行业与公司 * 行业为日本电子元器件行业 [1] * 纪要涉及的公司包括摩根士丹利覆盖的20家电子元器件公司 其中重点讨论了Ibiden 村田制作所(Murata Manufacturing) 和TDK [3][7] 核心观点与论据 关于Ibiden (评级：Underweight) * 公司预计Ibiden的盈利将持续增长 但市场共识预期过高 [4][7] * 预计Ibiden将在2027财年第三季度开始为英伟达Rubin芯片大规模生产FC封装基板 随着产量提升 单价预计将达到Blackwell基板的大约两倍 [4] * 预计Rubin Ultra FC封装基板将于2028财年第三季度开始生产 其SAP尺寸和单价都将超过Rubin基板 [4] * 盈利预测：2026财年营业利润(OP)为618亿日元(公司指引610亿日元 市场共识622亿日元) 2027财年为770亿日元(中期计划720亿日元 共识880亿日元) 2028财年为1064亿日元(中期计划900亿日元 共识1140亿日元) 2029财年为1370亿日元 [4] * 预计EMIB-T将推动盈利增长 但对公司盈利有意义的贡献预计将从2029财年才开始 [4] 关于村田制作所 (评级：Overweight) * 预计村田MLCC的平均销售单价(ASP)将继续上升 主要受产品组合改善和变化的推动 [7][8] * 村田在核心MLCC业务中占据全球超过40%的市场份额 并保持全球第一的份额 [8] * 预计2026-27年 用于满足AI/数据中心高电压要求的高电容MLCC供需将趋紧 尽管同型号产品单价可能不会上涨 但将具有抗跌性 [8] * 用于AI/数据中心的MLCC需要在有限空间内安装高电容MLCC 预计小型化和高电容化将改善产品组合并提升平均单价 [8] * 预计从2028财年起 北美智能手机型号中更高的RF模块份额 数据中心用BBU应用充电电池的收入增长(2026财年已实现盈利) 以及AI/数据中心用DC-DC电源模块等MLCC以外产品群的长期盈利增长 将为公司贡献利润 [8] 关于TDK (评级：Overweight) * 预计TDK将在2027财年实现连续第七年创纪录的利润 充电电池(盈利支柱)将逐步增长 其他业务也将改善 [7][9] * 剔除业务剥离收益后 预计TDK将在2026财年实现连续第六年创纪录利润 并在2027财年延续这一趋势 [9] * 尽管2027财年业绩将受到智能手机销量下降的影响 但TDK大部分智能手机相关销售来自iPhone 且供应高附加值组件 预计iPhone单机价值提升和份额增长带来的积极影响 将抵消全球智能手机出货量下降的影响 [9] * 在数据中心用近线硬盘驱动器(HDD)方面 不仅预计悬挂架销量增加 而且由于与自行生产磁头的西部数据和希捷恢复HDD磁头交易 预计从2027财年起盈利将持续改善 [9] * 在用于AI服务器/数据中心BBU应用的充电电池方面 预计与宁德时代(CATL)的合资公司将于2027财年开始在中国境外生产电芯 并逐步获得主要超大规模企业的采用 预计BBU充电电池将从2028财年开始为TDK贡献盈利 [9] 其他公司评级与目标价 (截至2026年3月27日) * TDK (6762): Overweight 股价2,111日元 目标价3,200日元 [10] * 村田制作所 (6981): Overweight 股价3,745日元 目标价5,100日元 [10] * 阿尔卑斯阿尔派 (6770): Overweight 股价2,228日元 目标价2,900日元 [10] * 日本特殊陶业 (5334): Overweight 股价7,733日元 目标价9,100日元 [10] * 广濑电机 (6806): Overweight 股价21,340日元 目标价26,300日元 [10] * 名幸电子 (6787): Overweight 股价28,590日元 目标价23,200日元 [10] * 京瓷 (6971): Equal-weight 股价2,434日元 目标价2,800日元 [10] * 马渊马达 (6592): Equal-weight 股价1,617日元 目标价1,750日元 [10] * 美蓓亚三美 (6479): Equal-weight 股价2,722日元 目标价3,300日元 [10] * 尼吉康 (6996): Equal-weight 股价1,861日元 目标价2,100日元 [10] * CMK (6958): Equal-weight 股价575日元 目标价640日元 [10] * 日本航空电子工业 (6807): Equal-weight 股价2,353日元 目标价2,600日元 [10] * 日本电波工业 (6779): Equal-weight 股价1,289日元 目标价1,530日元 [10] * 伊理莎 (6908): Equal-weight 股价3,485日元 目标价3,700日元 [10] * 太阳诱电 (6976): Equal-weight 股价4,125日元 目标价4,700日元 [10] * 大真空 (6962): Equal-weight 股价626日元 目标价610日元 [10] * KOA (6999): Underweight 股价1,552日元 目标价1,540日元 [10] * 滨松光子学 (6965): Underweight 股价1,941日元 目标价1,250日元 [10] * 日本贵弥功 (6997): Underweight 股价1,454日元 目标价880日元 [10] * Ibiden (4062): Underweight 股价8,269日元 目标价6,500日元 [10] 其他重要内容 投资者关注点 * 在与新加坡和香港投资者的讨论中 他们对以下方面表现出浓厚兴趣：(1) 集成电子元器件的主要应用(如智能手机 汽车 服务器)的出货/生产前景 (2) Ibiden (3) 村田MLCC产品在AI/数据中心应用的销售增长 (4) TDK充电电池和HDD相关产品的前景 [3] 汇率敏感性分析 (基于2025财年预测) * 覆盖的电子元器件公司总营业利润对汇率敏感：若美元/日元汇率从假设的145变为155 总OP预计增长6% 从1.0761万亿日元增至1.2174万亿日元 若汇率变为145 总OP预计下降6% 从1.1467万亿日元降至1.0761万亿日元 [14] * 个别公司OP对美元/日元汇率变化的敏感性(每变动1日元的影响)：Ibiden为8亿日元/年 村田为45亿日元/年 TDK为20亿日元/年 [14] 披露信息 * 截至2026年2月27日 摩根士丹利受益拥有覆盖公司中以下公司1%或以上普通股：阿尔卑斯阿尔派 CMK 滨松光子学 Ibiden 伊理莎 KOA 京瓷 美蓓亚三美 日本电产 太阳诱电 TDK [19] * 行业观点为"In-Line" (中性) [5]