纪要涉及的公司与行业 * 行业：全球宏观经济、能源化工、半导体（设备与存储）、金融（美国银行业）、医药（大型药企、医疗器械）、工业（建筑机械、电力设备、能源基建）、消费（汽车、美妆、家电、酒店、日本消费市场） * 公司： * 化工：巴斯夫、星源化学、西浦化工、新月化工 * 金融：花旗、高盛、美国银行、摩根大通、富国银行、Visa、Mastercard * 半导体设备：泰瑞达、爱德万测试、ASMPT * 医药：辉瑞、礼来、诺和诺德、默沙东、诺华、强生、波士顿科学 * 工业/能源基建：Quanta Services、MasTec * 汽车：特斯拉、大众、Dacia、比亚迪、宝马、奔驰、保时捷、奥迪 * 美妆：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋 * 暖通空调：特灵科技、开利全球、大金工业、江森自控 * 家电/消费：SharkNinja * 日本消费：PPIH（唐吉诃德母公司）、迅销（优衣库）、良品计划（无印良品）、三丽鸥 * 酒店：洲际酒店集团、雅高集团 核心观点与论据 1. 宏观与地缘政治影响 * 全球滞胀风险：中东冲突推升能源成本，日本若冲突持续至6月GDP或面临零增长[1][5]。 * 情景分析： * 缓和情景：能源扰动消退，行业定价回归基本面，AI资本支出和上游金融等领域被看好[2]。 * 滞胀情景（油价120美元/桶）：成本抬升成为主要矛盾，利好AI半导体、光伏储能等结构性景气且成本敏感度低的领域[2]。 * 极端情景（供应中断超6个月）：经济可能停滞，能源行业及公用事业等防御性板块更受青睐[2]。 * 区域影响分化： * 欧洲：能源自给率低，天然气储备处于2021年以来较低水平[3]。若滞胀冲击，核心通胀或升0.2个百分点至2.4%[3]。与2022年俄乌冲突相比，当前通胀环境更温和，影响预计较小，但若衰退风险上升，盈利压力更大[3]。 * 日本：能源自给率仅11%，原油进口94%来自中东[5]。若冲突拖延至6月后，存在滞胀风险，日元可能明显贬值[5]。日本央行下一次加息时点预计在6月左右[1][5]。 2. 能源与化工行业 * 供应链冲击：中东冲突导致全球乙烯停产规模达12%[1]，直接损失乙烯产能约1500万吨/年[6]。亚洲日韩及东南亚对中东油气依赖度超80%，风险敞口最大[6]。 * 业绩能见度低：化工品价格上涨由成本推动，终端需求未同步走强，下游补库意愿弱，行业第二季度业绩能见度较低[7]。 * 区域韧性分化：中国凭借战略储备和煤化工产业展现较强韧性；北美能源自给程度高，气头化工成本优势有望强化[6]。 * 公司层面：巴斯夫因签订天然气长协受影响较小；星源化学80%产能位于美国，基于本土乙烷原料，不受冲突波及[8]。 3. 金融业（美国大型银行） * 表现与驱动：在美股动荡背景下，美国大型银行股展现相对韧性，核心驱动力来自金融去监管政策[8]。 * 政策利好：监管提案拟降低银行核心一级资本要求，若落地，美国八家主要银行的合计超额资本将增加约484亿美元，从约1800亿美元提升至2300亿美元以上[9]。这为银行分红与回购打开更大空间，调整后超额资本预计占其当前总市值的10.8%[9]。 * 业务前景：信贷投放乐观，截至2026年3月25日美国银行业信贷同比增长6.2%，为近十年最强劲增长[9]。预计2026年净利息收入呈“价稳量升”态势，摩根大通指引全年NII增长约9%[9]。 4. 半导体行业 * 整体展望：看好半导体设备与存储赛道，电力及原材料成本影响有限[10]。 * 半导体设备：预计2026年全球半导体设备市场增速达15%，2027年有望升至20%[10]。推荐三个细分方向： 1. 检测设备：预计增速超40%，竞争集中于泰瑞达和爱德万测试[12]。 2. 