全球贵金属行业研究纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 行业：全球贵金属行业，涵盖黄金、白银、铂金、钯金[2] * 研究机构：瑞银（UBS）[2][5] 二、 核心观点与论据 1. 黄金：短期盘整，中长期看涨 * 短期走势：黄金市场面临压力，主要受美国实际收益率上升和美元走强影响[7] 市场关注点在于油价上涨对通胀的影响以及央行加息预期[7] 预计未来几周可能持续盘整，但回调为投资者提供了建仓机会[8] * 中长期展望：维持看涨观点，预计今年将创下新高[3] 若全球增长疲弱触发财政和/或货币政策刺激，将为金价带来上行风险[3] 持续的地缘政治不确定性支撑了黄金作为投资组合多元化工具的战略需求[3][9] * 市场定位：黄金仍被低配，净期货头寸和ETF持仓均表明市场未过度投资[20] 近期金价下跌和资金流出为投资者重建战略头寸创造了空间[8][20] * 地缘政治影响：地缘政治风险对金价的直接影响并非简单的正相关，其持久影响更多通过货币和财政政策以及投资者寻求多元化投资组合的意愿来体现[9] 若中东冲突导致石油/能源供应长期中断，增长风险上升，将加剧黄金的避险和多元化资金流入，带来中长期上行风险[13] 2. 白银：与黄金联动，但受工业需求拖累 * 价格展望：预计白银将随黄金上涨而创出新高，并在黄金上涨时表现优于黄金[4] 但若全球经济增长放缓，其工业需求将受到拖累，从而限制其相对黄金的表现[10][13] 金银比可能难以重新测试今年早些时候的低点[4] * 市场状况：白银市场预计将持续出现实物供应短缺[38] 工业需求（尤其是电子、太阳能电池板和新兴绿色技术领域）保持稳定，而投资需求有增长空间[38] 库存正逐渐减少，市场出现紧俏迹象[38] * 投资者情绪：投资者情绪自去年以来显著改善，但近期波动性上升使市场参与者在短期内更加谨慎[37] 对白银的投资更多是战术性的，而非战略性的[37] 3. 铂金：市场紧俏，但需求面临下行风险 * 市场状况：铂金市场预计将继续收紧，远期合约持续处于现货升水状态，表明市场紧俏[56] 供应增长受限，而汽车领域需求下降部分被替代需求和铂金载量增加所抵消[56] * 风险平衡：上行风险来自与黄金的正相关性以及投资者对硬资产的兴趣[57] 下行风险在于，若油价长期高企影响汽车销售和增长，将拖累铂金需求[57] 中国广州期货交易所（GFEX）的铂金期货交易活动可能对全球市场产生重大影响，若吸引库存回流中国，可能加剧流动性问题[58] * 价格展望：瑞银对铂金近期持谨慎态度，但维持中长期建设性展望，预计市场短缺将在中长期支撑价格[59] 4. 钯金：市场短缺，但基本面疲软 * 市场状况：预计2026年市场仍将处于短缺状态，2027-2028年趋于平衡[74] 由于连续数年短缺，地上库存已大幅减少，缓冲能力有限[74] * 价格展望：认为价格已触底，未来一年存在上行风险[78] 但长期来看，汽车领域需求下降（因电池电动汽车侵蚀含钯汽油车市场份额）将限制价格上涨空间[10][76] 钯金缺乏像铂金在氢能应用那样的新需求来源[76] * 投资者情绪：投资者情绪中性偏积极，ETF持仓已重建至2018年以来最高水平[78] 三、 其他重要内容 1. 宏观经济与情景预测 * 报告提供了冲突前的基线情景以及三种中东冲突持续时间的假设情景（5周、2个月、长期中断），预测了至2028年的全球GDP、通胀、利率、汇率及黄金价格等关键宏观指标[14][15] * 在长期中断情景下，预计美国经济在2026年第二、三季度将出现环比负增长，通胀显著上升，美联储政策利率大幅下调，而金价在经历初期波动后，在2027-2028年可能升至6000美元/盎司[15] 2. 价格预测更新 * 黄金：将2026年均价预测从5200美元/盎司下调4%至5000美元/盎司，维持2027年4800美元/盎司及长期价格预测不变[16] * 白银：将2026年均价预测从105.0美元/盎司大幅下调12%至91.9美元/盎司[16] * 铂金：将2026年均价预测从2375美元/盎司下调18%至1952美元/盎司[16] * 钯金：将2026年均价预测从1900美元/盎司下调21%至1503美元/盎司[16] 3. 供需模型数据 * 报告提供了黄金、白银、铂金、钯金2020-2030年的详细供需平衡表预测[95][96][98][100] * 黄金：预计2026年市场隐含投资需求为1690万盎司，官方部门净购买量保持强劲[95] * 白银：预计2026年市场缺口（含投资）为2.15亿盎司，实物缺口为1.15亿盎司[96] * 铂金：预计2026年市场缺口为22.4万盎司[98] * 钯金：预计2026年市场缺口为49万盎司[100] 4. 中国市场的关键作用 * 黄金：中国黄金ETF持续呈现资金净流入，与年初强劲的境内实物需求相吻合[21] 境内溢价表明潜在需求健康，第二季度进口可能保持强劲[21] * 白银：来自中国的实物白银和期货需求在过去6-8个月大幅增长[36] 2025年第四季度至2026年第一季度，来自印度和中国的强劲季节性需求加剧了市场紧俏[38] * 铂族金属：中国GFEX推出铂金和钯金期货，可能吸引库存回流境内，从而影响全球市场流动性和价格[58][75] 中国铂金首饰消费占全球一半，其需求变化对市场影响重大[56]