电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：GDS Holdings (GDS)， 中国领先的第三方数据中心运营商，业务模式以大规模批发为主 [10] * 行业：中国数据中心行业， 特别是面向超大规模客户和人工智能集群的领域 [1][7] 核心观点与论据 投资建议与估值 * 高盛对GDS给予 “买入” 评级 [1] * 12个月目标价：美国存托凭证 55美元， 港股 54港元 [2] * 基于2026年3月24日收盘价， 潜在上涨空间分别为 26.5% 和 29.2% [11] * 估值采用分类加总估值法， 并对控股公司给予 10% 的折价 [9] 需求与订单 * 年初至今已获得 200MW 的确定订单及 500MW 的谅解备忘录， 客户为中国顶级超大规模云厂商 [7] * 行业增量需求绝大部分将来自 中国西部地区， 因客户需要可扩展至 1GW 规模的园区， 偏远地区能提供更大容量 [7] * 一线城市市场因对延迟敏感的应用需求， 需求依然强劲， 但规模无法与偏远地区相比 [7] 产能储备与交付 * 公司拥有总计 3.7GW 的产能储备， 其中一线城市 700MW， 西部地区 3GW+， 用于AI集群， 最早于 2027年 交付， 这使其成为中国按储备产能计算领先的数据中心平台 [7] * 新产能主要位于 中卫 和 内蒙古， 广东韶关仅有 几百兆瓦 [7] * 2025年已交付 320MW 区域投入服务， 预计2026年将交付约 200MW， 包括一线城市 150MW 和内蒙古和林格尔 50MW [7] 芯片供应与定价 * 从政策和国内芯片供应角度看， 芯片可获得性的确定性更高， 公司对2027年芯片供应有信心， 因国内芯片产能快速提升 [7] * 市场价格在同等基础上保持稳定， 管理层预计行业定价将保持稳定 [7] * 一线市场资源紧张， 来自to-C和to-B的AI推理需求可能增长， 长期可能利好定价 [7] * 公司平均单机柜租金将适度下降， 原因包括：i) 2027年起地理位置组合变化带来负面影响； ii) 合同续签 [8] 项目收益与成本 * 现有项目组合收益率为 11%， 新项目尽管定价较低， 但由于资本支出降低， 收益率也达到 10-11% [12] * 平均建设成本为 每千瓦2.1万元人民币， 一线城市成本在 每千瓦2.3万-2.4万元人民币， 中卫/内蒙古因土地和人工成本差异， 预计成本为 每千瓦2万元人民币 [12] C-REITs与资本回收 * 公司正在准备资产注入C-REITs的申请， 目标在年底前完成 [12] * 假设项目成熟并注入C-REITs需 6-7年， 退出倍数按 15倍 EV/EBITDA 计算， 管理层估计项目内部收益率约 15%， 股权内部收益率约 20% [12] 财务预测与风险 * 财务预测显示， 2025-2028E营收从 114.323亿元 增长至 160.649亿元 人民币， EBITDA从 54.035亿元 增长至 76.010亿元 人民币 [11] * 关键下行风险：需求入驻率和利用率提升不及预期、海外收入/盈利增长放缓、海内外市场定价趋势低于预期、客户流失、去杠杆进程放缓 [9] 其他重要内容 * GDS的M&A（并购）排名为 3， 意味着成为收购目标的概率较低（0%-15%） [11][17] * 高盛在报告发布前一个月末， 持有GDS美国存托凭证和港股各 1%或以上 的普通股权益 [21] * 高盛在过去12个月内与GDS存在投资银行服务、非投行证券相关服务等客户关系， 并为GDS的证券做市 [21]