涉及的行业与公司 * 行业：大中华区材料，具体为锂行业，涵盖上游锂资源开采与下游锂化学品及电池制造[1][71] * 公司：赣锋锂业股份有限公司 (Ganfeng Lithium Co. Ltd.)，股票代码 002460.SZ (A股) 和 1772.HK (H股)[1][6] 核心财务与运营表现 (2025年) 整体业绩 * 2025年净利润为16亿元人民币，落在公司初步预测的11-16.5亿元区间内[9] * 第四季度净利润为16亿元，环比第三季度的5.57亿元大幅增长[9] * 2025年公司实现经常性亏损3.85亿元，但第四季度实现经常性利润5.57亿元[9] * 主要非经常性项目为处置宜春资产带来的13.5亿元收益[9] 锂化学品业务 * 锂化学品产量达18.2万吨LCE，同比增长42%[2] * 锂化学品销量达18.5万吨LCE，同比增长40%[2] * 锂业务毛利率提升5.1个百分点至15.5%，主要得益于价格上涨[2] 电池业务 (EV/ESS) * 电池产量达27 GWh，同比增长136%[2] * 电池销量达17.8 GWh，同比增长117%，另有5.8 GWh电池用于内部消耗[2] * 电池业务毛利率提升2.9个百分点至14.6%[2] * 截至2026年3月30日，赣锋持股63%的电池子公司，2025年实现净利润4.33亿元，而2024年仅为0.17亿元[2] 上游资源项目进展 * Cauchari-Olaroz (CO)项目：2025年产量3.41万吨LCE，2026年计划产量3.5-4万吨LCE；二期（4.5万吨LCE）环评许可申请已提交[3] * Goulamina项目：2025年产量33.66万吨SC (锂精矿)[3] * Gabus项目 (品位0.67% Li2O；年采选60万吨)：将于2026年达产[3] * Bombali项目 (塞拉利昂，品位1.24% Li2O；年采选200万吨)：正在建设中[3] 摩根士丹利观点与评级 投资评级与目标价 * 股票评级：均配 (Equal-weight)[6] * 行业观点：具吸引力 (Attractive)[6] * A股目标价：68.50元人民币，较2026年3月30日收盘价80.15元有约15% 的下行空间[6] * 估值方法：基于H股目标价，并考虑人民币/港元汇率1.093及约20% 的A/H股溢价得出；H股目标价基于2026年预测市净率2.3倍，与中国锂业同行平均水平相近[10][11] 未来展望与风险 * 顺风因素：高油价和锂价上涨可能刺激电池需求走强，从而为赣锋带来利好[4] * 逆风/风险因素：若中东紧张局势持续，可能导致澳大利亚和非洲的柴油供应紧张，从而推高成本并影响矿山生产[4] * 上行风险：1) 锂原材料短缺制约增产，导致中国锂化学品供应紧张；2) 电动汽车市场增长超预期；3) A/H股溢价扩大[13] * 下行风险：1) 电动汽车市场需求低于预期；2) 受良好盈利激励，全球锂供应增速快于预期；3) A/H股溢价收窄[13] 其他重要信息 股东回报 * 2025年股息为每股0.15元人民币，与上年持平，派息率约为20%[9] * A股和H股的股息收益率均为0.2%[9] 财务预测 (摩根士丹利估计) * 营收：预计从2025年的206.93亿元增长至2026年的337.79亿元，2027年进一步增至369.75亿元[6] * 每股收益 (EPS)：预计从2025年的0.29元大幅增长至2026年的1.88元，2027年维持1.88元[6] * 市盈率 (P/E)：预计2026年降至36.0倍，2027年为33.0倍 (基于2025年341.3倍)[6] * 杠杆率：预计从2025年末的40.0% 降至2026年末的36.1%[6] 利益披露 * 截至2026年2月27日，摩根士丹利持有赣锋锂业1%或以上的普通股[19] * 未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得来自赣锋锂业的投资银行服务报酬[21] * 摩根士丹利香港证券有限公司是赣锋锂业H股等证券的流动性提供者/做市商[63]