行业与公司概览 * 涉及的行业：中国银行业[1] * 涉及的公司： * 国有大型银行：工商银行、建设银行、中国银行、农业银行[11][15] * 股份制银行：招商银行、平安银行、华夏银行、民生银行、中信银行、浙商银行[1][3][12][15] * 区域性银行：江苏银行、青岛银行、渝农商行及川渝、山东地区的银行[1][3][7][16] 核心观点与论据 1. 行业整体趋势：基本面触底，营收改善成为关键 * 2025年上市银行整体利润增速约为0.4%，与2024年基本持平，保持稳定[2] * 行业基本面出现触底回升拐点，核心标志是净息差降幅显著收窄，2025年全年息差降幅为9个基点，较2024年20个基点的降幅收窄[1][2] * 预计2026年第一季度，上市银行整体的净利息收入增速有望转为正增长[1][2] * 利润增长模式转变：2025年第四季度，拨备对利润的贡献转为负值，未来利润增长将更多依赖营收改善而非拨备调节[1][7] 2. 内部结构分化：经营能力与资产质量处置节奏差异显著 * 利润增速分化：2025年，22家已披露年报的银行中有5家净利润同比下降，较2024年增加2家；2025年第四季度有3家银行录得单季度双位数下降[3] * 营收表现分化： * 民生银行的净息差已在2025年末触底并小幅回升[1][3] * 中国银行受益于国际化业务，境外高息资产平滑了境内息差下行压力[1][3] * 川渝及山东地区的区域性银行，因信贷投放和扩表速度保持快速节奏，资产增速和利润表现居于前列[1][3] * 资产质量周期分化：不同银行在存量不良资产处置周期的差异，影响了其信用成本和最终的利润增速表现[2][3] 3. 净息差展望：资产端压力是未来核心挑战 * 预计2026年银行业净息差收窄是大概率事件，但收窄幅度及企稳回升的时点取决于资产端和负债端的综合影响[4] * 负债端：2025年息差收窄主要得益于负债成本快速下调，但预计2026年至2027年，负债端成本的下行速度将减慢，贡献放缓[4][5] * 资产端：面临核心压力。2025年生息资产收益率下行了55个基点，降幅比2024年的30个基点有所扩大[5] * 未来息差企稳回升，将很大程度上取决于高收益资产的贡献，例如境外业务或信贷需求相对活跃地区的资产投放[5] 4. 营收结构分析：非息收入提供支撑，但动能分化 * 资产扩张：2025年银行业整体信贷增速维持在7%左右，较2024年小幅下行[6] * 手续费及佣金收入：受益于资本市场活跃度提升，整体出现回暖。国有大行的手续费及佣金收入在2025年下半年已实现自2022年以来的首次转正[2][6] * 其他非息收入：2025年全年增速约为9%，但部分银行因2024年基数较高而受到拖累[2]。通过OCI账户浮盈兑现对净利润的潜在贡献空间相比前两年有所下降，但农业银行、中国银行以及青岛银行等仍具备一定的安全垫[7] 5. 资产质量与信用成本：处于历史低位，潜在风险犹存 * 信用成本：2025年行业信用成本继续下行，已处于过去十年的最低水平[1][7] * 拨备释放空间收窄：自2021年起，银行的利润增速持续高于拨备前利润增速，但这一现象在2025年出现反转，表明通过释放拨备来支撑利润的空间正在收窄[7] * 资产质量压力： * 整体存量不良率保持稳定，但关注类贷款占比呈上行趋势[7] * 潜在压力集中在信用卡、消费贷等零售贷款领域，其不良生成尚未看到明显向下的拐点[7] * 部分银行2025年年报披露的房地产不良率有所提升[8] 6. 资本充足状况：大型银行获补充，部分中小行承压 * 2025年末上市银行的核心一级资本充足率约为10.7%，较2024年有所提升[10] * 大型银行：受益于财政注资，资本充足水平提升。预计2026年年中至第三季度，剩余两家大型银行也将陆续完成财政注资[1][10][11] * 中小银行：部分银行因前期快速的资产扩张，资本充足率已接近监管红线，未来几年可能面临资本补充压力[1][11] 7. 市场表现与交易逻辑：避险情绪主导，高股息防御属性凸显 * 2026年3月，A股银行指数收益率为3.7%，跑赢大盘9.3个百分点，在35个万得二级行业中涨跌幅排名第一[11] * 市场避险交易占据主导地位，大型国有银行表现优于行业平均水平。A股四大行月度平均涨跌幅为9.7%，跑赢行业指数5个百分点以上[11] * 港股上市的国际银行（如汇丰、渣打）业绩垫底[11] * 部分银行（如华夏银行、渝农商行）股价表现优异得益于年报及业绩会传递的基本面利好信息[12] 8. 未来业绩展望与选股策略 * 2026年一季度业绩超预期动力：主要源于息差与资产质量这两个更具个体差异性的维度，规模增长、手续费等因素超预期的可能性相对较小[12][13] * 可能具备优势的银行： * 息差维度：华夏银行（基数低且趋稳）、中国银行（境外高息资产敞口）、平安银行（高风险资产调整接近完成）[14][15] * 资产质量维度：平安银行、民生银行（资产质量出清接近完成）；华夏银行、浙商银行（零售资产占比较低）[15] * 2026年4月选股策略： * 高分红防御组合：首选招商银行（PB估值约0.8倍）及国有大行，具备向下安全空间和反脆弱性[1][15][16] * 低估值且利润增速拐点品种：关注平安银行、华夏银行等，其股价对“利润增速由负转正”等利好信息可能更为敏感[1][15][16] * 头部区域行：如江苏银行和部分农商行，地处经济活跃区域，兼具规模增长优势，全年业绩有望跑赢行业[16] 其他重要但可能被忽略的内容 * 负债成本改善的政策背景：2024年开始的同业自律、手工补息整改等政策因素直接促成了负债成本的加速下行[4] * 信贷增速分化的持续性：大型银行及重点经济区域银行信贷增速强劲，而以零售业务为主的股份行扩表速度受影响，这种分化在过去两三年持续存在[6] * 拨备充足率的个体差异：招商银行拨备覆盖率接近400%，拥有极强的利润调节空间；部分银行拨备覆盖率已接近甚至低于150%的监管红线，利润稳定性面临挑战[9] * 其他非息收入的基数效应：2025年一季度利率单边上行导致其他非息收入低基数（同比呈两位数负增长），预计2026年一季度该项收入不会是业绩的拖累[13]