涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网及其他服务 [66] * 公司：美团 (3690.HK) [1] [7] [66] * 相关公司：阿里巴巴 (竞争与行业参考) [1] [2] [66]， 抖音 (竞争) [4] 核心观点与论据 行业竞争格局 * 外卖行业的竞争强度可能已经见顶，因为阿里巴巴的近期重点转向提升盈利能力 [1] * 阿里巴巴设定了清晰的盈亏平衡路径，预计其本地生活服务 (QC) 亏损将从2026财年的860亿元人民币减半至2027财年的430亿元人民币，并在2028财年进一步减半至215亿元人民币 [2] * 这一趋势与政府维持健康、可持续、反内卷行业发展的立场一致 [2] * 然而，抖音在到店业务方面加剧了竞争，需要持续关注 [4] 美团业务表现与预期 * 美团预计核心本地商业 (CLC) 经营利润 (含到店业务) 将在2026年第二季度实现盈亏平衡，外卖和闪购业务将在第三季度实现盈亏平衡 [3] * 在2025年第四季度，美团的订单和总交易额 (GMV) 份额均有所提升，客单价30元人民币以上的订单市场份额稳定在70% [3] * 与同行相比，美团每单经济模型 (UE) 的亏损优势已扩大至约2元人民币/单 [3] * 预计外卖UE亏损将从2025年第三季度的2.5元人民币/单、第四季度的2元人民币/单，收窄至2026年第一季度的1.3元人民币/单，并在第三季度实现盈亏平衡 [3] * 预计从2027年起，外卖UE将超过1元人民币/单 [1] * 公司对2026年第一季度的指引显示竞争影响可控，预计收入增长略有放缓 (估计为+9%)，利润率环比稳定在25% [4] 财务预测与估值 * 对美团2026财年核心本地商业经营利润的预测保持不变，为120亿元人民币 (其中即时配送亏损60亿元，到店业务利润180亿元) [4] * 预计新业务亏损为98亿元人民币 [4] * 基于现金流折现估值法，目标价为120港元，较2026年4月8日收盘价88.50港元有36%的上涨空间 [7] * 目前股价对应2027年预期市盈率为13倍 (腾讯为13倍，阿里巴巴2028年预期市盈率为16倍) [5] * 财务模型预测2026年总收入为4176.44亿元人民币，同比增长14% [10] * 预计调整后税息折旧及摊销前利润 (EBITDA) 将在2026年转为正值，达到86.39亿元人民币，利润率为2.1% [10] * 预计2027年每股收益 (EPS) 为5.97元人民币，2028年为8.31元人民币 [7] 其他重要内容 风险提示 * 上行风险：外卖市场份额上升且利润率改善、商家平均用户收入进一步货币化、新业务投资取得成果 [13] * 下行风险：外卖和即时零售竞争加剧、亏损且资产重的新业务能见度低、宏观经济状况弱于预期、反垄断监管 [13] 披露信息 * 摩根士丹利对美团给予“超配”评级，行业观点为“具吸引力” [7] * 截至2026年3月31日，摩根士丹利持有美团1%或以上的普通股 [19] * 在过去12个月内，摩根士丹利从美团获得了投资银行服务报酬 [19] * 摩根士丹利香港证券有限公司是美团在香港联交所上市证券的流通量提供者/庄家 [58]