涉及行业与公司 * 行业: 天然铀（核燃料）行业 [1] * 公司: 中广核矿业、中国铀业 [1][6] --- 核心观点与论据 行业核心矛盾与长期趋势 * 核心矛盾: 远期供需缺口持续放大对当期价格产生影响 [2] 2028年后，随着需求因新建机组密集并网而稳步增长，而供给端缺乏新项目投入，全球天然铀市场的供需缺口将重新放大 [2] * 长期需求支撑: 核电作为新能源重要组成部分，在地缘冲突和能源危机背景下，长期需求趋势获得有效支撑 [2] 2026年全球核电进入密集并网期，带动全球核电规模稳步上升 [1] * 供给瓶颈: 供给端增量主要来自老矿复产，且预计在2028年左右达到产能天花板 [1][2] 当前供给增量主要来自在产老矿的产能利用率提升，而非新矿投产 [2] 2026年三大核心趋势 1. 扩容: 始于2019年的中国核电资本开支周期将在2026年进入新建机组密集并网期 [3] 自2026年1月至今的三个月内，山东和浙江已有两三台机组并网 [3] 2. 补库: 市场正处在全球核电业主的补库周期中 [3] 2025年第四季度签约量达2.2万吨，占全年4.5万吨总量的近一半，其中约60%来自美国业主 [3] 补库趋势预计将贯穿2026年全年，并可能扩展至欧洲及中国业主 [3] 3. 涨价: 在补库周期推动下，长协价格具备持续上行动力 [1][3] 2025年第四季度以来，长协价格已从80美金上涨至2026年3月的91.5美金 [3] 目标价位预计在100至120美金之间，以刺激全球绿地矿山新项目资本开支 [1][3] 价格走势具体判断 * 长协价格: 在补库周期驱动下将持续向上攀升 [4] * 现货价格: 市场规模小、交易量少，且实物铀基金抽干市场流动性，导致短期价格发现困难 [4][5] 但当交易情绪积极时，向上弹性非常显著，例如2026年1月份价格在短期内从80美金涨至101美金 [5] 存在强烈向上预期，极有可能突破2024年初的107美金和2007年的历史最高价137美金 [5] 潜在供应扰动风险 * 主要风险源: 哈萨克斯坦 [5] * 风险因素: 自2023年起持续面临硫酸供应不足问题，导致其复产节奏慢于预期 [5] 当前中东冲突推升全球硫磺价格，可能进一步增加哈萨克斯坦的生产成本压力 [5] 若哈萨克斯坦原子能工业公司缩减2026年生产计划，将构成非常明显的供应扰动 [5] 投资标的配置建议 * 行业配置价值: 天然铀行业值得长期配置，铀价上升趋势尚未结束 [6] 当前相关股票的回调已比较充分 [6] * 标的公司优势: 中国铀业和中广核矿业背靠全球最稳定且最大的需求增量市场（中国），作为需求方的核心资源运营平台，具备巨大的资源成长潜力 [1][6] * 具体评级: * 中广核矿业: 整体定价更为透明，弹性更为显著，维持强烈推荐的评级 [7] * 中国铀业: 预计在短期市场情绪和风险偏好的拐点到来之后，其股价将随铀价的催化作用重新走强 [7] --- 其他重要信息 * 价格历史: 自2023年以来，铀价中枢已从约50美金显著提升至接近90美金的水平 [2] * 供给变化: 产量从约54,000吨增长至2025年底预计接近65,000吨的水平 [2] 供给增速在过去两年快于需求增速 [2] * 需求释放特点: 核电站建设周期长（中国约7年，海外接近10年），需求释放相对平缓 [2] * 价格发现机制: 天然铀的价格发现机制本质上是需求前置采购，当前市场的签约行为主要对应3-5年后（约2030年附近）的需求 [2] * 补库周期启动: 2023年因对俄罗斯浓缩铀环节制裁的担忧，长协签约量达到6.5万吨，创2009年以来新高 [3]