比亚迪（BYD）投资研究报告关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：比亚迪股份有限公司（BYD，股票代码：1211.HK / 002594.CH）[1][11] * 行业：汽车与汽车零部件，特别是新能源汽车（NEV）和电动汽车（EV）电池[1][7] 核心观点与投资建议 * 维持“买入”评级，但将目标价从132港元下调至127港元，隐含21.3%的上涨潜力[1][5] * 看好公司从单一增长驱动向“国内+海外”双增长引擎模式的转变，认为这将支持更可持续的增长前景[1][3] * 当前股价（2026年4月1日收盘价104.70港元）对应2026财年预测市盈率（P/E）为19倍，而新目标价对应2026财年预测市盈率为23倍[1][23] 国内业务展望与举措 * 近期首要任务是去库存以及提升刀片电池2.0（Blade Battery 2.0）的产能[2] * 刀片电池2.0的产能提升预计可支持每月额外3万至5万辆汽车的生产[2] * 预计2026年5月举办的智能驾驶技术发布会将有助于吸引更多市场关注[2] * 预计新车型周期将逐步推进，新车型对业绩产生更显著影响可能在2026年下半年[2] * 预计2026财年国内乘用车（PV）交付量为356万辆，同比仅增长1.8%[15] 海外业务增长与贡献 * 海外业务持续扩张，全球客流量和订单趋势有所增加[3] * 预计未来三年，海外出货量将占总乘用车出货量的32%至39%[3][16] * 预计今年海外市场可能贡献接近50%的汽车销售收入，未来两年有望达到或超过50%[3][16] * 海外市场可能提供更具意义的盈利能力，从而改善公司的增长结构[3] 财务预测与调整 * 收入预测下调：将2026财年/2027财年总收入预测下调9%/8%至9575.64亿元/11018.96亿元[1][9] * 出货量预测下调：将2026财年/2027财年乘用车出货量预测各下调13%[1][15] * 盈利预测下调：将2026财年/2027财年归母净利润预测各下调16%至434.73亿元/553.09亿元[1][4] * 利润率预测微调：将2026财年/2027财年整体毛利率（GPM）和营业利润率（OPM）预测分别下调不到1个百分点[1] * 长期增长预期：预计2025-2028财年收入/盈利的年复合增长率（CAGR）分别为14%/25%[1][17] 估值方法 * 目标价基于分类加总估值法（SOTP）得出[12][22] * 汽车及相关产品业务估值9590亿元，基于2026财年预测市盈率25倍（较公司历史中位数折让12%，并基于2025-28财年1倍PEG）[12][22][24] * 比亚迪电子（285.HK）估值572亿元，基于2026年预测市盈率17倍（较其历史中位数高0.5个标准差）[12][22][24] 风险提示 * 市场竞争进一步加剧，可能对其利润率和/或市场份额产生负面影响[13][25] * 海外业务扩张慢于预期[13][25] * 技术平台进一步升级对需求产生的积极效果低于预期[13][25] 其他重要信息 * 与市场共识对比：2026-27财年收入预测与彭博共识基本一致，2028财年预测高出共识6%；2026财年净利润预测低于共识3%，2027/28财年则分别高于共识1%/6%[20][21] * 财务健康状况：预测公司将在2026财年恢复净现金状态[4][10] * 股东回报：预测股息支付率将从2025财年的10%逐步提升至2027财年及以后的30%[9] * ESG：公司致力于提供零排放能源解决方案，企业使命是为可持续社会进行技术创新[14]