纪要涉及的行业或公司 * 公司：美团 (3690 HK) [1] * 行业：本地生活服务、外卖、即时零售、快递、电商与物流 [1][5][7][24] 核心观点和论据 外卖业务竞争格局与单位经济效益 * 公司在2025年第四季度在订单量和总交易额方面保持了稳固的市场份额，并在2026年第一季度因行业补贴减少和有利的春节季节性因素而份额增加 [5] * 管理层认为“反内卷”政策是平均订单价值和市场份额恢复的顺风，公司在高客单价订单和可靠的履约及AI增强用户体验方面拥有强大的用户心智份额 [5] * 公司对维持其作为本地生活服务超级入口的地位充满信心，这得益于其卓越的应用内AI智能体和闭环服务 [5] * 长期来看，公司预计单位经济效益将明显恢复，但由于全行业补贴水平和社会保险成本较高，可能仍低于历史峰值水平 [5] * 高盛观点：预计2026年第一季度/2026财年外卖业务息税前利润亏损为人民币80亿元/120亿元，而2025财年为亏损人民币240亿元，原因是竞争强度逐步改善及政府正在进行的外卖行业反垄断调查 [5] * 高盛注意到快递行业“反内卷”案例的潜在参考意义，国家邮政局自2024年9月起设定了临时市场份额上限和各种底价，帮助稳定了竞争并改善了行业整体定价和盈利能力 [5] 即时零售业务增长前景 * 公司在2025年第四季度保持了强劲的订单量和收入增长，平均订单价值由3C和化妆品等高价值品类驱动而保持韧性 [5] * 公司将优先加强其在30分钟原生配送服务领域的领导地位，同时通过扩大“Ella/象鲜超市”的城市和仓库密度以及整合叮咚买菜收购带来的协同效应，来增加其1P模式供应 [6] * 长期来看，公司目标实现2%的总交易额利润率 [6] * 高盛观点：预计2026年第一季度/2026财年即时零售业务订单量增长23%/21%，每单息税前利润为人民币-0.5元/-0.3元 [6] 到店、酒店及旅游业务竞争与利润率轨迹 * 到店业务的竞争格局持续演变，公司实现了稳定的酒店和旅游利润率，并在核心到店品类中保持领先的市场份额 [10] * 长期来看，公司预计随着宏观环境改善和竞争对手最终转向盈利/变现，利润率将逐步恢复 [10] * 高盛观点：预计2026年第一季度/2026财年到店、酒店及旅游业务收入增长9%/7%，调整后息税前利润率为25%/27% [10] 海外扩张及其他新业务的投资规模 * 公司将继续优先发展“Ella/象鲜超市”的增长，同时提高其他新业务的运营效率 [10] * 总体而言，公司计划在2026财年缩小新业务的投资规模 [10] * 国际业务预计在2026财年利润率将有所改善，在巴西的战略重点将暂时保持在圣保罗而非新城市扩张，而中东地区由于地缘政治事件对近期订单量的影响较小/长期单位经济效益改善，亏损可能收窄 [10] * 高盛观点：随着KeeTa的扩张计划和其他新业务运营效率的提升，预计2026年第一季度/2026财年新业务亏损为人民币27亿元/88亿元 [10] 高盛总体投资观点与预测 * 高盛维持对美团的买入评级，12个月目标价112港元不变，基于2026年预期分类加总估值法，较当前股价有33%的上涨空间 [7][14][16] * 高盛对美团在快速增长的本地生活服务市场中，凭借扩大的即时零售总市场规模保持整体领导地位充满信心 [7] * 预计2026年外卖补贴将逐步正常化，鉴于其总交易额的领先地位，这将推动2026-2027年利润恢复 [7] * 即时零售业务将高速增长，AI应用和KeeTa将成为新的增长驱动力，同时强劲的资产负债表可支持长期价值 [7] * 关键下行风险：竞争超预期恶化可能影响增长或利润转好速度；劳动力成本通胀/效率问题；食品安全担忧/更严格的监管；对KeeTa的投资超预期 [8][14] 其他重要内容 财务数据与预测 * 集团收入：预计2026年第一季度为人民币2767亿元，2026财年为人民币39655亿元 [13] * 集团调整后息税前利润：预计2026年第一季度为人民币101亿元，2026财年为人民币2596亿元 [13] * 核心本地商业收入：预计2026年第一季度为人民币643亿元，2026财年为人民币30693亿元 [13] * 核心本地商业调整后息税前利润：预计2026年第一季度为人民币-140亿元，2026财年为人民币378亿元 [13] * 新业务收入：预计2026年第一季度为人民币272亿元，2026财年为人民币12283亿元 [13] * 新业务调整后息税前利润：预计2026年第一季度为人民币-46亿元，2026财年为人民币-88亿元 [13] * 外卖日均订单量：预计2026年第一季度为6100万单，2026财年为8600万单 [13] * 外卖调整后每单息税前利润：预计2026年第一季度为人民币-1.40元，2026财年为人民币-0.45元 [13] * 即时零售日均订单量：预计2026年第一季度为1350万单，2026财年为1510万单 [13] * 即时零售调整后每单息税前利润：预计2026年第一季度为人民币-0.50元，2026财年为人民币-0.27元 [13] * 到店、酒店及旅游总交易额：预计2026年第一季度为人民币3040亿元，2026财年为人民币13700亿元 [13] * 到店、酒店及旅游调整后息税前利润率：预计2026年第一季度为25%，2026财年为27% [13] 公司战略与定位 * 公司被视为本地生活服务的超级入口和门户 [5] * 公司计划利用其在中国大陆外卖市场的经验和成功，将KeeTa在中东和巴西的扩张定位为下一个增长驱动力 [10] 风险提示 * 除竞争、成本、监管和投资风险外，还提及并购概率评级为3（低概率0%-15%）[16][22]