涉及的公司与行业 * 公司：京东 (JD.com Inc.)，包括其零售 (JD Retail)、物流 (JD Logistics)、新业务 (New Business) 等板块 [1][8][10] * 行业：中国电子商务、物流、即时配送（外卖）[8][12] 核心观点与论据 财务表现与展望 * 京东零售 (JD Retail) 预计在2026年实现中个位数百分比的收入和营业利润增长，第一季度至今 (QTD) 业务趋势健康，但第二季度将面临更严峻的同比基数 [1] * 长期来看，公司预计核心零售业务将健康增长，利润率扩张将得益于一般商品盈利能力的改善以及利润率更高的平台/广告收入的持续增长势头 [1] * 2025年，公司为股东带来了10%的总回报 [7] * 根据高盛预测，公司2026年总收入预计为1,384,030百万人民币，同比增长6%；非GAAP营业利润预计为18,611百万人民币，同比增长93% [11] 各业务板块战略与进展 * 外卖业务：专注于运营效率和差异化，定位高品质外卖，计划在100万活跃餐厅的基础上吸引更多优质商户/客户，通过7FRESH厨房等措施改善单位经济效益 (UE)，收窄亏损 [2] * 新业务投资：投资强度将取决于国际业务 JoyBuy 的增长和国内外卖业务的规模，JoyBuy 因在欧洲扩张（并建立本地仓库实现当日/次日“211”送达承诺）将在今年加大投资 [3] * 京喜 (Jingxi)：在2025年第四季度实现高双位数同比增长，将继续提升效率，长期可通过优化品类结构改善单位经济效益，管理层对京喜在未来两年实现双位数增长有信心 [3] * 物流 (JD Logistics)：根据预测，2026年非GAAP营业利润预计为6,853百万人民币 [11] 盈利能力与毛利率 * 公司预计2026年京东零售利润将实现同比增长（中个位数增长），新业务亏损可能减少（取决于外卖单量和JoyBuy的增长情况） [10] * 分品类毛利率： * 电子及家电：高个位数到十几，其中电子商务广告贡献了几个百分点的提升 [10] * 一般商品：毛利率在十几的水平，其中服装毛利率高于电子产品 [10] * 超市业务已实现营业利润盈亏平衡，当前战略重点是解决少数几个特定品类的亏损以推动该板块整体盈利 [10] * 整体毛利率预计从2025年的16.0%提升至2026年的16.7% [11] 技术应用与股东回报 * AI应用：AI技术正被应用于全业务以降低成本、实现物流自动化并改善用户体验，例如将用户流量从关键词搜索转向预测性、基于意图的智能体，以及在编程、客服等领域降低运营成本 [4] * 股东回报承诺：公司持续承诺通过股息（稳定的绝对股息）和股票回购回报股东，未来将平衡增长业务投资与稳定的股东回报（通过减少股份数量和提升每股收益） [5][7] 投资评级与风险 * 高盛维持对京东的“买入”评级，12个月目标价：美股43美元/港股169港元，认为其业务设置/叙事可能在2026年显著改善 [8][13] * 关键风险：中国电商/外卖市场竞争比预期更激烈；线上商品交易总额 (GMV) 增长放缓；电子及家电品类从2025年9月开始面临更严峻的同比基数；一般商品/京东超市执行不力；京东零售利润率波动（因持续投资于价格竞争力、用户体验和第三方生态系统） [12] 其他重要内容 * 公司外卖业务单位经济的目标是保持足够的规模/市场存在感，同时通过降低补贴和佣金、广告等服务货币化来减少亏损 [10] * 高盛预测京东2026年非GAAP每股收益 (EPS) 为18.76人民币，对应市盈率 (P/E) 为10.0倍 [13] * 报告包含大量监管披露信息，表明高盛与京东存在多种业务关系，例如持有权益、提供投资银行服务、做市等 [20][23]