行业与公司 * 行业：宏观经济、能源（石油、天然气、煤炭）、化工、有色金属（电解铝、碳酸锂、黄金）、交通运输（油运、快递、铁路、港口）、建筑、公用事业（清洁能源、核能） * 公司：中海油、中石油、中曼石油、洲际油气、新天然气、首华燃气、卫星化学、保利联合、恒逸石化、北方国际、中国化学、东华科技、利柏特、中国核建、中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际、中钢国际、江河集团、金刚光伏、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、南山铝业、神火股份、云铝股份、中孚实业、华峰铝业、赣锋锂业、天齐锂业、龙源电力、华润电力、福龙股份、中闽能源、中广核电力、中国核电、中国电建、京沪高铁、唐山港、大秦铁路、广汇物流、嘉友国际、中远海特、粤桂股份、亚钾国际、中泰化学、新疆天业、兖矿能源、兖煤澳大利亚、广汇能源、中煤能源、旭阳集团、平煤股份、淮北矿业、华阳股份、晋控煤业、山煤国际 核心观点与论据 宏观经济与市场主线 * 当前市场主线是通胀交易，而非滞胀交易[1][2] * 美联储加息预期过热，主流央行（美联储、中国央行、欧洲央行）仍处降息周期下半场[1][2][3] * 油价向核心通胀的传导效应已减弱，得益于美国能源结构转型（单位GDP原油消耗量降至70年代峰值的四分之一）、页岩气革命及高达8.5亿桶的原油战略库存[2] * 货币政策存在“由紧转松易，由松转紧难”的非对称性，美联储在加息决策上更为谨慎[2] 能源（石油、天然气） * 地缘冲突升级将推升油价中枢，预计4月下旬布伦特原油价格站稳110美元/桶，后续看涨至120美元/桶以上[1][4] * 看好上游油气公司，如中海油、中石油，随着油价站稳110美元/桶以上，其股价有创新高可能[1][4] * 中曼石油、洲际油气、新天然气、首华燃气等产油产气的成长性公司也将受益[4] 化工 * 中游化工企业面临成本传导压力，但少数公司将受益[4] * 重点看好卫星化学，其股价未充分反应化学品价格上涨带来的价差扩大[4] * 恒逸石化因在东南亚的供应链受影响较小，且当地价差表现良好[4] * 硫磺行业自2023年进入大周期向上拐点，价格从1,000元/吨涨至近6,000元/吨，国内映射标的为粤桂股份[12] * 钾肥龙头亚钾国际产能在老挝，受国内出口管控影响小，2026年钾肥产量可达500万吨，单吨利润约1,100元[12] * 煤化工受益于“煤油价差”扩大，重点看好PVC行业龙头中泰化学和新疆天业[13] 有色金属 * 整体投资策略建议全面收缩，因高油价将延后降息预期，需求端存在负反馈[6] * 电解铝：阿联酋、巴林铝业等受攻击涉及产能超400万吨，占全球总产能5%-6%，预计4月全球电解铝供需缺口将明显拉大[1][6]。伦铝的日本市场溢价已从一季度的约240美元/吨迅速拉升至350美元/吨[6]。板块年化市盈率约7-8倍，平均分红率50%-70%，股息率6%-8%[6]。推荐天山铝业、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等[1][7] * 碳酸锂：主升浪或已开启，需求端具备韧性，供给端出现海外资源保护主义和供给扰动带来的外生冲击（如津巴布韦禁止锂精矿出口）[1][7]。当前板块估值仅修复至基于2026年15万元均价的15倍左右，存在巨大赔率空间[8]。看好四川锂矿、盐湖提锂等自主可控资源[1][8] * 黄金：长期推荐具备抗通胀属性的黄金[1][6] 交通运输 * 油运：进攻首选，后续补库需求将额外带动VLCC需求增长近8%，足以覆盖2026年和2027年整个VLCC市场的供给增量[1][9][10]。供给端约束将比预期更强[10] * 快递：纯内需板块，预计4月1日起首次向市场征收燃油附加费，能覆盖油价上行压力甚至带来边际利润增量[10] * 铁路：京沪高铁运营成本以电力为主，与高油价相对脱敏；油价上涨推高航空燃油附加费，提升高铁出行性价比[11] * 煤炭运输：关注具备交易性机会的港口（唐山港）、干线运输（大秦铁路、广汇物流）以及煤炭贸易相关公司（嘉友国际）[11] * 新能源出海：受益于中国“新三样”出海的中远海特，是交运板块中被低估的成长性标的[11] 建筑 * 若冲突升级为高烈度地面战，建筑行业配置可围绕四个方向：能源价格上涨（北方国际）、能源安全建设（中国化学、东华科技）、避险资产（中国建筑、四川路桥、安徽建工）、区域重建主题（中材国际、中钢国际）[5][6] 公用事业 * 2026年投资布局应继续围绕清洁能源展开，公用事业板块防御属性凸显[8] * “电算协同”和“储能出海”等主题驱动的交易窗口期正在逐渐关闭，建议聚焦基本面主导的龙头公司[8] * 关注风光发电资产（龙源电力、华润电力、福龙股份、中闽能源）和核能产业链（中广核电力、中国核电、中国电建）[9] 煤炭 * 美伊冲突拉长了市场对煤炭价格向海外靠拢的预期[13] * 欧洲的天然气和煤炭库存已接近2021年以来的较低分位数，日、韩、东南亚等资源稀缺地区有补库动机[13] * 推荐三条投资主线：高低卡煤价差扩大逻辑（首选兖矿能源、兖煤澳大利亚）、油煤比价逻辑（广汇能源、中煤能源、旭阳集团）、补涨逻辑（平煤股份、淮北矿业及弹性动力煤公司）[13][14] 其他重要内容 * 美联储从降息转向加息的间隔时间通常更长，例如最近两轮周期中分别为84个月和24个月，而从加息到降息的间隔仅为8个月和14个月[2] * 美国经济增长主要由AI和金融驱动，传统制造业和服务业景气度不高，核心通胀在年内不太可能出现持续上升[3] * 化工品价格尚未进入最后加速阶段，主要化工品价格后续还有进一步加速上涨的过程[4] * 北方国际在克罗地亚的塞尼风电项目年发电约4.2亿度，将直接受益于欧洲电价上涨，2022年俄乌冲突期间该项目利润已达4亿多[5] * 天山铝业已兑现同比翻倍的利润[7] * 2022年俄乌冲突期间，碳酸锂是少数价格对宏观因素相对不敏感，且真正受益于能源危机的金属品种[7] * 伊朗原油潜在的回归市场是支撑油运行业长期景气上行的核心因素[10] * 硫磺价格若继续上涨，粤桂股份将具备很强的涨价弹性[12] * 兖矿能源的年报和分红略低于预期，主要受2025年四季度煤化工利润下降及减值影响[14]