涉及的行业与公司 * 行业：中国A股市场、亚太地区股票策略 [1] * 公司：摩根士丹利（报告发布方） [6] 市场情绪与交易数据 * A股市场情绪持续恶化：在地缘政治不确定性影响下，摩根士丹利A股情绪指数进一步下降 [1] * 情绪指数具体读数：加权MSASI较前次统计日（3月18日）进一步下降5个百分点至41% 加权MSASI一个月移动平均值同期下降4个百分点至51% [2] * 市场交易活跃度：创业板日成交额较前次统计日上升3%至5590亿元人民币 A股日成交额上升7%至21810亿元人民币 [2] * 衍生品与杠杆资金：股指期货未平仓合约下降12%至4480亿元人民币 融资融券余额稳定在25910亿元人民币 [2] * 技术指标：30日相对强弱指数在同一周期（3月19日至25日）内下降6% [2] * 盈利预测：市场盈利预测修正广度仍为负值，但较上周略有改善 [2] * 南向资金：3月19日至25日期间，南向资金净流入40亿美元 年初至今和本月至今净流入分别达到255亿美元和80亿美元 [3] * 北向数据停更：自2024年8月19日起，港交所、上交所和深交所已终止发布北向资金每日买卖数据 [3] 宏观经济与通胀展望 * 通胀预测上调：摩根士丹利中国经济团队将2026年通胀预测上调至高于市场共识水平 [4] * 通胀驱动因素：预计将出现显著的、由供应驱动的整体通胀反弹，特别是PPI将在2026年中转正，主要受能源和大宗商品成本传导影响 [4] * 通胀结构分化：CPI预计将更温和地上升，而核心通胀仍将保持低迷 [4] * 通胀性质判断：此次通胀回升不太可能代表由需求主导的、可持续的再通胀 更高的投入成本在没有更强政策支持的情况下，可能挤压企业利润率和实际收入 [4] * 通胀前景：预计通胀将在2027年再次放缓，这强化了仅靠输入性通胀不足以打破中国低通胀周期的观点 [4] * 对股市影响有限：预计这种类型的通胀无法推动大盘指数显著上涨 [13] 投资策略与行业观点 * 偏好A股市场：重申相对于离岸中国指数，更偏好A股市场 [1][13] * 偏好原因：1) 对地缘政治不确定性的敏感性较低 2) 对需求更具刚性的实物资产板块（工业、材料、能源、半导体）敞口更大 3) “国家队”有能力提供市场支持 [13] * 推荐板块：继续看好上游和与实物资产相关的板块，这些板块的定价能力和对再通胀动态的敏感性更强 [14] * 具体超配建议：建议超配材料、能源、部分工业股和半导体板块 已将能源板块评级从标配上调至超配 [14] * 对大盘的谨慎看法：在没有国内需求实质性复苏的情况下，对大盘指数的上行空间看法有限 [1] 明确摆脱当前通缩周期是更积极看待中国市场的先决条件 [13] 市场结构性问题与风险 * 需求压力持续：尽管名义价格上涨，但需求压力仍在 没有相应的需求复苏，由供应端驱动的价格反弹可能停滞 同时，中国仍面临全球宏观放缓的影响 [15] * 通胀周期短暂：修正后的预测意味着通胀阶段持续时间将少于一年 这种暂时性反弹最终可能延长中国更广泛的通缩调整期，并可能加剧中期经济阻力 [15] * 指数权重股面临挑战：权重指数成分股公司面临盈利和净资产收益率挑战，这些问题不易通过简单的再通胀拐点解决 [15] * 互联网板块拖累指数：互联网/电子商务是MSCI中国指数中最大的单一板块，但在指数中占比过高，且该板块股票表现一直落后于指数，拖累整个市场表现 [15] MSASI情绪指数方法论（摘要） * 指数构成：新的MSASI基于12个独立指标，旨在捕捉投资者情绪和市场活动的不同维度 [16] * 数据标准化：每个指标使用100日移动的最小-最大值归一化方法重新标度，以减少高频波动的噪音 [17] * 加权方法：标准化后，根据每个指标相对于沪深300指数的历史解释力（R平方值）分配权重 [26][31] * 最终指数：加权情绪指标被构建为综合衡量整体市场情绪的MSASI（加权），并重新标度至0-100范围 为突出潜在趋势并减少短期波动，应用一个月移动平均线得到MSASI（加权1MMA） [28][30] * 指标权重示例：12个指标中，对沪深300指数（相对于100日移动平均线）解释力（R平方）最高的包括：30日RSI（49.0% 权重15%）、融资融券余额（34.3% 权重15%）、A股成交额（19.7% 权重15%）等 [31]