涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利研究团队对美联储3月FOMC会议纪要的分析报告，核心关注美国联邦储备系统（美联储）的货币政策立场、经济预测及风险判断[3][4] * 报告由摩根士丹利（Morgan Stanley & Co. LLC）的美国首席经济学家Michael T Gapen及其团队撰写[3] 核心观点和论据 1 美联储总体政策立场：等待与观望，但地缘冲突使天平倾向于降息 * 美联储传递的总体信息是“等待和观望”，在采取下一步行动前保持谨慎[1][3] * 尽管对通胀和更高油价存在持续担忧，但中东冲突使政策路径倾向于降息而非加息[1][3] * 会议纪要比3月的新闻发布会显得更为平衡，既关注了通胀的上行风险，也关注了就业的下行风险[3] * 政策前景仍偏向降息：委员会中“大多数”成员认为中东冲突可能导致更多降息，而“许多”成员则认为可能导致加息，在美联储的措辞中，“大多数”多于“许多”[3][17] * 摩根士丹利维持对2026年9月和12月降息的预测，但风险在于降息可能更晚、次数更少或完全不降[3][21] 2 对经济预测上修保持沉默，与工作人员预测形成对比 * 会议纪要对参与者为何在《经济预测摘要》中上修预测值保持沉默[3][6] * 3月预测中值显示：2026年GDP增长2.4%，2027年2.3%，2028年2.1%，长期增长预估上调至2.0%，这些数值较去年12月预测高出0.1-0.3个百分点[6] * 报告认为上修可能反映了实际生产率增长更高，以及对AI相关支出将提升未来生产率的预期[7] * 美联储工作人员则下调了增长预测，“主要反映了新进数据以及金融条件预期支持减少”，使增长预测在2028年前与潜在增长基本一致[8] * 参与者预测与工作人员预测之间的差异值得注意，有待美联储未来沟通解释[8] 3 关于利率路径的讨论：少数成员支持双向指引 * 会议纪要指出，“一些”与会者认为有充分理由在会后声明中对委员会未来的利率决策进行“双向”描述，即如果通胀持续高于目标水平，上调联邦基金利率目标区间可能是合适的[11] * 据摩根士丹利估算，“一些”可能指4或5名与会者，这并非微不足道的数量，但也远未达到多数[11] * 这与鲍威尔在新闻发布会上的回应基本一致，即加息被讨论过，但大多数参与者的基线预测中不包括加息[12] 4 对通胀和就业风险的评估更为平衡 * 会议纪要显示，委员会看到了通胀结果上行的明确风险，但同时也更平衡地关注劳动力市场的下行风险[3][13][15] * 通胀上行风险包括：关税影响消退时间更不确定、高油价可能推迟通胀向目标收敛、长期冲突可能导致核心通胀传导超预期、长期通胀预期可能上移、通胀高于目标的风险已上升[13] * 劳动力市场下行风险：“绝大多数”参与者看到了就业的下行风险，“许多”指出就业创造疲软使经济易受冲击，任何劳动力需求下降或部分行业就业增长恶化都可能推高失业率[15] * “许多”参与者还引用了商业联系人关于AI可能导致招聘延迟的信号[15] * “大多数”参与者认为中东冲突若持续将降低商业信心并放缓招聘[15] * 总体看，中东冲突及随之而来的高油价，似乎同等程度地加剧了美联储对通胀上行风险和就业下行风险的担忧[16] 5 关税传导和核心商品价格是“看透”油价驱动型通胀的前提条件 * 会议纪要仍显示对关税传导至商品通胀的担忧[18] * 美联储工作人员指出，“核心商品价格通胀在该期间（3月会议前的12个月）有所回升，工作人员主要将此归因于更高关税的影响”，并预计关税和油价的影响“只会在今年晚些时候减弱”[19] * “一些”与会者表示，“核心商品价格的上涨速度仍远高于可能与委员会通胀目标的可持续实现相一致的步伐，至少部分反映了关税的影响”[20] * 委员会认为通胀只有在“关税增加和油价上涨的影响消退后”才会收敛至2%[20] * 美联储似乎不愿断定关税传导将很快结束，政策的进一步正常化仍严重依赖于关税对核心商品的影响[21] * 摩根士丹利认为，到年中将有明显证据表明传导效应正在减弱，这将为预期的降息铺平道路，但如果对关税传导和高油价的第二轮效应过于乐观，则降息风险将偏向更晚或没有降息[21] 其他重要内容 * 报告提醒读者，会议纪要反映的是美联储在3月非农就业报告（显示就业增长强于预期且失业率下降）以及中东停火（导致油价下跌和风险情绪改善）之前的想法[5] * 报告认为，3月的新闻发布会因过度关注通胀（18个问题主要关于通胀相关话题，而仅5个关于劳动力市场）而被金融市场视为鹰派[14] * 在3月会议上，“许多”参与者仍维持“适时”进一步政策正常化的展望，而“一两个”参与者已将这时点推后[10]