行业与公司 * 涉及的行业为核电产业链，核心关注核电运营商及上游天然铀环节[1] * 涉及的公司包括港股中广核电力、A股中国核电，以及上游铀矿相关公司[1][2][6] 核心观点与论据：全球核电复兴与驱动因素 * 地缘冲突是核心催化剂：历史上石油/天然气危机均推动核电发展，如1973-1980年全球装机从4400万千瓦增至超1.3亿千瓦[2]；2022年俄乌冲突促使法、德、韩等国转变退核政策[2]；当前中东冲突预计将再次显著推动全球核能发展[2] * 中国明确加入全球核能加速阵营：中国近期宣布参与“全球核能三倍增计划”，印证了地缘政治正推动核能进入高速发展阶段[2] 核心观点与论据：天然铀供需与价格展望 * 供需错配加剧，支撑铀价长期上行：全球核电建设加速导致需求增长，而供给端无显著增量，预计2028年后供需缺口将明显放大[1][2]；地缘政治风险加剧了铀供给的脆弱性和刚性约束，使得远期供给曲线更陡峭[3] * 铀价上涨对运营商成本影响极微：天然铀成本仅占核电总营业成本约10%[1][4]；运营商普遍采用高比例长协采购对冲现货波动，例如2022-2025年现货铀价上涨约70%，但中广核和中国核电的度电成本基本稳定[4]；核燃料采购提前数年，成本影响滞后，因此铀价波动对运营商盈利无显著影响[4] 核心观点与论据：中国核电运营商发展机遇 * 装机增长进入高峰期，确定性高：“十四五”期间核准量持续高峰，自2022年起连续数年保持每年10台以上[5]；中国加入“三倍核能宣言”，预计未来年均核准量维持8-10台[1][5]；“十五五”期间高速审批将转化为高速投产，2026年起进入投产高峰期[1][5]；中国核电在2027年将集中投产5台机组[1][6]；预计装机复合增速达9%-10%[1][7] * 电价机制迎来边际改善：此前市场化交易导致沿海地区电价下行，对核电上网电价造成压力[5]；2026年3月开始，辽宁、广西已率先落地核电电价定价新机制[1][5]；随着更多省份推广新机制，核电将回归稳定的电价预期和盈利属性[5] 核心观点与论据：投资价值与估值评估 * 估值有修复路径：当前核电运营商估值约21-22倍PE[1][6]；电价机制改革带来的盈利修复有望将估值消化至18-19倍的合理区间[1][7] * 长期回报具备吸引力：即便估值不提升，未来每年9%-10%的装机增速驱动的EPS增长，加上约2%的股息率，长期复合回报率依然具备吸引力[1][7]；电价回归合理后，其长久期、可预期的回报属性将体现更高折现价值，可能带来短期估值拉动[7] * 能源安全属性提供溢价：在能源危机背景下，核电运营商作为保障能源安全的核心资产，其溢价有望提升[7] * 标的推荐：首选估值更低的港股中广核电力；A股的中国核电也值得看好[1][6]