纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属、煤炭、原油、化工、交通运输（油运、集运、航空）、快递、债券市场、可转债市场 * 公司：兖煤澳大利亚、兖矿能源、中煤能源、华阳股份、中远海能、招商南油、中远海控、海丰国际、华夏航空、圆通、申通、中国海洋石油 核心观点与论据 宏观环境与市场影响 * 地缘冲突升级推高滞胀预期，大宗商品受供给冲击走强，股市估值因货币紧缩预期承压[1] * 冲突将进一步升级，因为美、以、伊三方目前不具备妥协的基本条件[2] * 战事升级带来的滞胀前景将对股票市场构成压力，可能引发货币紧缩和需求衰退，从而在分母端打击股票估值[2] 有色金属行业 * 黄金：从反映战争风险转向对滞胀的恐慌，近期因流动性好、涨幅大被当作套现资产抛售，但避险属性可能正在被重新激活[3]。土耳其央行过去两周抛售58吨黄金（其中37吨为掉期交易）以稳定汇率[3]。随着局势恶化导致美元信用下降，去美元化和避险交易有望重新激活，黄金可能酝酿更大级别牛市[3] * 锂/钨：油气供应混乱将中长期加速全球新能源发展，利好锂电池需求；军工领域需求增长利好钨[3] * 电解铝：能源供应受冲击可能导致供给短缺，推动铝价上涨[3]。伊朗打击阿联酋和巴林铝厂（合计产能超300万吨，占全球4%），加上卡塔尔铝厂关停及霍尔木兹海峡运输中断风险，中东地区近全球9%的电解铝产能面临风险[4]。全球约15%的电解铝供应面临中断威胁，且恢复时间长，需求降幅预计远小于供应冲击，铝价牛市行情有望凸显[4] 煤炭行业 * 强烈看好4至6月煤炭行情，预计旺季动力煤价格可能突破1,000元/吨[10] * 美伊冲突持续约一个月，供应中断超预期，全球多区域将进入用电旺季，供需失衡可能在4至5月推高煤炭价格，影响程度和周期预计超过俄乌冲突[10] * 日韩及中国台湾地区即将进入用电旺季，对外能源依赖度高，是此轮海运煤价格上涨的核心驱动力[10]。欧洲库存水平仍偏低，补库空间大[10]。当前动力煤价格约760元/吨，对比历史油煤比和气煤比，合理价格应在1,000元/吨左右，尚有超30%上涨空间[10] * 美伊冲突扰动柴油供应，澳大利亚（全球最优质海运煤集中供应地）柴油库存仅约一个月，若供应链紧张可能导致矿区减产，加剧海运煤供需紧张[11] * 投资逻辑：首选高质量海运煤，特别是拥有澳大利亚煤炭资源的企业，首推兖煤澳大利亚（业务基本与海运煤价格挂钩，吨煤利润弹性最大）[11]；其次是煤化工相关企业（兖矿能源、中煤能源、华阳股份）[11]；关注焦煤的补涨机会，首推华阳股份[11] * 公司信息：兖矿能源2025年第四季度业绩低于预期，未来投资量大，分红规划从60%下调至50%[11]。中煤能源业绩超预期，分红仍偏弱，但未来分红水平预计稳步提升[12] 原油市场 * 当前全球原油供给缺口预估至少为每天700万至800万桶[16] * 俄罗斯原有产量较前期高点下降100万至150万桶，乌克兰对俄罗斯原油出口终端的打击是供应稳定性的最大风险[16]。国际能源署计划释放战略原油库存约4亿多桶，预计可持续80天左右，折合约每天500万桶[16] * 现有替代管线（沙特、阿联酋、伊拉克）当前有效新增供应量略低于500万桶/日，未来若条件配合，预计还能再增加超200万桶/日，使总增量达700多万桶/日[14][16]。