行业与公司 * 涉及行业为中国及东盟数据中心行业[1] * 涉及公司包括：GDS Holdings (GDS/9698.HK)、VNET Group (VNET)、SUNeVision Holdings (1686.HK)、北京光环新网科技股份有限公司 (Sinnet, 300383.SZ)[2] * 高盛对上述公司的评级与目标价分别为：GDS Holdings (买入, $41.38/HK$40.00)、VNET Group (买入, $8.82)、SUNeVision Holdings (买入, HK$5.50)、Sinnet (卖出, Rmb15.25)[15] 需求展望与结构 * 年初至今超大规模客户订单量已达2-3GW，预计到2026年底将达到4-5GW[6] * 行业需求快速增长态势可能持续至2026-2028年，2028年后的增长轨迹将取决于宏观环境、国产芯片上量等因素[6] * 当前AI需求中，70%-80%为推理，20%-30%为训练[6] * 并非所有推理工作负载都对延迟敏感，为延迟敏感/可货币化的企业服务部署在一线城市附近，而延迟不敏感/免费服务（如内容缓存和新闻推送）则部署在中西部地区[6] * 总体而言，超大规模客户在可能的情况下仍优先选择一线城市附近的位置，向内陆扩张是受电力限制和成本驱动，而非偏好[6] 区域布局与扩张重点 * 行业参与者对资源获取越来越有选择性，并聚焦于国家一体化算力枢纽/节点，除非有明确客户需求的项目靠近一线城市[6] * 扩张遵循从一线城市集群逐步向外溢出的模式，例如在京津冀地区，扩张已从河北的怀来/张北/廊坊，蔓延至内蒙古的乌兰察布和呼和浩特（和林格尔），再到宁夏的中卫和新疆[6][7] * 尽管新疆不是官方枢纽，但由于电价极低（<¥0.3/kWh）、土地充足、可再生能源渗透率高，相比甘肃庆阳（政策支持有限、基础设施不发达）更受青睐[7] * 其他集群中，安徽芜湖和广东韶关相对更为活跃[7] 新供应审批 * 国家政府的窗口指导旨在将数据中心供应增长控制在健康速度内，今年两会后审批速度可能加快[8] * 拥有地方政府现有电力配额、已完成建设、利用率和订单量记录良好的项目在新审批中具有优先权，而没有电力配额的新建项目则面临漫长的等待时间[8] * 中国总体电力充足，但局部绿色电力短缺严重，例如内蒙古要求到2030年大型数据中心使用80%的可再生能源，但电网供应仅30%+，其余部分必须通过市场交易、绿证或源网荷储项目来保障[8] 芯片供应 * 国产芯片仅能满足不到30%的AI总需求，其余产能依赖进口芯片采购（尽管通过延长上架时间以抵消芯片数量不确定性，例如要求第一年底利用率为50%，第二年底为85-90%）和第三方算力租赁[8] * 超大规模客户可能从数据中心运营商处租赁大容量资源，并转租给算力资源合作伙伴[8] * 部分超大规模客户尽管成本高得多（例如每月Rmb600/kW vs 中国部分地区的Rmb200-300），仍在东南亚建设/租赁数据中心，以确保先进GPU供应[8] 定价趋势 * 2026年数据中心批发价格可能继续承压，尤其是在内蒙古和华东地区，内蒙古典型价格（不含电力）约为每月Rmb250/kW（2024年为Rmb350）[8] * 价格承压原因包括：1)某些新进入者的项目定价低于可持续成本水平，对投资回报周期构成压力；2)某些超大规模客户执行严格的价格上限，并要求供应商在后续招标中不得降价[8] * 预计从2027年起，由于国家政府的窗口指导导致优质数据中心资源变得稀缺，价格将趋于稳定并回升[8] 与运营商的关系 * 运营商凭借优越的网络资源和政策支持，在过去几年赢得了包括超大规模客户在内的大额订单[8] * 然而，运营商在运营服务质量、交付能力方面显著落后，导致客户不满；换言之，运营商中立的数据中心运营商仍然更具竞争力[8] 其他重要信息 * 信息来源为高盛于3月23日举办的中国互联网路演活动，邀请了一位拥有10年以上中国数据中心规划、设计、运营和客户服务经验的行业专家进行投资者会议[1] * 高盛在相关公司中持有投资银行关系，并可能存在利益冲突[3][15]