涉及的公司与行业 * 本纪要为高盛全球投资研究部门发布的跨资产配置研究报告，不针对特定上市公司 [4][5][192][193] * 报告内容覆盖全球宏观市场、股票、债券（政府债、公司债）、大宗商品、外汇及另类资产等大类资产 [1][2][3][7][22] --- 核心观点与论据 宏观市场环境与风险 * 全球股市因中东战争持续且无降级迹象而继续下跌，油价上涨 [1] * 霍尔木兹海峡的流量仍然较低，管道等替代方案有限 [1] * 尽管油价持续上涨带来压力，但全球前端利率已有所企稳 [1] * 多资产投资组合在短期内仍易受到滞胀冲击的影响 [2] * 在地缘政治冲击中，首要防御手段应是多元化配置，因为预测事件发展和市场反应的时间点非常困难 [2] * 在剧烈的能源冲击期间，多元化投资的机会有限，基于日内收益计算的资产间平均配对相关性已急剧上升 [2] * 市场主要定价了利率冲击，但对增长风险的定价有限，至少截至上周五 [2] * 风险偏好指标（RAI）的PC2（货币政策乐观情绪）的下跌幅度是自2000年以来最大的之一 [3] * 与2022年相比，当前利率更高而通胀更低，利率冲击应会缓和 [3] 避险资产表现与配置建议 * 自中东战争开始以来，许多传统的避险资产（包括与利率相关的资产）大多遭到抛售 [3] * 上周，部分资产开始企稳，例如基础设施股票、公用事业股和稳定的股息支付者 [3] * 将避险资产表现与RAI主成分变化进行基准比较显示，其表现大致符合其贝塔值，但多数跑赢基准 [3] * 黄金的表现最差于其贝塔隐含的回报，可能由于多头头寸的平仓 [3] * 如果未来几周利率冲击缓和，同时增长定价可能面临更大压力，避险资产或能更好地缓冲投资组合中的风险资产 [3] * 公司青睐对RAI PC1（全球增长因子）具有高负贝塔值且对PC2（货币政策因子）敞口较小的避险资产，例如黄金、美国通胀保值债券（TIPS）和低波动股票 [3] * 公司在冲突升级后不久，在资产配置上战术性地转向更防御（3个月观点：超配现金，标配股票/债券/大宗商品，低配信贷） [4] * 信贷团队提高了对年底利差的预测，并在投资级和高收益市场均偏好美元市场而非欧元市场 [7] * 公司继续建议在多资产投资组合中增加稳健性，以配置实物资产（如美国TIPS和基础设施股票）来缓解持续的滞胀风险 [7] * 在下跌后，公司也看好黄金 [7] * 期权筛选显示，若增长定价下降且伴随一定的央行看跌期权保护，较短和较长天期利率、日元和瑞士法郎具有上涨的期权价值 [7] 具体资产配置建议与预测（基于Exhibit 7/22） * 股票：12个月观点超配，3个月观点标配 [22] * 标普500：当前6369点，3/6/12个月目标分别为7200/7400/7600点，对应总回报13.4%/16.9%/20.7% [22] * 欧洲斯托克600：12个月观点低配，当前575点，3/6/12个月目标分别为605/615/625点，对应总回报6.0%/8.7%/12.1% [22] * MSCI亚太（除日本）：12个月观点超配，当前739点，3/6/12个月目标分别为780/830/870点，对应总回报5.6%/12.5%/18.7% [22] * 东证指数：12个月观点超配，当前3650点，3/6/12个月目标分别为3800/4000/4200点，对应总回报4.7%/10.7%/17.4% [22] * 10年期政府债券：12个月和3个月观点均为标配 [22] * 美国：超配，当前收益率4.44%，3/6/12个月目标收益率4.15%/4.10%/4.10%，对应总回报3.5%/5.2%/7.7% [22] * 德国：低配，当前收益率3.10%，3/6/12个月目标收益率2.90%/2.95%/3.00%，对应总回报2.6%/3.2%/4.6% [22] * 日本：标配，当前收益率2.38%，3/6/12个月目标收益率2.00%/2.00%/2.00%，对应总回报4.3%/5.1%/6.8% [22] * 英国：超配，当前收益率4.97%，3/6/12个月目标收益率4.66%/4.51%/4.40%，对应总回报3.9%/6.5%/10.3% [22] * 公司债券：12个月和3个月观点均为低配 [22] * 彭博美元投资级：超配，当前利差89基点，3/6/12个月目标利差94/92/90基点，对应总回报3.0%/4.9%/8.0% [22] * 