涉及的公司与行业 * 公司：药明康德 (WuXi AppTec Co Ltd)，股票代码包括 2359.HK 和 603259.SS [1][4][7] * 行业：中国医疗保健 (China Healthcare) [4][70] 核心观点与论据 * 药明康德是摩根士丹利在中国合同研发生产组织 (CDMO) 领域的首选股 (Top Pick)，因其前景最为强劲和稳定 [7] * 公司2026年持续经营业务收入增长指引为18-22%，超出预期，反映了跨国公司外包倾向的上升 [7] * 2025年公司季度盈利持续超出市场共识，主要由项目中后期及商业化阶段项目驱动 [7] * 全球先进疗法（如GLP-1多肽）存在供应短缺，中国在成本和效率上具备优势 [7] * 公司拥有83个商业化合同，带来稳定收入流，使其对生物制药融资波动敏感性较低 [7] * 对2026年业绩的领先指标显示乐观：化学业务收入增长>20%，其中TIDES业务增长>30% [2] * 固相多肽合成产能持续扩张：2024年底41,000升，2025年第三季度末100,000升，2026年预计达130,000升 [2] * 2026年资本支出预计为65-75亿元人民币，较2025年增长17%至35%，其中60-70%可能用于CDMO产能（中国与海外设施各占一半） [2] * 截至2025年底，持续经营业务在手订单达580亿元人民币，同比增长29%（TIDES订单同比增长20%），大部分可在未来18个月内执行 [2] * 2026年化学业务毛利率可能维持在相对稳定的45-50%区间，具体取决于TIDES与非TIDES化学业务的相对增速以及项目阶段组合 [2] * 摩根士丹利给予药明康德H股“超配”评级，目标价145.00港元，较2026年3月31日收盘价117.50港元有23%的上涨空间 [4] * 估值方法：基于A股目标价，采用贴现现金流模型，加权平均资本成本假设为10%，永续增长率为4% [8][9] 其他重要内容 * 报告发布日期：2026年3月31日 [1] * 报告提供方：摩根士丹利亚洲有限公司，分析师为 Laurence Tam 和 Marco Wong [3] * 截至2026年2月27日，摩根士丹利受益持有药明康德1%或以上的普通股 [17] * 过去12个月内，摩根士丹利曾为药明康德提供投资银行服务并收取报酬，管理或联合管理其证券公开发行 [18][19] * 未来3个月内，摩根士丹利预期将向药明康德寻求或获得投资银行服务报酬 [20] * 过去12个月内，摩根士丹利曾从药明康德获得除投资银行服务外的产品或服务报酬 [21] * 摩根士丹利香港证券有限公司是药明康德在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [62] * 报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和法律声明的标准化信息 [5][6][12][13][14][15][16][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][63][64][65][66][67][68][69][75][76] * 报告末尾附有摩根士丹利中国医疗保健行业覆盖公司的详细评级列表 [72][74]