中国人保 2026年4月7日电话会议纪要关键要点 一、 公司及业务概览 * 会议涉及公司为中国人保，主要讨论其财险（特别是车险与非车险）与寿险两大核心业务板块的经营情况、战略规划及投资配置 [1][2] 二、 财险业务核心观点与论据 1. 车险业务持续向好 * 2025年综合成本率（COR）下降0.9个百分点，主要得益于车险成本率显著下降 [3] * 2026年车险COR预期将保持稳定，维持在2025年相对较低的水平 [4] * 新能源车险业务改善：保费占整体车险保费22.1%，承保数量占比14%；家用车已实现稳定盈利，盈利水平接近早期燃油车 [2][6] * 新能源车险市场份额约为35%至36%，高于公司整体车险市场份额（约32%） [7] 2. 车险COR下降及稳定的驱动因素 * 灾害减少：2025年与车险相关的大型灾害相较于2024年有所减少 [3] * 政策与监管：行业全面实施“报行合一”政策，加强费用管控，监管倡导正确政绩观，遏制非理性竞争 [3] * 风险选择与定价：公司出清高风险业务，利用更精准的定价因子筛选优质客户，带来出险率下降 [3] * 新能源车险风险改善：旧车数量增多、家庭用车占比提升、辅助驾驶技术应用，客群COR呈下降趋势 [3] * 维修成本控制：新能源车社会化维修体系逐步建立，维修成本有望得到控制 [4] * 定价系数放宽：监管机构将定价系数从1.35放宽至1.45，使得高风险车型得以涨价 [7] 3. 非车险业务寻求盈利拐点 * 2026年目标是努力实现稳定的承保盈利 [4][5] * 2025年非车险COR波动大：农险COR增加4.6%，主要因秋粮理赔遭遇重大灾害（单次赔款超43亿元）；企业财产险COR下降12.4%，因自然灾害相对较少 [5] * 高盈利个人非车险增长迅速：规模已超500亿元，其COR低于车险；“十四五”期间保持两位数增长，规模翻番；“十五五”期间计划继续保持较高增速，以优化非车险整体结构 [2][5] * 2026年启动非车险综合治理，已在应收保费和手续费率方面取得改善 [5] 4. 渠道结构变化 * 车险渠道结构：个人直销及续保业务占比接近40%；4S店、修理厂等代理渠道占比接近40%；其余约20%为其他代理渠道和农村网点 [6] * 发展趋势：直销直控渠道及4S店、修理厂渠道占比持续提升，其他渠道占比下降 [6] 三、 寿险业务核心观点与论据 1. 价值增长与目标 * 2025年新业务合同服务边际（CSM）实现双位数增长，是行业内唯一能实现此增长的公司 [2][10] * 2026年新业务价值（NBV）目标：在2024年和2025年合计增长80%的高基数上，力争实现正增长 [2][10] * 价值增长驱动：除预定利率下行外，公司主动的价值引领考核、产品结构持续改善是关键 [10] 2. 产品结构与策略 * 分红险占比高，公司有意识调整和控制其销售节奏；2025年分红险保费下降因部分趸交产品停售 [11] * 分红险对价值率构成压力：在期限和销售形式相同的情况下，分红险的新业务价值率约为传统险的60%至70% [11] * 长期护理险（长护险）：2025年同比增长75%；公司战略重点是发展提供真实护理服务的长护险业务，已在湖州等地承接试点项目（服务约3万名老年人） [15] * 已储备分红型健康险产品，并根据市场需求在销售组合中推出 [16] 3. 渠道战略 * 个险渠道：聚焦提升有效人力，代理人规模计划稳定在8万至8.7万人；着力发展新军队伍，目标使其在有效人力中占比达20%左右 [2][14] * 银保渠道：巩固央企品牌优势，强化与国有大行合作；国有银行渠道保费贡献超70%，其中四大行贡献超50%；重点提升网点效能而非数量 [12][13] * 新兴渠道：推动直域经营和网络沙龙经营模式 [12] 4. 