行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及黑色金属（钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、铁合金）及软商品（橡胶、白糖、苹果、棉花、纸浆）两大板块的多个行业[1] 核心观点与论据 钢材市场 * 2026年第二季度钢材市场预计延续低位震荡筑底走势 价格主线为成本定价[3] * 供需格局总体偏宽松 但矛盾不显著 供应端受控产能、压产量政策约束 需求端内需降幅收窄 出口维持高位[3] * 价格在“强预期”与“弱现实”间博弈 上涨持续性与空间受终端需求承接能力不足制约[3] * 原油价格中枢上移通过能源成本及海运费传导 对焦煤和铁矿石价格形成支撑 从而增强钢价底部韧性[1][3] * 螺纹钢进入“金三银四”传统旺季 表观需求环比回暖 库存已过拐点下降 后续价格压力取决于旺季需求实际成色及去库力度[4] * 热卷节后需求回暖力度不及螺纹钢 库存相对偏高 缓解关键在于建材需求回暖带动铁水回流至建材生产[4] * 当前钢铁供应端整体处于相对偏低水平 对价格形成支撑 但钢厂利润欠佳 基本在盈亏平衡线附近波动 限制后期铁水产量回升空间[4] * 钢厂在产业链利润分配中缺乏话语权 利润易被原料端挤压[5] 下游需求 * 房地产行业延续下行 2026年1-2月主要指标仍呈两位数降幅 但下行斜率有望逐步放缓 对需求的负面冲击呈边际递减态势[2][6] * 基建投资2026年初表现较好 1-2月投资回升力度较大 第二季度有望逐步回稳 但地方政府资金偏紧及传统基建项目接近饱和制约回升幅度[2][6] * 制造业表现相对优于建筑业 2025年制造业投资增速为3.1%[6] 第二季度受“两新”政策支撑 但汽车购置税减免力度下降和家电国补退坡可能带来冲击[6][7] * 2025年中国钢材出口约1.2亿吨 同比增长7.5% 创历史新高 净出口增量约1600万吨 显著缓解内需压力[8] * 2026年1-2月钢材出口1500余万吨 同比下降8.1% 预计第二季度出口量环比有望逐步回升 全年出口将维持较高水平但增速可能放缓[8] 铁矿石市场 * 2026年第一季度全球铁矿石市场呈现供应增长明显而需求修复缓慢的格局 港口库存创历史新高[1][9][12] * 供应端海外发运量增加显著 一季度累计发运量同比增加超过2000万吨[9] * 需求端海外整体偏弱但结构分化 国内铁水产量同比下降[9] * 展望第二季度 预计维持供应压力不减、需求修复有限的态势[10] * 供应方面 海外矿山仍处扩产周期 二季度发运量环比将继续增加[10][11] * 需求方面 海外需求预计偏弱震荡 国内铁水产量虽有季节性复产空间 但因钢厂利润不佳 复产高度有限[10] * 原油价格上涨推高开采、运输及海运成本 预计2026年铁矿石成本曲线整体上移 对高成本矿山形成挤出压力 为价格提供支撑[11] * 2026年1-2月中国铁矿石进口量大幅增加 第二季度预计保持高位但增速可能收窄[12] * 国产矿产量第一季度处于低位 第二季度预计维持弱稳运行[12] * 港口库存高企难以有效改观 将持续制约盘面走势[12] * 综合判断 第二季度铁矿石价格预计以震荡为主 节奏上或呈现先扬后抑[13] 焦炭市场 * 当前焦炭供应延续过剩格局 主因下游铁水产量处于季节性低位而焦化产能利用率处于偏高水平[13] * 焦化厂生产积极性受副产品利润回补支撑 华东地区部分焦化厂单吨焦炭副产品利润回补可达500至800元[13] * 出口情绪有所调动 出口订单好转为焦炭估值提供支撑[14] * 整体焦炭库存水平不低 第二季度显著下降可能性不大 高库存拖累价格表现[14] * 综合预判 