涉及的行业与公司 * 行业：合同研究组织(CRO) 合同开发生产组织(CDMO) 生物医药研发与制造外包服务 [20][21][25][26] * 公司： * 药明康德 (WuXi AppTec) (A股: 603259.SS, H股: 2359.HK) [1][7][20][25] * 礼来公司 (Eli Lilly) (LLY.N) [29] 核心观点与论据 * 2026年业绩展望积极：管理层预计2026年持续经营业务收入按固定汇率计算将同比增长22-26%，较2025年21%的增速加快，该指引被视作“审慎”且管理层有信心达成 [1] * 订单与业务结构提供增长能见度：2025年按固定汇率计算的积压订单同比增长34%，且随着业务向后期项目转型，约70%的积压订单可在12个月内转化为收入 [1] * CDMO和TIDES业务增长强劲：管理层预计2026年TIDES（寡核苷酸和多肽）业务收入将同比增长30-40% [2] * 产能持续扩张：公司正在建设新的固相多肽合成设备，总产能预计在2026年达到130,000升，而2025年为100,000升 [2] 2026年正在建设三个新车间以满足未来多肽和寡核苷酸药物需求 [2] 小分子原料药总反应釜体积在2025年已超过4,000千升，且产能仍在持续扩张和爬坡中 [2] * 小分子D&M业务增长加速：管理层预计小分子开发与生产业务收入增长在2026年将加速 [2] 2025年FDA批准的30个新分子实体药物中，药明康德参与了其中8个，关键项目包括GLP-1、自身免疫、PCSK9和疼痛管理药物 [2] * 成本与利润率稳定：尽管近期原油价格上涨，但管理层基于其供应链管理和定价能力，对2026年实现稳定且有韧性的调整后非IFRS净利润率保持信心 [3] * 地缘政治风险已基本消化：与2026年2月撤回的新版1260H名单相关的地缘政治风险被认为已基本被市场消化 [4] 礼来近期宣布投资30亿美元在中国建设orforglipron生产设施并与中国CDMO合作，也支持了跨国公司对中国的信任 [4] * 投资评级与目标价上调：基于最新的业务趋势，将药明康德2026/27年收入预测上调2%/5%，每股收益预测上调2%/5% [5] 引入2028年预测，并将A股/H股目标价分别上调至人民币138元/港币156元（原为人民币130元/港币142元）[5][7] 药明康德是首选推荐股票之一，维持“买入”评级 [5][21][26] * 投资逻辑：公司是CRO/CDMO行业的领导者，在人才、技术和产能方面具有优势 [21][26] 为日益多样化且更依赖外包服务的生物医药初创公司提供全面和定制化服务 [21][26] 前十大客户保留率达100% [21][26] 细胞与基因治疗CDMO服务以及PROTAC技术是未来关键增长驱动力，当前市场可能低估了其价值 [21][26] 基于国内外不断增长的积压订单，增长能见度高 [21][26] * 估值方法：A股目标价人民币138元及H股目标价港币156元均基于净现值加总法得出，加权平均资本成本为9.2%，贝塔系数为1.0，终端增长率为3% [22][27] 估值分析涵盖至2035年的预测 [22][27] 其他重要内容 * 财务数据与预测： * 当前股价（2026年3月24日）：A股人民币93.68元，H股港币113.60元 [7] * 市值：A股约2826.35亿人民币，H股约3217.62亿港币 [7] * 2025年（已报告财年）每股收益：人民币6.610元 [9] * 2026年（当前财年）每股收益预测：人民币5.606元 [7][9] * 2027年（下一财年）每股收益预测：人民币6.715元 [7][9] * 主要风险： * 客户在药物、细胞与基因疗法及医疗器械的外包研发、测试和制造方面的支出和需求减少 [23][28] * 公司无法吸引、培训、激励和留住高技能科学家和研究技术人员 [23][28] * 未能遵守现有法规和行业标准，或药品审批机构对公司采取不利行动，可能损害其声誉和业务财务状况 [23][24][28] * 公司无法成功在新地理市场扩张或运营 [24][28] * 若未能通过客户审计和检查，可能无法继续为客户服务 [24][28] * 劳动力成本上升可能影响盈利能力 [24][28] * 美国制裁 [24][28] * 公司背景：药明康德是中国领先的CRO/CDMO，成立于2000年，2007年在纽交所上市，2018年在上海和香港双重上市 [20][25]