涉及行业与公司 * 行业：全球电解铝行业 * 公司/项目： * 中东地区：巴林铝业、卡塔尔铝厂、阿联酋EGA（迪拜铝厂、阿布扎比工厂）、沙特马登铝厂、阿曼索哈铝厂、伊朗南方铝业、伊朗铝业 * 中国：受产能红线限制的国内电解铝企业 * 海外新增/复产项目：印度尼西亚（多个项目）、印度韦丹塔Balco铝厂、越南陈洪铨冶金公司、加拿大力拓AP60项目、冰岛复产项目、马来西亚齐力铝业、南山铝业（印尼） * 中资海外规划项目：田园化工（几内亚）、百通（安哥拉）、东方希望（哈萨克斯坦）、信发（哈萨克斯坦）、创新集团（沙特红海铝业）、广投集团（老挝） 核心观点与论据 1. 全球供需格局发生颠覆性逆转，由过剩转为严重短缺 * 2026年全球电解铝供需格局将从战前预测的过剩40万吨逆转为缺口154.4万吨[1] * 中国市场全年仍将过剩约10.6万吨，但海外市场缺口高达165万吨[4] * 核心逻辑在于供给端的刚性约束与地缘冲突扰动，需求端虽受宏观压制但仍有韧性，预计2026年全球消费量仍将保持1%至2% 的正增长[17] 2. 中东地缘冲突是导致供应收缩的核心驱动，减产规模巨大且可能扩大 * 截至2026年3月，海外电解铝累计减产266万吨，其中中东地区减产209.7万吨，占3月海外总减产量的80%[2] * 中东地区（波斯湾）运行产能已从战前的600万吨降至460万吨左右[2] * 在极端情况下，中东地区减产规模可能超过400万吨，相当于全球在产产能的5%，海外在产产能的13%[1][6] * 减产原因：霍尔木兹海峡航运受阻导致原料（铝土矿、氧化铝）无法运入、成品无法运出；伊朗袭击；原料库存耗尽（平均仅剩约2周）[1][2][3] 3. 铝价预期大幅上涨，内外价差将拉大 * 供给刚性收缩将成为2026年铝价的主导力量，铝价极大概率创历史新高[6] * LME铝价已突破3,500美元，后续大概率向3,800甚至4,000美元靠拢[1][6] * 国内铝价预期突破前期高点，达到27,000-28,000元/吨的可能性较大[1][6] * 预计内外价差将进一步拉大，海外价格将相对更强势，这将显著刺激中国的铝材出口[18] 4. 全球库存极低，放大供应扰动风险 * 目前LME铝库存不足42万吨，仅能覆盖海外约5天的消费需求，市场对供应扰动的容忍度极低[1][5] 5. 中国产能触及天花板，供给弹性消失；海外新增产能释放缓慢 * 中国电解铝产能触及4,550万吨红线，当前产能利用率已超过98%，几乎满负荷运行，供给弹性基本消失[1][6] * 2026年4月至年底，海外新增产能168万吨高度集中于印度尼西亚（约112万吨），但其产量释放普遍在下半年，无法对冲同期海外供应的大幅收缩[4][5][12] 6. 俄铝出口流向可能发生结构性改变 * 原计划有约220-240万吨的长单进入中国，但可能因欧洲铝溢价飙升而分流至欧美市场[1][5] * 欧美市场出现政策松动信号，可能通过扩大进口配额、简化流程等方式增加俄铝供应[5] 7. 中东各铝厂抗风险能力与复产前景分化严重 * 抗风险能力强：沙特马登铝厂（氧化铝自给率接近120%）、阿曼索哈铝厂（地处霍尔木兹海峡外）[3] * 处境最艰难：巴林铝业、卡塔尔铝厂（原料完全依赖进口，库存紧张）[3] * 复产周期： * 巴林铝业有序减产的31万吨产能，复产约需3个月[8] * EGA阿布扎比工厂（因电力设施被毁）2026年内复产无望，周期可能超过12个月[1][8] * 卡塔尔铝厂预防性减产部分，复产需3到6个月[8] 其他重要内容 1. 下游消费现状 * 当前下游消费偏慢，主因是铝价波动过快（日内波动可达上千点）导致下游加工厂不敢大量备货，而非需求趋势性塌陷[6][10] * 截至2026年3月底，样本铝加工企业加权平均开工率为51.2%，较2025年同期（55.9%）下降约4个百分点[10][11] * 社会库存140万吨与节前预测峰值相当，符合预期[6] 2. 新增产能与远期规划 * 2026年：中国预计新增产能92万吨；海外新增168万吨（印尼112万吨，印度韦丹塔41.4万吨，加拿大AP60项目16万吨净新增等）[4][12][13] * 远期：若政策不放开，中国产能将在2026年达峰[12]；到2033年，海外或有1,260万吨增量，但不确定性高[12]；多个中资海外项目（如哈萨克斯坦、沙特、老挝等）处于规划或前期阶段，投产多在2028年及以后[19][20] 3. 其他风险与评估 * 欧洲天然气涨价导致电解铝减产的风险不大，预计影响规模不超过30万吨，因火电及依赖天然气发电的产能占比已很低[15] * 中东地区因天然气成本极低（沙特生产成本约1,450美元/吨），基本不会因成本问题减产[20] * 国内电解铝存在通过强化电流实现2%至5% 超产的技术可能，但伴随安全风险[9] * 阿联酋阿布扎比工厂2025年实际产量160万吨超过额定产能144.8万吨，源于技术改造提升单槽产能[9]