纪要涉及的行业或公司 * 全球股票市场策略，聚焦于宏观经济和地缘政治冲击下的跨区域、跨行业资产配置 [1][2][9] * 涉及的主要市场/地区包括：美国、英国、澳大利亚、欧洲（除英国）、日本、新兴市场（特别是拉丁美洲和亚洲）[2][4][6][13][38] * 涉及的行业包括：能源、公用事业、医疗保健、金融、科技、消费周期性行业、通信服务等 [2][4][20][29] 核心观点和论据 宏观背景与风险 * 中东冲突升级推高能源价格，可能引发滞胀（通胀上升伴随增长减弱）[2][9] * 花旗经济学家基准情景预测：全球GDP增长下调20个基点至2.7%，全球通胀预测上调50个基点至3.1% [10] * 严重情景下（油价持续高于100美元/桶），全球增长可能减少1个百分点，通胀增加2个百分点；油价每上涨10%，全球增长减少15-20个基点，通胀上升30-40个基点 [12] * 经济风险因地区而异：亚洲（如韩国、日本、印度）和欧盟最为脆弱，美国作为石油净出口国处境相对较好 [13] 历史比较（以2022年为例） * 宏观环境差异：2022年货币政策宽松（为加息铺路），家庭资产负债表因疫情刺激措施更强健；当前利率更具限制性，家庭缓冲减少，财政支持空间更有限 [3][18] * 基本面差异：进入2022年时，全球EPS增长预期从2021年高位减速；而当前（2026年）预期全球EPS增长将加速 [3][18] * 估值差异：进入伊朗冲突前，全球股市12个月远期市盈率比乌克兰冲突前高出约10% [3][18] * 2022年市场表现： * 区域：初期（冲突后3个月）无赢家；随后美国、英国、澳大利亚（以美元计）跑赢，新兴市场和欧洲大陆跑输 [4][20] * 行业：能源板块是明显赢家，其次是部分防御性板块（公用事业、医疗保健）；全球非必需消费品和通信服务是主要落后者 [20] * 新兴市场：与大宗商品相关的拉美新兴市场跑赢亚洲同行 [22] * 资产：美元是初期抛售中的明显赢家，债券和黄金表现挣扎 [4][22] * 2022年EPS韧性：尽管宏观冲击巨大，全球EPS增长最终与危机前分析师预测（+8%）非常接近，主要得益于能源板块EPS的大幅上调抵消了其他板块的下调 [5][25] * 从绝对水平看，新兴市场对2022年EPS预期下调幅度最大，而英国/澳大利亚则获得上调 [5][25] 当前定位与建议 * 整体定位变化：冲突前除美国外大多数股指持仓非常看涨，现已基本平仓；已从去风险阶段转向空头头寸积累阶段 [34] * 欧洲和美国：净持仓已转为负值，但尚未达到极度看空（欧洲为-2.5，最大空头为-5）[34] * 亚洲：韩国或日本等指数持仓仍为净多头 [34] * 投资建议： * 若无快速解决：部分防御性板块（公用事业、医疗保健）、英国和澳大利亚（因其大宗商品敞口及相对于2022年剧本表现不佳）以及新兴市场中的拉美可能有额外跑赢空间 [2][6][38][39] * 若冲突很快解决：历史经验暗示前期落后者将普遍出现逆转；考虑到当前持仓，欧洲股票在此情景下可能具有吸引力 [2][6][41] * 具体操作：已将英国升级为超配（因其石油和防御性权重集中，是对冲地缘政治风险的最佳选择），将日本降级为低配（因受能源冲击负面影响且前期表现强劲）[37] EPS增长构成变化 * 2022年：能源板块对EPS增长贡献最大，金融板块是主要拖累；整体欧洲（英国+大陆）的EPS增长贡献最终超过美国 [28] * 2026年预期：大部分EPS增长预计来自美国和新兴市场，以及全球金融和科技板块；根据2022年经验，科技板块可能比金融板块更具韧性 [29] * 新兴市场内部：预计很大一部分EPS增长将仅来自韩国，突显了人工智能/存储相关驱动因素的重要性 [29] 其他重要内容 * 报告性质：花旗全球股票策略研究报告，题为“滞胀剧本”，日期为2026年4月2日 [1][16] * 数据来源：报告数据主要来源于花旗研究、Datastream、FactSet、彭博等 [11][19][26][31][37] * 风险提示：报告包含大量法律声明、分析师认证、利益冲突披露及地区性合规说明，强调观点可能变化，不构成个人投资建议，过去表现不预示未来结果 [44][71][92]