纪要涉及的行业或公司 * 行业：餐饮供应链行业，具体包括速冻食品、复合调味品、基础调味品等细分领域[1] * 公司：安井食品、千味央厨、海天味业、颐海国际、三全食品、中炬高新、巴比食品、立高食品、百胜中国、海底捞、锅圈、小菜园[1][2][7] 核心观点与论据 1 餐饮消费与供应链表现：弱复苏，龙头更优 * 餐饮消费呈弱复苏态势，1-2月受春节效应带动增长超5%，3月因基数及淡季效应环比降速，但同比企稳[1] * 春节期间餐饮品牌表现超预期，如海底捞翻台率增长超过5%，锅圈同店实现双位数增长，但3月环比明显降速[2] * 供应链龙头表现优于下游品牌，千味央厨、海天、颐海等1-2月均实现双位数增长，3月降速但仍维持正增长[1] * 1-2月主要供应链企业数据积极，如千味央厨实现双位数增长，海天味业动销实现双位数增长，中炬高新发货端增长超过30%[2] * 3月供应链企业整体表现似乎优于餐饮品牌，如三全仍维持双位数左右的增长，颐海国际第三方业务实现双位数增长[2] * 龙头表现更优的原因可能是在弱复苏环境下，凭借渠道和产品优势提升了市场份额，挤压了中小厂商[3] 2 行业竞争格局：2025年下半年迎来拐点，盈利能力改善 * 行业竞争格局于2025H2迎来拐点，板块盈利能力自2025Q3起明显改善[1] * 格局改善核心驱动因素有两点：一是价格战边际效益递减，渠道进货意愿不高；二是龙头在新兴品类和新渠道取得增量突破，减弱了存量市场价格战动力[4] * 自2025年旺季起，相关公司已出现收缩促销动作并表达理性竞争意愿，格局拐点已在财务报表上得到印证[5] 3 安井食品：新产品周期驱动增长，估值具备修复空间 * 安井食品回归总部主导的自上而下选品模式，新产品周期驱动2025Q4至今收入加速[1] * 公司2025年回归由总部企划发起的自上而下模式，效果显著，自2025Q3旺季开始，新品及次新品成为增长核心抓手[5] * 本轮由新产品周期驱动的增长在2026年具有较高的确定性，一个产品周期通常能延续一年以上[5] * 公司当前估值处于历史底部（A股19x/H股14x），隐含预期偏低，具备业绩确定性支撑下的估值修复空间[1][7] 4 渠道库存与数据真实性：动销自然拉动，库存正常 * 供应链近期积极数据由终端动销自然拉动，渠道库存已恢复正常水平，并非市场担忧的渠道压货驱动[1] * 春节后至今，大部分公司的渠道库存已恢复至正常水平，当前积极数据更多是终端动销自然拉动的结果[4] 其他重要内容 投资建议与关注标的 * 关注高股息与确定性标的：颐海国际（14-15x，海外及ToB驱动）、巴比食品（拓店预期）、立高食品（行业逻辑稳健）[1] * 巴比食品若新店拓展持续超出市场预期，则存在投资机会[7] * 立高食品所处行业长期逻辑未变，公司自身具备alpha[7] * 颐海国际海外业务和To B业务提供确定性成长，预计2026年上半年因去年提价因素，利润将有不错表现[7] * 海天味业股息率尚可，港股估值已有所回落，中长期成长逻辑坚实[7]