2026年开局表现与展望 * 开门红期间：首年期缴保费和十年期以上期缴保费均实现较快增长，首年期缴增速在七家主要同业中位列第一 [16] * 个险渠道：月均有效人力同比增长超10%，钻石人力增长近50% [16] * 全年展望：预计保持稳定增长，但增速可能不会像开门红期间那么迅猛 [16] 5. 资产负债与成本 * 久期缺口：人保寿险有效久期缺口控制在4年以内；资产端包含中途现金流影响的有效久期约10年左右 [15] * 资金成本率：寿险新业务的资金成本率约2.5% [2][15] 四、 投资配置策略 1. 整体理念与原则 * 集团遵循长期投资和价值投资理念，聚焦稳定性、增长性、分散性和创新性四大原则 [17] * 根据财险和寿险不同的负债资金属性进行差异化配置和精细化管理 [17] 2. 资产配置差异 * 固收投资：财险账户注重保持资产久期稳定；人身险账户侧重管控久期缺口，持续配置长久期政府债券 [17] * 权益投资：坚持稳中求进 [17] * OCI账户：主要配置高股息股票（如通信、银行） [2][18] * TPL账户：重点配置“十五”规划中具有成长性机会的领域 [18] * A/H股配置：H股配置占比约20%至30%，因高股息股票相对更多 [2][18] * 另类投资：以资产证券化（ABS）和实物资产投资为突破口；公司在交易所的ABS发行规模在保险资管同业中排名第一 [17] * 黄金投资：作为增强组合多样性的策略选择，整体持仓规模不大 [21] 3. 具体投资情况与计划 * 长期股权投资：主要集中在兴业银行和华夏银行；公允价值（市场股价）与账面价值（按一倍净资产计算）的差异随股价上涨已有所收窄 [16] * 私募证券投资基金：处于建仓期，投资策略稳健，前十大配置行业包括银行、通信、石油石化、非银金融和食品饮料等 [20] * 2026年权益配置计划：计划继续加大对权益类资产的配置，但节奏相较于2025年可能会有所放缓 [19] * 监管要求：公司100%遵循监管部门的所有要求（如新增保费30%投资于A股） [19] 五、 科技赋能（AI应用） * 销售端：AI用于新员训练陪练，将培训周期从约40天缩短至10天；未来计划利用大模型定义销售行为，逐步缩减电话坐席规模 [2][8] * 理赔端：AI在反欺诈领域应用，命中率超50%，约40%的欺诈线索可通过AI快速识别 [2][8] * 风控端：AI应用于条款费率制定和基于双录的质量检查 [8] * 未来规划：计划推出面向客户的大模型，以进一步提高销售和理赔等环节效率 [8][9] * 量化影响：目前未对AI技术应用带来的COR改善进行详细测算，因具体应用程度和效果尚不确定 [10] 六、 分红政策与资本管理 * 现行分红政策：集团分红比例不低于30%，财险分红比例不低于40% [2][23] * 近三年现金分红复合增长率：集团19%，财险18% [23] * 政策考量：统筹新旧会计准则差异；充分考虑资本约束，新准则下利润波动加大，直接影响子公司（尤其是寿险）核心偿付能力 [23] * “偿二代”三期（C-ROSS III）影响：目前测试显示未对公司产生显著影响；规则核心导向是对波动性较大的业务要求更高资本，长远看将推动非车险业务高质量发展 [2][23] 七、 行业监管与竞争格局 * “报行合一”影响：促使市场份额向头部公司集中，监管对此结果有预期且接受，因中小公司整体盈利改善，金融体系风险降低 [24] * 银保渠道“报行合一”展望：将引发行业模式深刻变化，银行更倾向于与头部保险公司合作；竞争焦点从比拼收益费用转向比拼专业能力和服务质量 [24]