纪要涉及的行业与公司 * 行业：燃气轮机产业链，涵盖重型燃气轮机、轻型燃气轮机、航改燃、燃气发电机、核心零部件（叶片、管材、冷端部件）、余热锅炉及配套设备等[1][2][3] * 公司： * 主机厂：东方电气、航汽轮（杭汽轮）、杰瑞股份、航发动力、中国动力[1][3][4][5] * 核心零部件：英流股份、万泽股份（叶片）；联德股份、豪迈科技、应普精密（冷端部件）；常宝股份、博盈特焊（管材）[5][9][11] * 余热锅炉及配套：西子洁能、博盈特焊[5][10][11] 核心观点与论据 * 行业景气度创历史峰值，基本面强劲 * 2026年第一季度全球燃气轮机新增订单达107吉瓦，可能超过去年全年水平，创历史峰值[1][2] * 部分紧俏机型（如西门子HT800）排产已展望至2032年[1][2] * 北美重型燃机单兆瓦价格已达200多万美元，相较三年前翻倍，预计今明两年仍有20%-30%年度上调空间[1][2] * 北美AIDC（人工智能数据中心）需求爆发，Meta等巨头持续投建吉瓦级项目，燃气轮机发电成本优于光伏配储，即使天然气价格再上涨一倍，其经济性在北美仍具优势[1][2] * 海外产能受限驱动需求外溢，中国产业链迎来历史性机遇 * 海外主机厂产能预计5年内扩产50%-70%，但仍无法满足需求，大量需求外溢至非传统及新兴主机厂商[3] * 需求外溢方向包括：轻型燃机和燃气发电机（杰瑞股份、潍柴动力等）、全球新兴重燃生产商（东方电气、航汽轮）、以及中国航改燃企业（航发动力、中国动力）[3] * 中国航改燃产品（如“太行25”）凭借军工技术已获海外订单，具备全球竞争力[3] * 中东、中亚等地区的天然气发电和AIGC需求正快速向中国转移，国内市场也呈现“一机难求”局面[3] * 国内主机厂订单与产能进展显著 * 东方电气：G50机型获北美20台订单（预计今年6月签约），未来2-3年内年产能有望从约20台提升至30-40台[1][4] * 航汽轮（杭汽轮）：收到大量全球市场问询，尤其来自中亚发电和北美AIDC，其51F机型有望获批量订单，预计2027年主要交付国内项目，2028年以交付国外项目为主[4] * 杰瑞股份：轻型燃机集成业务近期再获3.4亿美元订单，2026年订单规划6-8亿美元（有望上调至8-10亿美元），该业务毛利率超50%，净利率25%-30%[5] * 产业链其他环节投资逻辑清晰 * 核心零部件（叶片）：量价齐升，海外对标公司估值高（豪迈对应2028年PE近40倍），国内英流股份、万泽股份国际化程度高，受益全球需求[5] * 余热锅炉管材：常宝股份在超长管市场占有率超50%，具备涨价潜力，2026年存在量价齐升逻辑，且估值在产业链中处于最低水平[1][5][6][11] * 余热锅炉（HRSG）：需求滞后但确定性高，西子洁能战略聚焦海外，其SCR脱硝装置突破技术授权限制，净利率可达20%以上[1][10][11] * 冷端部件：联德股份产品品类齐全，产能趋紧；豪迈科技供应大型铸件；应普精密港股估值偏低，且可能涉足热端部件[9][10] 其他重要内容 * 北美气价波动影响有限：近期天然气价格上涨是短期扰动，北美产能高位、供暖需求下降使价格迅速恢复平稳，对燃气轮机经济性影响有限，市场调整属“错杀”[7] * 杭汽轮业务模式与优势：具备与三菱、西门子的合作经验，每年有10-15台套西门子机头采购配额，且国内采购价格低于国外，构成核心优势[8][9] * 西子洁能战略与管理层变化：管理层更迭后战略明确聚焦海外市场拓展，核电订单目标提升至5-10亿元，光热项目中标率保持30-40%[10][13][14] * 博盈特焊的海外布局：越南产能扩张，新签HRSG订单价格已有约5%提升，海外收入占比从2022年10%提升至2025年55%[11] * 常宝股份的潜在增长点：除主业外，正在布局半导体领域应用的进口替代管材，初期规划10万吨产能，构成潜在业务增长期权[12]