第二季度焦炭价格可能跟随煤炭估值有震荡向上空间（如现货已上涨50元基础上 或仍有50至100元空间）但向上驱动力不足 同时因成本支撑和出口订单也看不到大幅下跌条件[14] 炼焦煤市场 * 国内供应方面 春节后产量恢复迅速 处于同期高位 第二季度预计维持高位稳定释放[15] * 进口方面 蒙煤日通关车数维持在1200至1400车的高位[1][16] 但进一步放量较难 潜在超预期因素是俄方柴油供应趋紧可能影响蒙煤运输成本[16] * 海运煤受地缘冲突影响 海运费上移且供应偏紧 报价持续偏强 价格倒挂难以进入国内市场[16] * 整个黑色产业链碳元素总库存处于高位 抑制煤焦价格表现[16] * 在铁水产量实现同比不差的季节性修复前提下 炼焦煤预计将呈现小幅去库 价格大幅下跌可能性不大[17] * 炼焦煤价格在外部扰动下 建议以窄幅震荡、区间略有扩张的趋势进行操作[17] 动力煤市场 * 第二季度需求结构分化 化工用煤订单集中释放成为结构性亮点 化工用煤占比约10%[17] * 进口方面 2026年1-2月累计同比仅小幅增长1.2%[17] 第二季度印尼出口配额预计缓慢释放 进口量环比回升确定 同比因2025年低基数预计增长[17][18] * 国内供应在保供格局下预计保持高位稳定输出[18] * 港口库存绝对水平不高 基本面相较于炼焦煤偏强 价格有望延续阶段性上涨或至少维持不跌[18] 铁合金市场 * 硅锰供应仍偏过剩 硅铁供应有所收敛 过剩程度减轻[19] * 2026年一季度硅铁产量因利润较差同比下降 二季度产量预计同比上升 但整体供需可能呈现去库 价格相对坚挺[19] * 硅铁成本在外部扰动下抬升 利润面临压力[20] * 硅锰市场中期来看 锰元素累库依旧是拖累价格的最大因素[21] * 锰矿价格上涨主要由海运费抬升导致[22][23] * 在外部扰动下 硅锰成本逐渐上行 宁夏产区利润已扭亏为盈 涨幅接近400元/吨[24] * 铁合金主要扰动来自成本端 特别是锰矿海运费出现周度级别明显上涨[25] * 在与外部扰动的相关性排序中 焦煤、硅锰和硅铁处于第四梯队[26] 橡胶市场 * 2026年一季度 天然橡胶与合成橡胶价格走势分化 地缘政治风险主要驱动合成橡胶价格[27] * 一季度天然橡胶RU上涨4% 20号胶NR上涨7% 丁二烯橡胶BR上涨50%[27] 现货丁二烯上涨119%[27] * 自中东冲突以来至3月份 天然橡胶RU期货价格下降5% 丁二烯橡胶BR上涨37%[27] * 二季度天然橡胶进入增产期 供应压力逐渐增加[27] * 合成橡胶产能扩张周期持续 预计2026年丁二烯产能同比增长10% 丁二烯橡胶增长9% 丁苯橡胶增长4%[28] * 受地缘冲突影响 合成橡胶开工率下降 丁二烯开工率下降10% 丁二烯橡胶下降23% 丁苯橡胶下降16%[29] * 高成本导致合成橡胶生产亏损 开工率降至历史低位[31] * 天然橡胶与顺丁橡胶价差最大扩大至-4500 达到极端水平 蕴含套利机会[33] 白糖市场 * 当前国内外糖价均处于底部区间附近 未来可能从熊市转向牛市 关键决定因素是2026年第三季度北半球主产区的降雨及干旱情况[34] * 2026年第三季度发生厄尔尼诺现象的概率高于70%[34] * 2025年第四季度以来巴西中南部主产区降雨不理想 预计2026/27榨季甘蔗单产约72吨/公顷 同比下降2.7% 同时制糖比将会明显降低[35] * 目前巴西糖醇比价处于历史最低值附近 美糖期货价格继续下跌空间预计不大[36][37] * 市场对2026/27榨季印度和泰国的食糖产量持减产预期 主要依据是厄尔尼诺可能导致干旱[38] * 国内白糖市场呈现“弱现实、强预期”格局 短期国产糖供需偏宽松 糖价有压力 中长期观点偏多 