食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * 行业：食品饮料行业，涵盖软饮料、现制茶饮、速冻食品、休闲零食、调味品、啤酒、乳制品及上游牧场等多个细分领域 [1] * 公司： * 软饮料/现制茶饮：农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、统一、古茗、茶百道、蜜雪冰城 [3][4] * 速冻食品：安井食品 [5] * 休闲零食：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙、盐津铺子、劲仔食品、有友食品、西麦食品、好想你、甘源食品、洽洽食品 [1][6][7] * 调味品：海天味业、颐海国际、中炬高新、天味食品、千禾味业 [1][10][11] * 啤酒：华润啤酒 [8][9] * 乳制品：伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、新乳业、悠然牧业、现代牧业 [1][14] 二、 核心观点与论据 (一) 软饮料行业：Q1表现亮眼，成本压力可控 * 动销表现：2026年第一季度主要软饮料公司表现亮眼，农夫山泉实现双位数收入增长，其中水业务为个位数增长，东方树叶保持双位数高增长 [3] 东鹏特饮一季度收入有望保持20%以上的增长 [1][3] 康师傅与统一第一季度方便面和饮料业务均实现正增长，康师傅为低个位数增长 [3] * 新品与份额：农夫山泉东方树叶在茶饮料市场份额持续提升 [1][3] 公司于2026年2月上市的电解质水新品3月销售额约在2000至3000万元 [3] * 成本与展望：石油价格上行对PET等包材成本构成压力，但多数饮料公司已完成上半年原材料锁定 [2][3] 东鹏特饮已完成全年PET锁价，预计2026年原材料端仍可实现利好，利润率水平有望稳定甚至提升 [1][3] 康师傅已锁定至5月底的PET采购，由于2026年一季度PET价格同比仍有跌幅，预计其一季度利润表现良好 [3] 若下半年PET现货价格上涨，龙头企业预计将通过削减促销、提升费用效率等方式对冲成本压力 [3] (二) 现制茶饮行业：Q1表现超预期，龙头应对有效 * 整体表现：2026年第一季度现制茶饮行业龙头企业表现优于市场预期，尽管面临外卖补贴退坡压力，但春节错期因素及2月促销活动对行业表现有助力 [4] * 公司业绩：古茗在第一季度实现了双位数的同店增长，茶百道同期GMV也实现了双位数增长，蜜雪冰城第一季度的同店表现则维持稳定 [1][4] * 应对策略：各主要企业通过加速新品推出、调整外卖价格以及提升堂食体验等方式，稳定了加盟商利润 [4] 龙头企业通过产品研发、提升堂食体验和门店形象升级等举措，有效支撑了单杯销量和加盟商盈利能力 [4] * 投资观点：古茗因处于快速成长期而受到推荐，预计其2026年开店节奏将与2025年保持一致，单店表现有望至少保持稳定 [4] (三) 速冻食品行业：复苏趋势延续，动销加速 * 行业趋势：速冻食品行业自2025年第三季度出现拐点后，复苏趋势在2026年第一季度得以延续，B端餐饮与C端新零售渠道需求均有改善，行业竞争趋缓，净利率自2025年三季度开始修复 [1][5] * 动销数据：根据马上赢数据，2026年3月火锅食材整体销售额同比增长近26%，整个第一季度同比增长15%，均价企稳同比增长0.2% [5] 速冻饺子和速冻点心在3月份也出现增长拐点，销售额同比分别增长6.8%和32.5% [5] * 公司表现：安井食品主业收入增速在2025年四季度已回升至18%-19%，主业净利率修复至近13%的水平 [5] 其2026年第一季度销售额同比增长15.2%，3月份增速达29% [1][5] 其核心品类火锅丸子、虾滑和烤肠在第一季度分别同比增长17%、约45.5%和28.5% [5] (四) 休闲零食行业：量贩渠道高景气，供应链公司受益 * 渠道趋势：2026年零食量贩渠道预计将维持高景气度并进入运营红利期，一季度收入及利润增速预期依然非常快 [6] 头部公司将更重视门店质量，通过优化产品陈列、订货及时性、降低缺货率及推广热食、短保冷链产品等提升单店表现 [7] * 龙头指引：鸣鸣很忙指引2026年开店数将在5000家以上，并预计全年同店表现将整体提高 [1][6] 其在2025年四季度实现同店回正，净利率环比提升，其中金条品类净利率达4.5% [6] * 供应链公司：上游供应链公司估值已回落至较低水平，部分公司如卫龙、盐津铺子、劲仔、有友食品、西麦食品等，预计2026年仍可实现15%-20%的收入增速，增长动力来自零食量贩渠道扩张及在山姆等传统渠道推出的新品 [7] 根据马上赢数据，2026年第一季度，盐津铺子、西麦食品、好想你、甘源食品在线下传统渠道销售额同比增速分别为25%、18%、45%和6% [7] (五) 调味品行业：走出调整期，Q1表现积极 * 行业驱动：2026年第一季度调味品行业整体表现积极，主要驱动因素是餐饮行业最差阶段已过去，以及多数调味品企业已基本走出内部调整与渠道改革周期 [10] 渠道库存普遍偏低，加之2026年春节假期较长且存在错期效应，为一季度良好表现创造了有利条件 [10] * 公司表现：海天味业2026年1-2月春节备货期表现亮眼，预计一季度将实现高个位数增长，利润增速快于收入 [1][11] 颐海国际一季度第三方业务预计将实现双位数增长，C端业务表现也超出市场预期 [1][11] 中炬高新、天味食品和千禾味业在一季度也均有不错表现 [11] * 成本与增长：海天味业能通过多种工具平滑原材料成本波动，预计利润增速将持续快于收入增速，这一逻辑不依赖于产品提价 [12] 颐海国际已对主要原材料成本进行锁价，只要成本不出现大幅波动，2026年上半年利润释放逻辑预计将持续兑现 [12] 海天味业培育的新增长点（佐餐酱、B端工业客户、海外市场）正逐渐显现成效，预计最快在2026年，最晚到2027年成为公司未来核心增长引擎 [13] (六) 啤酒行业：Q1销量平淡，关注成本与旺季动销 * 销量与价格：2026年第一季度啤酒行业销量表现平淡，3月份主要公司销量实现小幅正增长可能受季度末渠道备货因素影响 [8] 由于一季度是行业淡季，预计吨价表现与2025年下半年相似 [9] * 成本压力：成本端是近期主要关注点，近期铝价同比涨幅已达双位数以上，需关注2026年中旬上游铝罐厂商调整全年协议价的可能性 [9] 油价上涨可能影响占总成本高个位数比例的运输相关成本 [9] 若下半年吨成本上涨至企业难以消化程度，不排除会在下一个淡季进行提价 [9] * 未来展望：短期内需关注4-5月天气转暖后的终端动销情况 [2][8] 中期行业出现积极变化，龙头公司在强化对接即时零售能力及8-10元价格带产品创新上提速 [9] 建议关注一季度渠道表现稳健、核心单品持续增长且持续降本增效的华润啤酒 [9] (七) 乳制品行业：原奶周期反转预期强化 * 投资主线：2026年乳制品行业核心投资主线是原奶周期的反转预期持续强化 [14] 下游企业春节期间表现不错，推荐关注经营稳健、股息率较高的伊利股份，以及具备底部反转逻辑和较大弹性的蒙牛乳业 [1][14] 一季度业绩表现较好的妙可蓝多和新乳业也值得关注 [14] * 上游牧场：上游牧场行业供给端去产能化趋势持续，2024年和2025年行业存栏量已连续两年合计去化60万头 [14] 需求端，2026年春节前后散奶价格明显回升，且春节后价格走势同比2025年更为坚挺 [14] * 供需格局：目前国内原奶日均过剩产能在2000至3000吨左右，而国内深加工产能若全部投产，每日可消化约1万吨原奶，即使部分投产也容易导致原奶市场出现供需缺口 [15] 南非口蹄疫等外部因素可能进一步强化市场对牛只存栏去化的预期 [15] 三、 其他重要内容 * 费用与利润：啤酒公司一季度费用投放相对克制，以降本增效为主要口径，预计利润端与收入端表现差异不大 [9] * 经营效率：海天味业经过2023年和2024年调整，内部整体运作效率有明显提升，核心产品制造成本在2025年已显著下降，预计2026年经营效率将持续提升 [14]