摩根士丹利研究报告摘要：亚洲经济 - 应对能源冲击的政策反应可能如何演变 1 行业与公司 * 报告涉及行业：宏观经济、能源行业（石油、天然气、煤炭、电力）[1] * 报告涉及公司/机构：摩根士丹利及其研究团队，包括亚洲首席经济学家 Chetan Ahya 等[4] * 报告涉及经济体：澳大利亚、中国、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾、泰国等亚太经济体[3] 2 核心观点与论据 2.1 财政政策是初期缓冲能源冲击的主要手段 * 财政政策目前主导缓解能源价格上涨的影响，多数亚洲经济体通过设定价格上限或提供补贴来限制国内燃油价格上涨[9] * 过去一个月，按本币计价的亚洲油价上涨了53%，但按购买力平价加权计算的国内燃油价格仅上涨了16%[6][9] * 国际油价最初30–50%的涨幅很可能会被财政措施所缓冲[9] * 有三个经济体（印度、印尼、马来西亚）未允许国内燃油价格上涨，另有五个经济体限制了价格传导，国内燃油价格上涨幅度为0–54%，而同期按本币计价的油价上涨幅度为51–60%[9] 2.2 市场对亚洲央行加息的定价过于激进 * 金融市场定价已开始反映亚洲地区多个经济体显著加息（例如印度央行未来14个月内加息三次，韩国央行未来11个月内加息四次）[10] * 但报告认为央行不会像市场当前定价的那样大幅加息[1][10] * 理由：1) 油价上涨对通胀的影响存在滞后且不会完全传导；2) 多数亚洲经济体通胀率处于或低于央行目标或舒适区间（澳大利亚是突出例外）；3) 政策制定者需权衡经济增长的下行风险[10] * 若油价持续上涨，菲律宾、韩国、印尼和台湾最有可能加息，其次是印度[6] 2.3 政策取向变化的触发条件 * 如果油价持续性地突破每桶110美元，对燃油价格上涨进行封顶或限制的做法将发生变化[6] * 如果油价在每桶100–120美元区间内持续较长时间，政策制定者可能会逐步允许更多成本向消费者端传导[19] * 若油价进一步上行至每桶120–130美元区间，政策制定者将允许更高比例的成本向消费者传导，并可能开始引发需求破坏[25] * 能源进口依赖度更高、财政空间更为有限的经济体将面临更大压力[19] 2.4 各经济体的具体应对措施与潜在调整 * 措施分类： 1) 燃油补贴/税收减免，对价格上涨进行封顶或平滑处理[11] 2) 限制燃油使用的措施（如强制配给、居家办公）[11] 3) 保障能源供应的措施（增加现货采购、磋商运输通道、实施出口禁令）[12] 4) 释放战略石油和天然气储备（日本释放约8000万桶，韩国释放约2200万桶）[12] * 潜在额外措施（若高油价持续）： * 韩国：可能编制规模约占GDP 1.25%的补充预算，动用战略石油储备，对优先产业实施电力配给[28] * 印度：若油价在当前水平维持一个季度或更长时间，零售燃油价格可能需要上调约20%，但政府可能通过减税和让石油营销公司吸收成本将涨幅控制在约5%[28] * 日本：可能推出新的居民电力和燃气费用支持措施，若油价突破每桶120美元，补贴后的零售燃油价格可能被允许逐步向市场价格靠拢[29] * 中国：若实际GDP增速放缓，可能在2026年下半年推出规模约占GDP 0.5%的补充预算[29] * 澳大利亚：额外措施更可能以燃油配给的形式出现，而非扩大补贴[29] * 印尼：通过扩大财政赤字吸收冲击，并考虑削减免费餐食计划支出及征收煤炭出口税[31] 2.5 替代能源来源的探索 * 煤炭和核电可能成为天然气的主要替代能源[32] * 菲律宾、印尼、中国和印度拥有充足的燃煤电厂产能，足以完全覆盖潜在的燃气发电削减[32] * 泰国、台湾、马来西亚和韩国的燃煤发电产能相对较低[32] * 韩国：取消燃煤电厂80%的产出上限，加快核反应堆检修以提升利用率至80%[32] * 日本：暂时放宽对老旧燃煤电厂运行的限制[32] * 台湾：对已退役核电站开展前期检查准备工作，探索重启核电[32] 2.6 各经济体货币政策展望 * 总体判断：若油价维持在每桶100–120美元区间，亚洲各经济体短期内具备维持利率不变的空间[38] * 菲律宾：利率维持不变，但若高油价持续时间更长或本币进一步贬值，加息风险将上升[40] * 印尼：降息空间有限；若国内燃油价格上调，加息风险将上升[40] * 印度：加息门槛较高，央行可能会等到总体通胀突破6%（灵活通胀目标区间上限）后才考虑加息[41] * 韩国：若高油价持续且国内燃油价格上调，首次加息时点可能提前至2026年四季度[41][43] * 日本：基础情境是6月加息，但若紧张局势长期化，可能暂停进一步加息[44] * 澳大利亚：若油价在每桶约130美元高位持续，将削弱央行的鹰派倾向[44] * 台湾：只有当通胀在数月内升至2%中段水平附近，加息才会进入视野[44] * 中国：基础判断是温和降息10–20个基点，但更可能在油价出现实质性回落之后才会落地[45] 3 其他重要内容 3.1 各经济体对能源冲击的暴露程度与财政空间 * 对中东石油和天然气进口依赖度（占初级能源需求比重）：韩国（21%）、日本（19%）、台湾（17%）、泰国（16%）、菲律宾（15%）较高；澳大利亚（1%）最低[21] * 财政平衡状况（2025年占GDP比重）：台湾（-0.3%）、日本（-0.8%）、澳大利亚（-1.2%）相对较好；泰国（-5.6%）、印度（-7.4%）、菲律宾（-12.5%）赤字较大[21] 3.2 各经济体燃油定价机制与财政支持力度 * 市场定价机制：澳大利亚、马来西亚、菲律宾、泰国[3][24] * 价格平滑/封顶机制：中国（80-130美元平滑，130美元以上封顶）、日本（目标170日元/升）、台湾（平滑）[3][24] * 固定价格：印度、印尼、马来西亚[3][24] * 价格上限（定期修订）：韩国（每两周修订）[3][24] * 财政支持力度：印度、韩国为“激进”；印尼、日本、马来西亚、菲律宾、台湾、泰国为“中等”；澳大利亚、中国为“相对较小”[3][24] 3.3 通胀起点与风险 * 多数亚洲经济体通胀处于或低于目标：中国（37个月）、泰国（34个月）、马来西亚（31个月）连续处于或低于目标[39] * 印尼（0个月）、澳大利亚（0个月）通胀高于目标[39] * 亚洲经济体面临的通胀上行风险相对较低，与部分通胀长期高于目标的发达市场（如美国、英国）形成对比[10][39]