绑定设备：Hybrid Bonding技术路线推进晚于预期，利好ASMPT等厂商[12]。 3. 沉积设备：受益于存储扩产，高端Batch ALD设备竞争高度集中[12]。 * 存储赛道： * 景气度高：NAND二季度涨价幅度或达100%（在第一季度基础上）[1][11]。 * 长协超预期：3-5年长协正在谈判，可能锁定价格，提供高可见度[11]。 * 供需紧张：到2027年底产能增加有限，市场将持续供不应求；AI推理等应用预计贡献约50%的复合年增长率[11]。 * CPU：受益于AI推理应用，价格呈上涨趋势，2026年已涨两次5%-10%，预计年内还有一到两次10%的涨价空间[13]。 5. 医药行业 * 板块表现分化：2026年初至今，生物科技指数上涨约6%，中大型药企指数上涨2%，医疗器械指数下跌14%[13]。 * 看好大型药企：具备全球定价权、受通胀冲击小，且2026年是研发里程碑集中释放年（如ASCO、ESMO会议）[13]。 * 关税政策影响有限：美国关税政策为已签署最惠国协议的头部药企（如辉瑞、礼来等16家）提供了清晰豁免路径，税率0%且豁免期可至2029年[14]。 * 医疗器械机会：经历深度回调后值得关注，以波士顿科学为例，当前股价对应2026年约18倍市盈率，公司在多个创新领域有增长点[15][16]。 6. 工业板块 * 板块表现分化：顺周期的建筑及工业机械近一月平均跌幅10%-20%[17]。受益于AI基建的数据中心电力设备板块表现坚挺[18]。 * 看好能源基建：顺应美国基建大周期（天然气管道、通信光纤、电网建设），有5-10年确定性需求，头部承包商如Quanta Services和MasTec在手订单提供业绩支撑[19]。 7. 消费行业 * 汽车： * 核心风险：油价上涨，若引发通胀或延后降息，将压制终端需求[20]。 * 新能源车渗透率：有望加速，欧洲市场提升相对平缓，美国市场大型车策略受冲击，建议关注有小型车和PHEV储备的车企[20]。 * 中国市场：海外车企产品力有望在2026年迎来反转，但销量反转尚需时日[21]。 * 美妆： * 受油价冲击大：生产成本中40%-50%为原材料成本，15%-20%为包材成本[22]。假设石油衍生物价格上涨20%，净利润可能下降20%-25%[22]。 * 中东市场风险：若中东市场业绩归零，可能导致行业销售额中到高单位数下降，完全对冲2026年4%-5%的行业增速预期[22]。 * 家电/暖通空调： * 推荐商用暖通：大型商用暖通（如数据中心需求）是主要驱动力，推荐特灵科技[1][24]。 * 家用市场承压：美洲家用暖通出货量同比下滑30%[23]，且受美国降息预期后移、原材料关税（钢铁、铝、铜制品统一征收25%）等不利影响[24]。 * 日本消费市场：整体不佳，呈现K型复苏，高端消费和折扣店业态表现较好[26]。推荐日本折扣店龙头PPIH（唐吉诃德母公司）[26]。 * 酒店业：地缘冲突导致估值普遍下挫10%-20%，但基本面影响有限，主要公司中东业务敞口约5%（雅高约10%）[26][27]。预计2026年中美酒店市场温和改善[27]。 其他重要内容 * 化工供应链恢复：即便局势缓和，化工供应链乐观估计恢复也需要一个月以上[7]。 * 欧洲股市资金流：2026年初至今，资金持续流入欧洲股市，尤其是来自美国的资金[3]。 * 日本股市与汇率：日经225指数估值中等偏贵，建议长期投资者逢低买入[5]。若局势恶化日元贬值，日本当局或进行外汇干预，但效果可能仅维持两到三周[6]。 * 暖通空调行业诉讼：2026年3月26日美国集体诉讼指控头部暖通公司操纵价格，引发短期情绪影响，股价已有所反弹[23]。 * 小家电公司估值：SharkNinja当前股价约105美元，对应约18倍市盈率，其正常估值水平可能在20倍出头至25倍左右[25]。