彭博美元高收益：超配，当前利差331基点，3/6/12个月目标利差333/325/315基点，对应总回报2.5%/4.6%/8.4% [22] * iBoxx欧元投资级：低配，当前利差107基点，3/6/12个月目标利差119/117/114基点，对应总回报1.3%/2.2%/4.2% [22] * ICE-BAML欧元高收益：低配，当前利差319基点，3/6/12个月目标利差371/368/360基点，对应总回报0.2%/1.4%/4.1% [22] * 新兴市场硬通货主权债：标配，当前利差279基点，12个月目标利差300基点，对应总回报3.3%/5.0%/8.0% [22] * 大宗商品：12个月和3个月观点均为标配 [22] * WTI原油：当前101美元/桶，3/6/12个月目标价81/76/75美元/桶，对应现货回报-20.0%/-24.9%/-25.9% [22] * 布伦特原油：当前113美元/桶，3/6/12个月目标价86/81/80美元/桶，对应现货回报-24.2%/-28.6%/-29.5% [22] * 铜：当前12,124美元/吨，3/6/12个月目标价13,000/12,735/12,335美元/吨，对应现货回报7.2%/5.0%/1.7% [22] * 黄金：当前4,528美元/盎司，3/6/12个月目标价4,925/5,145/5,565美元/盎司，对应现货回报8.8%/13.6%/22.9% [22] * 外汇：未提供配置观点 [22] * 欧元/美元：当前1.15，3/6/12个月目标价1.14/1.18/1.20，对应现货回报-1.0%/2.4%/4.2% [22] * 美元/日元：当前160.1，3/6/12个月目标价160/158/155，对应现货回报-0.1%/-1.3%/-3.2% [22] * 英镑/美元：当前1.33，3/6/12个月目标价1.33/1.34/1.33，对应现货回报0.1%/0.8%/0.1% [22] * 澳元/美元：当前0.69，3/6/12个月目标价0.72/0.73/0.74，对应现货回报4.5%/6.0%/7.4% [22] * 现金：3个月观点超配，12个月观点标配 [22] * 美国3个月国库券：3/6/12个月总回报预测分别为0.92%/1.86%/3.77% [22] * 德国3个月Bubills：3/6/12个月总回报预测分别为0.46%/1.09%/2.50% [22] --- 其他重要但可能被忽略的内容 市场估值与风险指标 * 股票估值：标普500指数12个月前瞻市盈率为19.3倍，处于过去10年58%百分位；欧洲斯托克600指数市盈率14.0倍，处于44%百分位；MSCI亚太（除日本）市盈率12.9倍，处于27%百分位；东证指数市盈率15.9倍，处于88%百分位；MSCI新兴市场市盈率11.8倍，处于29%百分位 [66] * 债券收益率百分位：美国10年期国债收益率4.44%处于94%百分位，德国10年期收益率3.10%处于100%百分位，日本10年期收益率2.38%处于100%百分位，英国10年期收益率5.0%处于100%百分位 [71] * 信用利差百分位：美元投资级利差89基点处于79%百分位，美元高收益利差342基点处于68%百分位，欧元投资级利差106基点处于72%百分位，欧元高收益利差319基点处于70%百分位，新兴市场硬通货主权债利差279基点处于95%百分位 [66] * 波动率：多数资产类别的3个月隐含波动率处于历史高位，例如标普500为23.1%（90%百分位），欧洲斯托克50为25.4%（95%百分位），WTI原油为69.7%（98%百分位） [110] * 美国衰退概率：市场隐含的未来1年内美国发生衰退的概率为30% [133][136] 资金流向与市场情绪 * 年初至今资金流向：资金大幅流入发达市场固定收益（+$61 bn）、通胀保护债券、政府债券和投资级债券；资金流出高收益债券、银行贷款和新兴市场本币债券 [85][86][92] * 近期资金流向：过去一周，资金从股票、大宗商品和新兴市场债券流出，流入固定收益和货币市场 [87][88] * 市场情绪：平均情绪指标百分位目前约为60%，低于一个月前的70%，但高于三个月前的50% [76][77][80][81] 相关性变化 * 资产间平均配对相关性在近期地缘政治冲击后显著上升 [2][21] * 股票与债券的负相关性在不同地区有所减弱，当前3个月滚动相关性：美国为-0.36，德国为-0.04，日本为0.14 [108]