纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、能源（石油、煤炭、天然气）、电力设备（变压器、电网、分布式储能、海上风电）、互联网科技（AI、云计算）、半导体、原材料、房地产、传统消费、航空 * 公司：腾讯、阿里巴巴、美团、神华、中天科技、春秋航空、国家电网、南方电网 核心观点与论据 全球宏观与地缘政治影响 * 中东冲突性质已从物流中断演变为对生产能力的直接破坏，导致能源价格中枢被实质性抬高，修复产能需数月时间[2] * 基于冲突演变，形成三种油价情景预测：基础情景80-90美元/桶、局部限制情景110美元/桶以上、极端情景（霍尔木兹海峡停滞）150-180美元/桶[1][3][11] * 能源冲击导致全球央行反应分化：欧洲央行等可能因通胀担忧而更鹰派（油价约110美元时），但在极端衰退风险下（油价超130美元）可能转向宽松；美联储则倾向于忽视此类输入型通胀，更可能按兵不动[2] * 石油美元流动性可能面临衰竭，中东产油国作为全球资产重要投资者的资金来源可能减少，冲击全球大类资产市场[4] * 亚洲大部分经济体（如印度、泰国、韩国、中国台湾）对能源冲击脆弱性高，已采取降税、取消电力交易等应对措施；富裕经济体尚有补贴能力，但财政脆弱国家将承受巨大压力[4] 资产配置策略调整 * 将全球股票评级从“超配”下调至“建议持有”，隐含对美国股市看法转谨慎[9] * 将政府债券评级上调至“超配”，但更推荐超配美元公司债券[9] * 核心推荐“现金为王”，建议超配现金，采取防御型配置策略等待时机[1][9] * 看好瑞士法郎和日元等避险货币；欧元及部分欧洲货币较为脆弱；新兴市场货币中，能源出口国货币（如巴西雷亚尔）相对稳健[5] 中国经济韧性与影响 * 中国经济在能源冲击下具备韧性：能源进口占GDP比例不足2%；战略原油储备充足（数百天级别）；内部能源供给超40%由煤炭保障；拥有有效的政策与市场管理体系[1][10][11] * 预判在全球风险资产普跌时，中国资产（尤其是股票）的调整幅度将显著小于其他市场，具备相对溢价[1][11] * 在油价极端情景（110美元甚至150-180美元）下，中国股票资产预计将跑赢其他市场，但并非能实现绝对正收益，而是跌幅更小[11][12] 输入型通胀的本质与影响 * 近期通胀是由供给侧驱动的成本推动型“滞胀式”通胀，而非需求驱动的良性再通胀[6][14] * 布伦特原油价格每上涨10%，短期内推动中国PPI上涨0.3个百分点，CPI上涨0.1-0.2个百分点[6] * 上调2026年中国通胀预测：PPI从-1.8%大幅上调至+1.2%，CPI从0.2%上调至0.8%[14] * 通胀加剧企业利润分化：利润改善集中在上游能源、资源行业；下游制造业和消费品行业面临成本上升、需求偏弱、市场竞争内卷三重压力，利润率受挤压[6][14] * 通胀向下的传导受阻，下游企业定价能力分化，难以普遍提价[14] * 尽管PPI和CPI预测上调，但对全年GDP平减指数的预测仅为0.2%，因输入性通胀不会自动转化为国内增加值[15] * 1-2月工业企业利润结构分化，有色金属等需求驱动的结构性景气与广谱的能源成本冲击逻辑不同[15][16] 行业与板块观点 * 互联网与AI：市场对AI投入回报存在担忧[19] * 腾讯：2026年AI投入计划翻倍至超360亿元，导致其2026年利润增速预测从超10%下调至5%[19] * 阿里巴巴：资本开支指引可能从三年3,800亿元超至4,800亿元；2026年“通义千问”亏损预计近400亿元，外卖业务亏损600亿元；2026年EBITA预期约1,000亿元，低于市场预期[19] * 相对更看好阿里巴巴，因其AI投入回报已在云业务体现：阿里云2026财年营收增速预测调高至45%-50%，利润率有望从9%提升至20%；公司具备端到端的AI能力[19] * 美团：受益于“反内卷”趋势及竞争环境改善，预计其核心本地商业业务有望在2026年第二季度实现盈亏平衡[20] * 电力设备与能源： * 全球电网投资加速：数据中心和新能源发展打破海外电力供需平衡，海外对变压器等电网设备需求强劲[21] * 中国企业出口份额显著提升：变压器海外市场份额从2020年的低个位数提升至2025年的近10%；对欧洲出口份额已超15%，对中东超10%[21] * 分布式储能出口订单自2026年以来表现非常强劲，排产饱满[20] * 海上风电：欧洲推进能源独立，海上风电发展超预期。例如英国AR5核准量达8.6吉瓦，预计AR6招标将超10吉瓦[21] * 国内电网投资强劲：“十四五”规划年均复合增长率近8%，且实际增速可能高于规划；“源网荷储”一体化智能微网等是新增量[23] * 历史再通胀周期表现：过去15年三次再通胀开启后12个月内，原材料、能源、IT（半导体）板块通常跑赢大盘；房地产和传统消费板块持续跑输[13] * 行业配置建议：超配原材料、能源、IT（半导体）及电网设备；持续低配房地产与传统消费[1][13] 政策与增长模式 * “十五五”规划侧重点依然是强化产业投资与科技创新，消费处于兼顾和辅助地位[7] * 优势在于以科技为纲强化供应链控制力，以及巩固制造业全球优势（预计2030年中国全球出口份额将从约七分之一升至约17%）[7] * 潜在短板在于重产业、重投资模式可能导致产能过剩、债务上升及工业部门通缩压力；消费提振缺乏具体路线图和时间表；社会保障体系改革有待深化以释放消费潜力[8] * 输入性通胀可能成为打破价格下跌预期的起点，但要实现良性再通胀需政策强力托底，参考日本经验[17][18] * 若下半年能源价格回落，可期待财政有相当于GDP 0.5个百分点的额外发力支持基建及服务业消费；货币政策也可能出现比基线更明显的放松[18] 其他重要内容 * 模型组合调整：将腾讯、春秋航空调出；调入神华、中天科技，以提升对能源安全和能源效率领域的敞口[14] * 当前通胀信号（可能持续2-4个季度）对中国股票资产的正面影响有限，因成本上涨挤压下游利润，且可能伴随全球需求萎缩[12] * 考虑到明晟中国指数中互联网板块权重近50%（阿里、腾讯合计近30%），由成本推动的短暂再通胀对指数表现的正面传导效应有限[13] * 长期护理保险机制改革规模约500亿至800亿元，主要由个人和雇主承担，财政承担比例较小[8]