行业与公司概览 * 本纪要为高盛（Goldman Sachs）发布的关于中国太阳能行业的月度盈利能力跟踪报告，旨在分析产业链各环节的供需、库存动态及现货价格/成本所隐含的现金流毛利率和EBITDA利润率趋势[1] * 报告覆盖太阳能产业链各环节，包括多晶硅（Poly）、硅片（Wafer）、电池（Cell）、组件（Module）、光伏玻璃（Glass）和胶膜（Film）[4][5] * 报告明确提及了多家上市公司，并给出了具体的投资评级与目标价，包括隆基绿能（Longi， 601012.SS， 买入）、通威股份（Tongwei， 600438.SS， 卖出）、大全新能源（Daqo ADR/A， 中性/卖出）、福莱特玻璃（Flat Glass A/H， 601865.SS/6865.HK， 卖出）、杭州福斯特（Hangzhou First， 603806.SS， 买入）等[4][10] 核心观点与论据 1 2026年3月产业链价格与盈利能力出现分化 * 价格变动：3月当月至今（MTD），太阳能胶膜（Film）价格因霍尔木兹海峡中断导致油价飙升而上涨27%；而上游环节价格加速下跌，多晶硅（Poly）、硅片（Wafer）、电池（Cell）价格分别下跌21%、10%、13%（2月跌幅分别为-2%、-10%、-2%）[4] * 盈利能力变动：3月当月至今，胶膜（因价格上涨）和组件（因成本压力缓解）的隐含现金流毛利率（cash GPM）分别改善1个百分点和4个百分点；而多晶硅（因价格下跌）和光伏玻璃（因液化天然气成本飙升）的隐含现金流毛利率进一步恶化，分别下降19个百分点和14个百分点[4] * 具体数据：3月当月至今，多晶硅（一级）隐含现金流毛利率为25%，环比下降19个百分点；组件（一级）隐含现金流毛利率为4%，环比改善4个百分点；光伏玻璃（一级）隐含现金流毛利率为**-18%，环比恶化14个百分点；胶膜（一级）隐含现金流毛利率为22%，环比改善2个百分点[6] 2 3月供需关系暂时改善，但4月前景疲软 * 3月改善：各子行业生产与需求比率（生产/需求）从2月的128%** 改善至3月的113%；生产商侧库存天数（相对于需求）从2月的67天 改善至3月的59天[4][7][9] * 改善原因：这很可能反映了在4月1日开始取消税收返还政策前，海外组件需求有所增加[4] * 4月展望疲软：展望4月，SMM和Oilchem的预测均显示，由于海外需求放缓和国内订单能见度低迷，组件生产计划将出现显著的环比下降[4] 3 全球需求概况：2026年前两个月同比下降，中国表现好于预期 * 2026年前两个月（2M26），全球组件需求（根据中国装机隐含需求、中国出口量及美国AC侧装机隐含需求汇总得出）同比下降9% 至80GW，表现好于高盛全年预测的同比下降12%，主要原因是中国装机量好于担忧[11] * 中国装机：2M26中国太阳能装机量同比下降18% 至32GW，表现好于高盛全年估计的同比下降25%，可能由于2025年一些延迟项目结转所致[12] * 中国组件出口：2M26中国组件出口量同比下降11% 至34GW，欧盟需求复苏（同比增加2GW）被亚太地区需求下降（同比减少4GW）所抵消[12] 4 投资建议与偏好 * 在覆盖的公司中，报告偏好杭州福斯特（基于胶膜价格上涨和单位盈利能力扩张潜力）和隆基绿能（基于上游价格下跌带来的更具韧性的EBITDA，以及中周期背接触（BC）技术的上行潜力）[4] * 报告对多晶硅棒（Rod Poly）持谨慎态度（对大全新能源ADR/A给予中性/卖出评级，对通威股份给予卖出评级），并对光伏玻璃（对福莱特A/H股给予卖出评级）持谨慎态度[4] 其他重要内容 * 风险提示：报告对重点公司进行了目标价设定和风险提示[17][18] * 隆基绿能：12个月目标价人民币18.8元，基于11倍2027年预测EV/EBITDA以11.3%的资本成本折现至2026年。关键风险包括：1）若需求超预期且供给侧政策强力执行，多晶硅/玻璃价格反弹可能强于预期；2）降本技术采用进度慢于预期；3）BC技术发展慢于预期，降低中周期利润率拐点潜力[17] * 杭州福斯特：12个月目标价人民币21元，基于13倍2027年预测EV/EBITDA以10.5%的资本成本折现至2026年。关键风险包括：1）太阳能装机量低于预期导致产能利用率及胶膜均价下降；2）产能扩张慢于预期；3）向高端非太阳能业务（如AI-PCB、固态电池封装等）发展慢于预期；4）因供应中断导致原材料（如树脂）采购更加紧张[18] * 数据来源与免责：报告中使用的价格和供需数据来源于Oilchem、硅业分会、PVInfolink、SMM、Solarbe等第三方机构[5][6]；报告中的估计可能与实际结果存在差异，原因包括：i) 隐含毛利率估算未考虑公司层面的价格折扣或溢价；ii) 分析可能与公司实际运营存在差异，例如当月特定工厂的停产或维护计划[6]