伊朗原油出口目前保持正常，近期出货量在220-230万桶/日左右[16] * 亚洲炼厂影响：中国主营炼厂开工率从73%下降至65%，日韩炼厂开工率也下降至少8至10个百分点[17]。真正考验在4月中旬以后，届时前期船货消耗完毕，若原油到港量巨大下降，将出现现实供应短缺[17]。若4月份中国不释放战略库存且战争持续，炼厂开工率可能面临进一步大幅下降风险[17] 化工行业 * 自2026年2月28日至今，大部分化工品价差扩大，仅少数产品价差收窄[18]。部分产品因价格过高，开工率出现与季节性相悖的下降（如丙烯酸下降11个百分点，乙烯法PVC下降20个百分点）[18]。多数行业开工率仍在正常上行，下游需求尚未受到普遍影响[18]。大部分化工品库存保持平稳甚至略有下降[18] * 投资策略：关注与油价完全正相关的上游资产，如中国海洋石油[19]。关注具备成本优势的替代技术路线，如烷烃裂解制乙烯[19]。关注原先景气度高且价格传导能力强的子行业，如氨纶、部分磷化工、硫化工、天然气化工等[19]。部分煤化工产品（煤制PE、乙二醇、PVC、醋酸）价差显著扩大，但需警惕未来煤炭价格上涨带来的成本压力[19] 交通运输行业 * 油运：股价已反映短期因素（战争导致油轮被困波斯湾、东亚国家增加中东以外地区原油进口推高其他航线运价）[5]。尚未充分反映中长期补库存需求：战争持续时间越长，战后各国补库需求越强劲，可能出现油价和运价双高局面[5]。中长期依然看好油运板块，重点推荐中远海能和招商南油[5] * 集运：红海航行风险增加，船只仍需绕行好望角，供给压力小于预期[5]。航线网络重构可能造成比实际货量更大的影响[5]。在需求未受重大损失的情况下，供给端紊乱（苏伊士运河复航推迟、港口拥堵、燃料成本上升等）将对集运运价形成强支撑[6]。集运股具备配置价值，短期运价有望获支撑，上市公司股息率具吸引力（如中远海控A股和H股股息率分别约7%和8%，海丰国际股息率约7%）[6] * 航空：预计4月1日国内航空煤油采购价格调整将温和，涨幅将远低于市场预期，导致航空公司4-5月用油成本低于预期[7]。第一季度国内航空煤油采购价格同比下降8个百分点[7]。第二季度公商务出行量预计将出现明显同比增长，民航业反内卷政策严格执行，预计整体票价将维持温和上涨趋势[8]。航空股估值处于较低位置，港股三大航估值已处历史极低水平，A股华夏航空在民营航空公司中增长空间最大[8] 债券与可转债市场 * 纯债市场：短期内，1-3年期短端信用债仍是主要配置方向[12]。市场可能过度定价了通胀传导至加息的风险，我国货币政策以我为主，通胀影响有限，为提振经济增长，货币政策仍有放松空间[12]。油价冲击更多带来全球滞胀风险，市场交易重点可能很快回归衰退交易[12]。长债方面，多空力量均衡已发生转变，建议从第二季度开始关注加久期的机会[13] * 可转债市场：过去一个月因赎回担忧、供给扰动等因素出现深度调整，估值压缩明显[13]。固收加产品赎回压力可控，2026年年初至今收益为负的一级债基占比不足4%，二级债基占比约30%出头，整体负收益占比仅为20%出头，与2022年赎回潮差距较大，且持仓风格更均衡[15]。可转债估值调整短期已较充分，中期配置价值仍在，建议关注估值偏低的偏股性品种[15] 其他重要内容 * 快递行业：圆通、申通等快递公司股价逆势上涨，主要原因是自2026年1月以来，快递行业内部再次出现“反内卷”趋势[9] * 公司业绩与规划：兖矿能源因鲁西矿业和新疆能化业绩承诺未达标，将获得184亿元业绩补偿[11]。已收到出售矿产的27亿元转让款[11]