涉及的行业与公司 * 行业：光通信行业，具体涉及光模块、CPO（共封装光学）、OCS（光路交换）等细分领域 [1] * 公司： * 光模块龙头：中际旭创、新易盛 [1][3] * CPO相关：天孚通信、炬光科技、至尚、亨通、光库、杰普特 [1][6] * OCS相关：腾景科技、福晶科技、炬光科技 [1][6][7] * 上游/客户：台积电、英伟达、谷歌 [1][2][4][5] 核心观点与论据 1. 光模块需求强劲，受GPU出货驱动 * 2027年GPU出货预期上修至5,000-6,000万颗，直接带动高速光模块需求 [1] * 预计2026年全球800G光模块出货量约4,500-5,000万颗，1.6T光模块出货量约2,500-2,800万只 [2] * 预计2027年800G光模块需求量达5,000-6,000万颗，1.6T光模块出货量预计上修至7,500万颗以上，3.2T光模块将进入试生产阶段，出货量约一两百万颗 [1][2] 2. 上游产能扩张印证需求增长 * 台积电CoWoS产能向AI客户倾斜：预计2027年为英伟达供应量增至100-120万片（2026年约75万片），为谷歌供应量增至50-60万片（2026年约25万片） [1][2] * 此产能数据是预测光模块需求的重要依据 [2] 3. 传统光模块龙头估值具备性价比 * 中际旭创、新易盛2027年估值水平可能仅为10倍左右或10倍出头 [1][3] * 公司业绩增速高于股价涨幅，当前估值处于相对低估状态，2026年及2027年成长性有保证，业绩兑现度高 [3] * 2026年第一季度业绩确定性高，具备配置性价比 [1][3] 4. CPO技术加速推进，但量产面临挑战 * CPO产业进展超出预期，台积电已将CPO光引擎封装良率提升至90%左右 [4] * 量产面临关键问题：微环工艺调制稳定率仅约60%-70%、散热问题、光电转换寿命问题 [4] * 综合良率预计在50%-60%之间，成本仍高于传统方案 [4] * 预计2027年可能成为大规模量产关键节点 [1][4] 5. CPO与传统光模块应用场景错位，短期不构成威胁 * CPO短期替代目标为Scale-up层（网络架构中的纵向扩展层）的传统铜缆 [1][4] * 传统可插拔光模块主要应用于Scale-out层（横向扩展层），应用场景不同 [4][5] * 因此，CPO在未来一到三年内预计不会对传统光模块市场产生重大影响 [4] * 传统龙头公司已进行CPO技术储备，有能力参与未来竞争 [4][5] 6. 谷歌AI投资转激进，推升OCS需求 * 自Gemini大模型2025年第四季度超预期表现后，谷歌AI资本开支从保守转为非常激进 [5] * 谷歌采用TPU加OCS的组网方式，TPU出货量增加带动OCS需求上修 [1][5] * 当前市场普遍预期2027年谷歌OCS出货量约为5-6万台，但根据TPU出货配比测算，该数量仍有很大上修空间 [1][5] 其他重要内容 * 投资标的梳理： * CPO方向关注天孚通信、炬光科技 [1][6] * OCS方向关注腾景科技、福晶科技，炬光科技也有布局 [1][6][7] * 传统龙头中际旭创、新易盛地位稳固 [1]