波动性升高 * CPI数据中抽样困难的两个月度指标在过去一年呈上升趋势[186] * 用于CPI的实际价格报价数量自2013年以来呈下降趋势，并在2025年下降了22%[189] 12 美国经济展望：增长放缓且动力狭窄 * 过去几年增长总体放缓[199] * 美国GDP增长主要由高收入阶层消费和AI相关投资驱动，除此之外推动力不多[199] * 科技投资：七大科技公司（Mag 7）现在占美国科技资本支出的一半以上[206] * 九家公司（Mag 7 + 甲骨文和博通）在过去12个月推动了市值增长的72%[206] 13 财政政策与家庭财务状况 * 《一揽子美丽法案》应在2026年提供略低于0.5个百分点的刺激，今年将有一个大规模的退税季[207] * 疫情期间积累的超额储蓄现已几乎耗尽，只剩下最高收入四分位家庭[213] * 整体家庭资产负债表看起来仍然强劲[213] 14 劳动力市场正在走弱 * 除医疗保健和教育外，私营部门劳动力市场正在收缩[226] * 失业率下降的部分原因可能是季节性调整问题，预计未来几个月将上升[226] * 每周人均工作时间处于低位[229] * 与移民竞争的群体的失业率普遍呈上升趋势[230] * 消费者预期未来劳动力市场将更疲软，情绪有所下降[236] 15 财政与货币政策前景 * 联邦政府预算赤字在未来几年可能保持高位[242] * 净利息支出已升至联邦收入的约20%，债务占GDP比重预计将在未来几年进一步上升[243] * 货币政策规则暗示联邦基金利率应略高于当前水平，但瑞银认为联邦公开市场委员会将在通胀上升时进一步降息[249] * 预计美联储的降息幅度将远小于正常的降息周期[250] 其他重要内容 * 报告包含详细的通胀分项预测数据表，涵盖CPI和PCE的多个子类别[12] * 报告指出，货运成本和供应商交货时间等供应端指标目前并未对通胀构成显著上行压力[119] * 核心非租金服务CPI在1月大幅跃升，但12个月变化已大幅放缓，目前接近疫情前的速度[124] * 核心服务价格扩散指数显示，企业提价的比例仍然较高[128] * 小时工资通胀略高于服务价格上涨[128] * 信用卡和汽车贷款拖欠率继续上升，学生贷款拖欠率近期飙升[216] * 房地产市场基本面看起来不强，价格相对于收入和利率处于高位，建筑活动放缓，待售房屋堆积[222]