涉及的公司与行业 * 公司：阿里巴巴集团控股 [1][6][10][12][13][21][22][23][24][61][69] * 行业：中国互联网及其他服务 [6][13][69] 核心观点与论据 1. 云计算业务 * 云服务涨价将推动近期增长，涨价主要受组件成本上升驱动，效果将从6月当季开始显现 [1][10] * 长期云业务利润率20%的目标保持不变 [1][10] * 云业务5年收入目标达1000亿美元，意味着复合年增长率超过44% [10] * 关键增长障碍来自供应（产能）限制 [10] * 模型即服务（MaaS）有非常激进的内部目标，未来可能占云收入的50%以上，且长期利润率高于基础设施即服务（IaaS） [10] * 海外收入目前占阿里云收入的不到20%，未来将增加 [10] 2. 人工智能与芯片 * AI是投资的最优先事项 [1][12] * 人工智能总潜在市场规模可达6万亿美元，占全球20万亿美元GDP的30% [10] * 平头哥（T-head）服务于60%的外部云客户 [10] * 公司不直接向外部客户销售PPU（AI芯片），而是将其集成到服务器和软件中，通过公有云和混合云以集成服务形式销售 [10] * 该芯片主要用于推理，也可进行一些训练，性能优于H20但不及H200 [10] * 芯片成本远低于英伟达（NVDA）芯片，甚至低于其他本地芯片 [10] 3. 通义千问（Qwen）应用与消费者业务 * 提升Qwen应用是战略重点，构建面向消费者的智能体对未来货币化至关重要 [1] * Qwen已成为一个广为人知的品牌，并与阿里巴巴生态系统连接，在春节促销后两个月达到4400万日活跃用户，峰值达7700万日活跃用户 [10] * 阿里巴巴在面向企业（2B）市场非常强大，但其他同行在面向消费者（2C）市场的月活跃用户/日活跃用户数上要高得多 [10] * 拥有一个面向消费者的智能体对货币化很重要，未来希望保持类似的货币化率，即目前广告和佣金合计的货币化率在中高个位数百分比之间 [10] 4. 即时零售（Quick Commerce） * 即时零售业务的亏损正在环比收窄，3月当季亏损将低于12月当季 [1][5] * 将继续专注于通过提高客单价来推动总交易额增长和市场份额提升 [5] * 除即时零售外，其他所有业务的亏损在3月当季将比12月当季扩大，但未来可能不会有类似的春节促销力度 [12] 5. 投资与公司战略 * 已处置高鑫零售和银泰，但仍持有许多少数股权投资，将定期寻求释放投资组合价值 [12] * 摩根士丹利给予阿里巴巴“增持”评级，目标价180美元，较2026年3月30日收盘价121.98美元有48%的上涨空间 [6] * 公司是摩根士丹利在中国互联网行业的首选股 [6] 其他重要内容 财务数据与预测 * 当前市值：2897.21亿美元 [6] * 已发行稀释后股份：23.75亿股 [6] * 2026财年（截至3月）收入预期：10240亿元人民币 [6] * 2026财年净利润预期：990亿元人民币 [6] * 2026财年预期市盈率：20.2倍 [6] 风险提示 * 上行风险：核心电商货币化能力增强、企业数字化加速推动云收入增长、AI需求强于预期 [15] * 下行风险：竞争加剧、再投资成本高于预期、后疫情复苏缓慢导致消费疲软、企业数字化步伐放缓、对互联网平台的监管审查加强 [15] 利益披露 * 截至2026年2月27日，摩根士丹利实益拥有阿里巴巴集团1%或以上的普通股 [21] * 在过去12个月内，摩根士丹利从阿里巴巴集团获得了投资银行服务及其他服务报酬，并为其提供或正在提供投资银行服务 [21][22][23] * 摩根士丹利香港证券有限公司是阿里巴巴集团香港上市证券的流动性提供者/做市商 [61]