关键要点总结 一、 宏观市场与资产配置 A股市场 * 成交量萎缩至1.6万亿，较前期约3.9万亿至4万亿的峰值萎缩了60%，处于地量地价区间，可视为底部区间[5] * 市场不具备快速V型反转动力，建议采取左侧布局、越跌越买策略[1][5] * 若局势恶化，所有风险资产包括A股都将面临下行风险[5] 美股市场 * 若市场转向衰退交易，美股将是定价最松垮、风险敞口最大的资产[1][5] * 其表现与地缘风险缓和方向更贴近，对潜在风险计价最不充分[5] 黄金市场 * 价格自1月底高点5,600多最低跌至4,100，跌幅约26-27%，已计价约八至九成从滞胀到衰退路径下的最大风险[2] * 当前价格低于4,700仍处超跌状态，中性合理修复目标位在5,000左右[1][4] * 中长期看多逻辑依然存在，央行购金是关键变量，中国央行数据尤为重要[3] * 市场处于底部确认阶段，适合分批买入[3] 白银与金银比 * 金银比预计将向上修复，目标区间可能在60至80[1][11] * 短期内对白银市场持偏谨慎观点，因其在冲突初期和衰退周期中避险属性难以体现[11][12] 二、 有色金属市场 铝市场 * 中东冲突导致阿联酋EGA铝厂160万吨产能关停，巴林铝厂可能仅剩30%产能运行，总计约300万吨铝产能停产[1][7] * 全球铝供需缺口扩大至80万吨以上，支撑铝价重心上移[1][7] * 全球市场呈“内弱外强”格局，海外现货溢价持续抬升，日本二季度现货升水较一季度上涨约80%[8] * 国内因30%出口关税限制，出口窗口未开，铝锭库存去化节点预计在4月中下旬[8] * 铝具备独特配置价值，但建议在当前局势不确定性下适当降低多配头寸[8] 铜市场 * 铜市呈现原料端强于电解铜的紧平衡[1] * 2026年1-3月全球铜矿发运量明显低于2025年同期，3月甚至低于2024年季节性水平，原料趋紧[10] * 硫酸价格上涨对冶炼减产影响有限，因副产品利润丰厚[1][10] * 柴油供应短缺对部分矿山生产的影响比硫磺更值得关注[11] * 美国232调查对电解铜加征关税的报告预计6月底前提交，市场预期基本出清[10] 三、 能源市场 原油市场 * 霍尔木兹海峡实际通航量下降80-90%，基本处于封锁状态[1][16] * 现货紧张支撑布伦特月差走强，上周即期布伦特价格突破140美元/桶，近远月价差达十几美元以上[14][15] * 年内油价中枢预计较战前（约73美元）抬升至少5美元[1][13] * 伊朗战略上乐见高油价，以反制美国并获取石油收入[13] * 建议交易策略以做多月差套利为主，单边交易可在回调时寻找买入点[14][15] 化工品市场 * 在整体供给收缩下，化工品上游原料的减量可能超过原油本身[1][17] * 国内主营炼厂保障成品油供应的优先级高于化工品，逆转“减油增化”趋势[17] * 几乎所有能源化工品与SC原油的价差都处于统计学高位[18] * 供给端减量预计从4月中下旬开始成为核心驱动，其重要性超过下游需求[1][18] * 现阶段做缩化工品与原油价差为时过早，建议等待更明确信号[20] 四、 其他重要内容 地缘政治局势 * 局势呈现胶着拉锯状态，资本市场整体处于等待状态[2] * 霍尔木兹海峡控制权长期看可能转移至伊朗手中，美国退出只是时间问题[12] * 高油价、高美元、高利率与需求不崩盘的滞胀组合持续两三个月的概率较小[4] 煤炭市场 * 快变量：高油价下煤化工企业增产动力强，负荷提升5个百分点可带来年约1,500万至2000万吨煤炭需求增量，但对43亿吨总消费量边际影响小[19] * 慢变量：海外能源价格走强间接增强中国生产成本优势，长期利好出口[19] * 短期电煤处消费淡季，价格可能上涨乏力，需关注迎峰度夏补库带来的反弹机会[19]