电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 行业：科技行业（TMT），具体涵盖AI算力产业链、半导体、光通信、数据中心、存储、有色金属、创新药[1][2][3] * 公司/厂商提及： * 海外：英伟达、台积电、Lumentum、Coherent、博通[1][4][5] * 国内/国产链：中际旭创、新易盛、寒武纪、海兴股份[1][3][5][10] 二、 宏观市场与整体策略观点 * 市场底部确认：情绪快线指标于2026年3月23日触发，显示恐慌盘底部已现，形态趋向逐级抬升的复杂底部而非V型反转[1][2] * 金油比定价修复：当前金油比从75回落至40（降幅约40%），超过俄乌战争时期（回落约25%-30%），若地缘收敛且流动性转宽，存在从40位置翻倍以上的修复空间[1][2] * 资金面无需过度担忧：高风险偏好超级资金已入场；因债市收益薄而平仓的绝对收益资金预计在4月重新配置股市；私募新募资金尚未系统性入市；存在潜在维稳资金[2] * 二季度抱团方向：建议关注三个潜在趋势性方向： 1. 超跌有色金属：依赖宏观逻辑（美元指数回落、全球降息预期、经济增长确认）[1][3] 2. 创新药：受益于一季度景气度回升及美债收益率高位回落带来的估值空间，部分细分领域自2025年9月以来超跌[1][3] 3. TMT算力链：市场共识度较高，包括海外算力链（PC、VS、CPO、液冷）及半导体（国产芯片、设备、材料）[1][3] 三、 算力产业链基本面与趋势 * 整体景气度：AI产业叙事逻辑走向闭环，企业和个人token消耗量持续走高，付费意愿增强，算力需求至少在今明两年持续供不应求[4] * 芯片供给：台积电先进制程产能能见度已看到2027年，即使扩产后依然供不应求[1][4] * 光互联： * 供需：海外头部厂商（Lumentum、Coherent、博通）的EML光芯片订单已排至2027年底，2026年产能被100%锁定；800G和1.6T光芯片交货周期从12周延长至18-20周，部分型号存在断供风险[1][5] * 价格：100G EML价格从5美元升至8美元；200G EML价格约10-12美元，环比增长约15%，现货价格超12美元[1][7] * 估值：若光芯片供应跟上，中际旭创、新易盛等光模块厂商2027年对应估值可能仅十几倍[5] * 电路板/覆铜板： * 需求：英伟达新LPU架构独立成柜，对柜内互联底层硬件（如PCB）带来新增量，要求低功耗、低膨胀性，利好高速覆铜板等[4][5] * 价格：覆铜板价格在2026年第一季度已呈现逐月环比上涨，自1月份起高端产品大厂已接受价格上调，预计涨价趋势将持续[10] * 存储市场： * 供需与价格：整体供不应求，DRAM和NAND价格均在上涨，DRAM上涨趋势强于NAND，预计2026年全年上涨趋势不可逆[1][6] * 技术方向：2026年下半年端侧存储将出现新解决方案，值得关注3D DRAM在汽车和手机领域的应用[6] * 光纤： * 价格：散纤价格已开始持续走高，部分省市运营商招标价格已向上调整，预计未来光纤价格将继续上涨[7] * 新技术：空心光纤值得关注，英伟达部分方案已开始采用，国内企业研发和产业化进展正在加速[7] 四、 AI数据中心技术演进与投资机会 * 散热技术：液冷方案应用日益广泛，英伟达Rubin平台全系列将采用液冷[1][8] * 电源系统： * 趋势：市场关注点从一、二次电源向三次电源扩展；英伟达下一代产品计划从分立式供电转向背部供电模式，将对电路板、背部供电电源芯片及相关电容电感提出新要求[8] * 被动元件（铝电解电容）： * 需求：AI服务器向800V平台演进（预计2027年迎来需求爆发），带动铝电解电容需求量增加，同时要求体积小型化、电容值提升[9] * 技术要求：800V平台要求电容承受上千伏电压，对上游核心材料电箔的制造工艺、良率和耐压能力提出极高要求[9] * 投资机会：铝电解电容上游的铝箔环节存在机会，例如海兴股份正在扩充高端产品产能，预计铝电箔产品将在2026年第二季度迎来价格上涨[9][10] 五、 国产算力产业链机遇 * 发展背景：全球算力供不应求，海外产能自用不足，国内互联网及CSP（云服务提供商）厂商难以依赖海外供应链[11] * 需求爆发：国内CSP厂商在算力闭环逻辑清晰的背景下，2026年算力投入预计比2025年实现翻倍以上增长[1][11] * 供应端利好：只要国产算力芯片性能达标，其产能基本都会被全部预订；利好延伸至GPU、CPU、存储、电路板、光通信和电源模块等整个供应链[11] * 产品节奏：国产算力卡新产品预计从第二季度末到第三季度陆续发布，加之计划于下半年部署的超算节点，将构成持续提振[1][11] 六、 其他重要信息 * 出货节奏：2026年上半年仍以英伟达B100产品为主；从二季度开始，Vero/Ruby产品将有小批量出货（为下半年新品备货），3月底已出现小批量订单[5] * 一季度业绩展望：受春节及新旧产品交替影响，一季度业绩环比可能持平或略有下降，但同比将有较大增长[5] * 上游涨价强度排序：在覆铜板的上游材料中，价格上涨强度为：电子布 > 铜箔 > 树脂，但高速树脂供应也较为紧张[10] * 板块表现回顾：2026年第一季度偏股型基金收益中位数在3月23日时约为-4%，即使经过反弹，平均水平可能仍在-2%左右，主流指数如沪深300也录得负收益[3]