涉及的公司与行业 * 公司：傲农生物[1] * 行业：生猪养殖、饲料、食品加工[2] 公司整体经营与治理结构 * 公司于2025年完成司法重整，进入经营修复期[3] * 重整后控股股东变为国企牵头的联合体，创始人吴总为第二大股东，公司目前为无实际控制人状态[3] * 日常经营由吴总团队负责，国企方董事长参与重大决策，并在中后台部门派驻人员，双方融合良好[3] * 2025年整体营收约80多亿元，与2024年基本持平[3] * 未来战略聚焦江西、福建区域，围绕产业链做深做透，不追求规模快速扩张[4] * 未来两三年无需大规模资本性投入[19] 饲料业务 * 饲料是公司最核心业务，2025年营收占比约60%[3] * 2025年外销饲料约180万吨，总加工量约210万吨[3] * 2026年目标外销饲料210-220万吨，总加工量提升至250万吨[3] * 远期规划将饲料外销量恢复至300-400万吨水平[4] 生猪养殖业务 * 2025年营收占比约20%多[3] * 2025年生猪出栏量约170万头[4] * 2026年目标出栏量230-250万头[4] * 截至2025年底及近期，基础母猪存栏9.5-10万头，后备母猪3万多头[3] * 公司母猪栏位储备产能约为14-16万头[3] * 未来计划将母猪规模稳定在十几万头的上限[4] * 2026年计划在福建等重点区域审慎恢复部分产能，但不会完全恢复[3] * 考虑到行业调控，预计2026年底能繁母猪规模可能稳定在13万头左右[12] * 公司已剥离北方区域低产低效产能，业务完全集中于福建和江西[12] 生猪养殖成本与目标 * 近期断奶仔猪成本约270-280元/头[5] * 近期育肥猪完全成本在6.3-6.4元/斤之间[5] * “公司+农户”模式成本接近6.3元/斤，略低于自育肥模式（接近6.4元/斤）[5] * 2026年初设定的全年成本目标是6.1-6.2元/斤[6] * 因饲料原料成本上涨（每吨增加约100-200元），全年达成原目标存在不确定性[6] * 预计2026年能将育肥成本维持在6.3-6.4元/斤的水平已属不错[6] * 饲料价格上涨若贯穿整个育肥周期，预计摊分至每头猪的成本将增加约每斤0.1至0.2元[11] 生猪销售策略与结构 * 2025年销售仔猪比例占60%左右，自育肥比例约40%[7] * 当前市场环境下，销售仔猪亏损相对可控，育肥生猪亏损面相对较大[7] * 2026年计划略微提升自育肥比例，但不会过快提高[7] * 未来目标是实现70%-80%的自育肥率，长远目标是完全实现全配套育肥[15] 养殖模式与产能 * 目前自有及完全租赁并运营的育肥栏位规模约34万余头[15] * 未来育肥模式以“公司+农户”为主，不会过多进行重资产产能扩充[15] * “公司+农户”模式育肥成本约为6.3元/斤多一点，自有育肥场成本接近6.4元/斤，存在近0.1元的成本差异[15] 生产指标与育种 * 当前PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）已达到27以上[12] * 预计2026年全年PSY将维持在27左右[12] * 公司计划用3到4年的时间，将高产单系猪的比例提高到60%-70%[20] * 公司拥有从原种到配套体系的完整育种支撑能力[20] 食品（屠宰与肉制品深加工）业务 * 2025年营收占比约10%以上，预计未来将有较明显增长[3] * 2025年屠宰生猪、牛、羊总量超过110万头[14] * 公司运营厦门和福州最大的屠宰场[4] * 2026年1月在泉州新投产两个项目，采用轻资产模式（由国企建厂，公司租赁运营），一投产即基本满产[4] * 未来计划在莆田、漳州等地继续以该模式拓展产能[4] * 目标2-3年内将整体屠宰业务量规划至400-500万头[14] * 未来计划在福建区域实现200-300万头的屠宰目标[14] * 肉制品深加工业务2025年加工量约为7,000余吨，主要面向B端客户[14] * 客户包括山姆、永辉、朴朴超市等大型商超，以及政府机关、学校、连锁餐饮企业（如沙县小吃）[4] * 深加工业务为食品企业提供原料，如用于番茄牛肉面、意面等产品的肉类原料[17] * 也开发酱母鸭、乌鸡汤等具有福建地方特色的预制菜产品[17] * 短期内不会大力发展C端业务[14] 出栏体重与政策感知 * 公司出栏体重相比南方普遍水平偏大，部分可达260-280斤（行业通常为240-260斤）[10] * 目前尚未感知到政策端对出栏体重的相关管控措施[10] * 作为福建省最大养猪企业且处于重整恢复期，地方监管部门给予一定容忍度，未施加特别大去产能压力[8] 行业观点与公司应对 * 行业未来可能仍处于磨合调整状态，供需平衡需通过市场自身调节达成[8] * 行政调控措施有时可能延长或加剧行业周期波动[9] * 核心在于头部企业是否会严格按照指导要求去化产能，但可能扭曲市场预期[9] * 公司应对策略：在销售结构上稳健调整；在成本控制上努力维持；在产能规划上不再扩张，维持在14-16万头区间[19] * 得益于福建作为主销区的天然优势，公司在终端市场价格方面具备有利条件[19] 其他重要信息 * 公司向正大集团销售了超过5,000头单系种猪[12] * 公司暂时没有海外业务规划，战略重心是稳固国内业务[18] * 公司经历过重整，报表内保留的均为优质产能，足以支撑未来两到三年的业务增长需求[19]