行业与公司 * 行业：乳制品及肉牛养殖行业[1] * 公司：上游牧场公司（优然牧业、现代牧业）[2]、下游乳制品公司（蒙牛乳业、新乳业、伊利股份）[3]、疫苗企业（智飞生物）[4] 核心观点与论据 上游供给与牧场经营 * 乳制品上游供给进入实质性去化通道 2026年2月奶牛总存栏降至584万头[1] 优然牧业与现代牧业的牛群总数在2025年首次出现年度拐点进入下降通道[2] * 大型牧场牛群结构优化 成母牛占比提升且单产保持增长成为支撑产量的核心[2] 2025年下半年加速淘汰后备牛等非成母牛导致生物资产减值压力增加[2] * 预计2026年大型牧场盈利有望转正 主要驱动因素包括牛群结构优化已达相对高点 后备牛减值压力将减弱[2] 淘汰牛价格上涨将增加收益[2] 成本端得到控制 例如优然牧业和现代牧业已锁定2026年上半年豆粕价格 确保饲料成本同比下降[2] 下游竞争与产业链盈利 * 预计2026年乳制品行业竞争格局将趋于良性有序 上下游企业均有望迎来盈利改善[3] * 核心逻辑在于上游原奶价格预计在2026年企稳 并可能在下半年进入温和的上升通道[3] 这将缓解下游乳企成本压力 减弱过度价格竞争 为蒙牛、伊利等龙头创造更有利的经营环境[3] 疫情（南非一型口蹄疫）影响 * 疫情特点为毒株新、传播复杂 已通报在新疆、甘肃等地发现 有迹象表明可能已扩散至陕西、山西、内蒙古等北方地区[3] 导致当地大型牛市停止交易并对病牛进行扑杀[3] * 疫情将显著加速奶牛与肉牛产能出清并严重抑制补栏积极性[1][4] 在行业本身产能出清缓慢的背景下 疫情的叠加效应可能导致去化速度远超预期[4] * 由于补栏周期长 产能恢复将非常缓慢 预计本轮牛周期的景气持续性可能更长 价格上行阶段可能从原先预测的2027年延长至2028年[4] 疫苗进展 * 针对南非一型口蹄疫的疫苗应急研发已有进展 智飞生物的疫苗已于2026年4月1日获批应急临时生产批文[4] * 预计相关疫苗产品最快将于4月底至5月初上市销售[4] 但具体的防疫效果仍有待市场检验[1][4] 市场价格表现 * 2026年3月肉牛产业链价格整体走强 活牛价格月末达28元/公斤左右 月度累计涨幅约10%[1][5] 优质西门塔尔牛价格接近30元/公斤[5] * 牛犊价格涨势尤为迅猛 全国均价达35元/公斤左右 同比涨幅高达40%[1][5] 优质牛犊呈现“一牛难求”局面[5] * 淘汰母牛价格全面站上10元/斤 同比上涨约23%[5] 其他重要内容 * 疫情主要影响牛、羊等反刍动物 对肉牛和奶牛养殖业构成直接威胁 虽然存在跨物种传播至猪的可能性 但猪的感染风险相对较低[3] * 许多养殖企业 尤其是北方的生猪养殖场 对即将上市的新疫苗保持高度关注 并表示愿意进行免疫接种以防范风险[4] * 在牛肉零售端 3月均价约为33.5元/斤 同比下降10.5% 但冷鲜牛腩等品类价格达35-40元/斤 同比上涨15%[5]