行业与公司研究纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 核心行业：全球及中国电池储能系统、储能电池、锂、电池材料（隔膜）行业 [1][2][3][40] * 核心公司（买入评级）： * 储能系统：阳光电源 [1][10] * 储能电池：宁德时代-A、中创新航 [2][11][12] * 锂：赣锋锂业（H股/A股） [3][32][33] * 电池材料：云南恩捷、璞泰来 [3][41][42] * 欧洲市场关注公司：Grenergy, Engie, RWE [43][44][68] * 研究机构：美银证券全球研究团队 [5] 二、 核心观点与论据 1. 全球及中国BESS（电池储能系统）市场展望 * 需求强劲，上修预测：基于2025年中国BESS新增装机+80% YoY达183GWh，以及2026年前两个月新增装机+176% YoY的强劲表现，上修全球及中国BESS新增装机预测 [1][6][8] * 全球预测：预计2026/27年全球BESS新增装机将达425/533 GWh，同比增长39%/25% [1][9][13]；2024-2030年复合年增长率预计为29% [1][14] * 中国预测：预计2026/27年中国BESS新增装机将达264/320 GWh，同比增长44%/21% [1][8][13]；2024-2030年复合年增长率预计为30% [8] * 核心驱动因素： * 政策支持：中国全国性储能容量补偿补贴、政府工作报告强调储能及“算电协同”新基建 [6] * 能源安全与转型：中东紧张局势中断油气供应链，引发对能源安全的关注，加速全球能源转型，提升储能需求 [1][7] * 经济性：储能+可再生能源相比基荷电源部署周期更短，受益于战后重建需求 [7] * 其他：可再生能源消纳压力、人工智能数据中心需求、收入来源拓展 [1] 2. 储能电池出货量预测 * 出货量高增长：预计2026/27年全球储能电池出货量将达850/1060 GWh，同比增长55%/25% [2][9][18] * 中国短期爆发：受出口退税下调（2026年4月从9%降至6%，2027年降至0%）前的抢出口推动，预计2026年3月中国储能电池出货量达186 GWh，同比增长95% [2][8][20] * 价格传导：尽管锂价上涨，但考虑到下游项目仍有可观的内含报酬率，预计电池和储能系统制造商将提高平均售价以传导成本 [2][28] 3. 锂市场供需与价格 * 一季度供应短缺：预计2026年第一季度中国锂市场出现3%的供应缺口（约13千吨碳酸锂当量），碳酸锂价格维持在14-15万元/吨，库存下降10%至99千吨 [3][29][39] * 需求强劲：第一季度消费量预计达431千吨（+47% YoY），主要由电池生产驱动，其中储能电池是最大增量（预计+95% YoY至186 GWh）[29][30][39] * 供应风险加剧：津巴布韦（占2025年全球供应约11%）立即暂停锂矿石和精矿出口，每月可能减少14千吨碳酸锂当量的全球流通量，加剧近期供应紧张 [3][31] 4. 电池材料（隔膜）市场 * 行业见底复苏：隔膜市场在供应过剩两年后出现复苏迹象，行业龙头云南恩捷在2025年第四季度成功对亏损订单提价10%，结束了连续季度亏损 [40] * 预计多次提价：随着电池生产加速，预计2026年行业将进行2-3轮全面提价，行业利用率将从2026年3月的75%稳定在80%以上 [40][41] * 盈利恢复：预计行业单平米净利将从2025年的盈亏平衡恢复至2026年的0.10-0.20元人民币 [41] 5. 欧洲储能市场动态 * 部署加速，处于“甜蜜点”：欧洲储能部署正在加速，预计从2025年的约30 GWh增至2028年的约60 GWh [43][56]；储能相比传统可再生能源价值创造正在改善，内部收益率更高 [43][44][57] * 经济性驱动：日内价差扩大、辅助电网服务价值高、资本支出持续下降共同支撑了比传统可再生能源更高的内部收益率（某些欧洲市场和美国州可达12-14%）[44][57][62] * 巨大追赶空间：储能相对间歇性发电的装机基础仍处于早期阶段，完全匹配欧洲过去15年建设的太阳能发电机组可能需要超过30年的储能部署 [60][65] 6. 个股推荐逻辑 * 阳光电源：1) 储能增长关键受益者，储能占2025/26年毛利润54%/62%，出货量增长61%/40%；2) 品牌力强，可能海外扩产；3) 2025/26年盈利增长41%/17%，2026年预期市盈率20倍；4) 人工智能数据中心带来长期上行潜力 [1][10] * 宁德时代-A：1) 2025年储能电池出货121 GWh（+29% YoY），全球第一；2) 2026年1-2月电池（电动车+储能）生产保持稳健（+43% YoY）；3) 凭借稳固的市场地位，2026年利润前景稳定 [2][11] * 中创新航：1) 2025年电池总出货约115 GWh，其中储能电池约45 GWh；2) 管理层预计2026年电池总出货>180 GWh（增长>55%），其中储能电池70 GWh；3) 受益于储能强劲需求及新电动车车型拓展 [12] * 赣锋锂业：1) 自给率提升至>50%；2) 预计2026年锂和电池出货量增长约30%；3) 作为一体化锂业龙头，对锂价上涨的盈利敏感性更高 [3][32][33] * 云南恩捷：1) 受益于隔膜行业利润率反弹；2) 估值具有吸引力，2026财年预期市盈率32倍或2027财年14倍，市盈增长比率<0.3 [41] * 璞泰来：1) 预计2025-27财年盈利复合年增长率43%；2) 2026年关键产品销量目标增长33%以上；3) 估值较低，2026财年预期市盈率18倍或2027财年14倍，市盈增长比率<0.4 [42] 三、 其他重要内容 * 风险提示： * 上行风险：高于预期的库存积累 [2]、新能源汽车销售超预期、原材料价格下跌、海外/储能业务增长快于预期 [74][83] * 下行风险：美国关税和受关注外国实体限制、锂价极高 [2]、原材料价格上涨、市场竞争加剧导致份额流失、产能扩张不及预期 [73][76]、电动车行业增长放缓 [79][83] * 短期担忧：近期锂价上涨对储能制造商利润率构成短期（几个季度）担忧，但鉴于其80%的储能系统用于出口，预计中期可将成本传导至上游 [1][10] * 价格目标与估值：报告对各推荐公司给出了详细的价格目标及估值方法（DCF、市盈率、市净率等）[71][72][73][75][77][78][79][81][82] * 研究范围与披露：报告末尾包含了广泛的研究覆盖公司列表、分析师认证及重要的法律与利益冲突披露 [4][5][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125]