主要风险点在于天气[39] 苹果市场 * 年后苹果期货价格上涨原因一是库存较少 截至3月26日全国冷库苹果库存同比下降5% 二是节后需求较好[40] * 对于5月合约 现货价格继续上涨空间有限 对于10月合约 需关注4月份花期天气[40] * 苹果贸易利润呈现约三年周期性规律 通常“一年上涨、两年下跌”[40] * 根据利润周期规律 在2025年持续上涨后 2026年苹果价格可能进入下跌周期 但最终走势取决于实际产量[40] 棉花市场 * 2025/26年度全球棉花供给格局偏宽松 是此前棉价低位震荡的主要原因[41] * 美国农业部3月供需报告将全球产量上调24万吨 消费下调3万吨 期末库存上调27万吨[41] * 市场焦点正逐渐转向新年度种植预期 中国种植面积预计减少 巴西2026年产量预估下调 美国种植面积预估虽高于预期但仍处历史低位[42] * 地缘政治冲突可能通过能源价格扰动种植成本 2026年发生厄尔尼诺概率较高 可能对主产国产量产生影响[42] * 2025/26年度美棉产量处于多年低位约300万吨出头[43] 新年度种植意向面积为964万英亩 高于预期但仍处历史较低水平[43] * 2026年度巴西棉花产量预期为379万吨 较2025年减少约27万吨[44] * 2025/26年度中国棉花市场特点为高产 产量预估772万至778万吨 消费旺盛约890万至900万吨 产需缺口约100万吨 进口量预计120万吨[46] * 2026年1-2月中国累计进口棉花37万吨 同比增加40%[46] * 截至3月15日 国内棉花商业库存为523万吨 同比增加5.31万吨[47] * 下游纺织企业开机率在节后持续回升至多年高位 成品库存快速消化至多年低位 但原料库存偏高 即期纺纱利润处于近几年低位[47][48] * 2026年1-2月中国纺织品服装累计出口额同比增加17% 但纯棉制品出口金额增幅（13%）明显低于出口量增幅（近23%） 呈现“有量无利”局面[49] * 全球供给存在收缩预期 美棉价格重心可能不断抬升[50] * 国内棉价产业需求有支撑 但产业利润微薄和高企的内外价差限制上涨空间[51] * 中长期持谨慎偏多观点 内外价差能否缩短是决定国内棉价上涨空间的核心因素[52] 纸浆市场 * 纸浆市场中期供给格局较为宽松 估值处于多年低位（5000元附近）[53] * 当前港口库存处于多年高位且消化不理想 下游原纸需求不佳 产业利润欠佳 对价格上涨构成压力[54] * 截至3月26日 国内纸浆港口库存为239万吨 较上一期累库约10万吨[55] * 2026年1-2月 国内纸浆累计进口604万吨 同比减少35万吨[55] * 2026年1-2月 国内机制纸及纸板累计产量2564万吨 同比增长3% 但行业利润为50亿元 处于多年低位[56] * 中期纸浆价格可能维持在低位区间震荡 长期看 第二季度末或第三季度后价格重心可能缓慢抬升[58] * 供给端存在边际变化 如海外浆厂因成本压力或经营不佳而进行的供给收缩[58] 其他重要内容 * 后市需重点关注伊朗局势变化、旺季需求成色以及内需刺激政策的动向[3] * 需关注“反内卷”政策的落地推进情况[3] * 一个值得警惕的尾部风险是 若原油供应短缺持续较长时间 可能导致中小矿山因能源库存耗尽而暂停生产[11] * 自2025年第四季度以来港口部分品种的流动性问题带来了一定的结构性支撑 若该问题在第二季度得到缓解 可能会对盘面形成进一步压力[12] * 若霍尔木兹海峡运输能尽快恢复 硅铁价格可能相对承压[20] * 若国际局势对相关海峡通航的影响持续 可能会引发动力煤价格的第二波补涨[18] * 主要的风险点在于政策层面 滑准税配额发放时间较早 后续是否存在其他跟进政策需要持续关注[41]