康龙化成 2025年业绩及2026年展望 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体财务与经营表现 财务表现 * 2025年公司实现收入140.95亿元，同比增长14.8%；经调整净利润18.16亿元，同比增长13%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%[3] * 2025年各季度收入和经调整净利润均保持持续环比增长，其中第四季度经调整净利润环比增长25.2%，经调整净利润率逐季提高[2][4] * 2025年新增订单金额同比增长超过14%，在手订单对全年收入目标的覆盖率处于过去几年的偏高水平[3][15] 客户结构 * 来自全球前20大制药企业的收入同比增长29.4%，占总收入比例提升至20%；其他客户收入同比增长11.7%，占比80%[2][3] * 年内新增超过950家客户，贡献了约4%的收入[3] 业务板块结构 * 实验室服务收入占比58%，小分子CDMO服务占比25%，临床服务占比14%，大分子和细胞与基因治疗服务合计占比约3%[3] 地域分布 * 位于中国的业务收入同比增长15%，占整体的88%；海外业务收入同比增长13.8%，占比12%[3] * 按客户来源地：北美客户收入占比62%（同比+11%），欧洲客户占比21%（同比+27.4%），中国客户占比15%（同比+15.7%）[3] 员工与产能 * 截至2025年底，全球员工总数为25,088人，其中研发、生产和临床服务人员占比超过91%[3] * 现有CMC产能已处于比较饱和状态，为实现2026年收入预期，绍兴二期陆续释放的新产能已纳入排产计划[8] 二、 各业务板块详细进展与展望 1. 实验室服务 * 2025年实现收入81.59亿元，同比增长15.8%，毛利率为44.7%，同比提升0.3个百分点[5] * 新签订单同比增长约12%，2026年前两个月订单有加速增长趋势[5][7] * 生物科学服务收入占实验室服务总收入的比例超过56%，其新分子类型服务项目收入过去几年保持40%以上的强劲增长，目前占该领域收入比重约15%[5][9][10] * 实验室服务内部：实验室化学实现约10%的双位数增长，生物科学实现近20%的高双位数同比增长[9] * 来自MNC（跨国药企）客户的业务实现了超过30%的强劲增长[9] 2. 小分子CDMO服务 * 2025年实现收入34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率为33.8%，同比提高0.7个百分点[2][6] * 收入呈现持续环比增长，下半年尤其显著：第三季度和第四季度收入环比分别增长29.6%和31.8%，第四季度单季收入达11.9亿元[6] * 毛利率在下半年快速提升，第三季度达到34.2%，第四季度达到37.8%[6] * 2025年新签订单同比增长约13%，2026年第一季度完成了一个大规模生产订单的签订[6] * 2026年收入指引：预计该板块全年收入增速达25%左右，毛利率将持续提升[2][8][14] * 超过84%的收入来源于药物发现服务的现有客户[6] * MNC业务增长迅速，增速超过30%，占CDMO整体收入的比重已超过35%[12] 3. 临床CRO服务 * 2025年整体新签订单金额增速略快于公司整体增速，市场份额有所提高[2][14] * 海外业务实现双位数增长，收入占比略高于35%；中国业务（CRO+SMO）为个位数增长，合计占比接近65%，其中CRO与SMO收入比例基本为1:1[14] * 国内市场价格已观察到底部迹象并出现初步恢复，其中SMO业务的价格回升情况可能更好[2][14] * 市场已度过最困难时期，出现产能出清和价格回升迹象[16] 4. 新分子业务（ADC、多肽、核酸等） * ADC：宁波园区用于早期临床用药生产的生物偶联车间已投入使用，可提供一、二期临床试验用药的一体化ADC生产服务[6] * 多肽：正在建设新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间，第一步计划先扩大约2000升的产能，预计将于2026年建成[2][6][10] * 在实验室化学领域，新分子类型项目数量占比已超过10%，且增长迅速[10][11] 三、 管线进展与商业化突破 小分子CDMO管线 * 2025年涉及的项目总数为1,102个，同比增加36个，管线愈发成熟[7] * 后期项目数量显著增长：工艺验证和商业化项目达34个（同比+15个）；临床三期项目达47个（同比+24个）；临床一至二期项目为271个（同比+29个）[2][7] * 临床前项目数量为750个，同比减少32个，预计与全球生物医药投融资环境变化有关[7] * 公司对高潜力靶点的覆盖较为全面，当前所有备受关注的小分子重磅靶点均有不同阶段的项目覆盖[11] 商业化生产里程碑 * API：宁波/绍兴的原料药生产车间通过FDA批准前现场检查，并于2025年第四季度实现首个供应美国市场的商业化原料药项目获批上市[2][3][12] * 制剂：北京第二园区制剂商业化车间建设完成，并于2026年第一季度与一家国际大型制药公司（后证实为礼来）签订关于其口服小分子GLP-1受体激动剂的制剂商业化生产服务协议[3][10] * 与礼来的合作项目预计投资额为2亿美元，并可能根据后续发展进一步扩大规模，2026年主要进行验证工作，收入贡献不会特别大，但预计未来几年将实现强劲增长[10] 制剂业务现状与规划 * 当前制剂业务收入规模为九位数级别，其中包括两个商业化项目[12] * 原有制剂业务更多提供早期临床制剂支持，宁波已有年产量较小的商业化产品；北京二号园区产能主要面向商业化阶段，规模较大[12] 四、 2026年业绩指引与增长驱动 收入指引 * 2026年收入增长指引为12%-18%，该指引已考虑人民币对美元升值的潜在影响[2][7] * 若按恒定汇率计算，实际的收入增速预计会高出约3个百分点[2][7][14] 增长驱动因素 * CDMO业务：订单增长强劲，预计全年收入增速达25%左右，是确定性较高的增长驱动力[2][7][14] * 实验室服务：订单周期较短，2026年前两个月订单有加速增长趋势[7][14] * 项目推进：前期积累的项目进入中后期阶段带来“量”的提升，是CDMO业务加速增长的重要驱动力[10][11] * 客户需求：海外客户需求持续强劲，中国客户需求正在恢复[7] 毛利率展望 * CDMO板块：随着收入持续增长及项目结构进一步成熟，毛利率仍有提升空间；尽管汇率可能产生不利影响，但预计收入增长将抵消该影响，使得2026年全年毛利率较2025年仍将有所提高[8] * 未来几年，CDMO业务的整体增速预计将继续快于公司整体增速，其收入占比和盈利能力均有进一步提升的空间[8][10] 五、 竞争优势与行业比较 * 业绩增速领先于海外同行的原因主要体现在实验室服务板块，核心因素包括：一体化平台和高效的交付能力帮助客户缩短研发周期；在新平台技术（如PROTAC） 和新分子类型服务能力建设上投入显著[15] * 通过技术和效率优势赢得更多客户，2025年实验室服务板块来自MNC的业务增速快于来自biotech的业务增速[15] * 临床业务方面，公司坚持投入，利用中国临床资源的优势协助客户推进项目[16]