纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、原油/能源行业、美国及中国债券市场、A股市场 * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 全球通胀与油价冲击 * 2026年3月美国CPI环比涨幅0.865%中，能源商品贡献约0.66个百分点，占比约77%，核心CPI贡献约0.16个百分点，通胀主要由供给侧油价驱动[3] * 核心PCE达到2%以上涨幅的动力几乎全部来自关税，关税影响已充分反映在当前数据中[4] * 测算显示，即便原油中枢达150美元/桶，2026年通胀仅约5%；若油价在4月冲高至120美元/桶后逐步回落，通胀在2026年下半年将回到2.5%以内[4] * 单纯依靠原油拉动CPI增速达到2022年6月约9%以上的高点，油价需达到380美元/桶的极端水平[5] * 历史经验显示，油价冲击导致的短期通胀预期通常在3-6个月内冲高回落，长期通胀预期受扰动较小[6] 地缘冲突与资产定价 * 霍尔木兹海峡争端使原油风险溢价中枢维持高位，WTI原油价格曾冲上100美元/桶[7] * 高油价推升通胀预期，加剧美债长端利率上行压力[7] * 黄金价格走势与传统避险逻辑出现阶段性背离，反映了通胀及利率路径转变的影响，配置价值凸显[8] A股市场与板块配置 * 油价与A股走势相关性增强，油价上行阶段，防御性及能源替代板块占优[9] * 2026年3月PPI同比转正，结束了此前连续41个月的负增长，有望驱动A股盈利修复[10] * 板块配置建议： * 受益于工业品价格回升及能源替代的板块：煤化工、煤炭、航运、港口、油气及新能源等[10] * 防御性资产：金融、公用事业、交通运输等[10] * 科技板块：储能、存储、半导体、算力及通信设备等[10] * 低估值消费板块：农林牧渔、食品饮料、家用电器等[10] 债券市场分析 * 近期债市受资金面超预期宽松、通胀预期扰动及地缘冲突导致的“跷跷板”效应影响，十年期国债收益率在1.8%附近震荡[11][12] * 基本面需关注：出口（高新技术产品出口增速在20%-30%高位，若全年维持25%左右，可拉动企业利润增速1个百分点以上）、PMI、一季度GDP增速可能超预期[13] * 供给面：预计4月政府债净供给约1.1万亿元，其中超长期特别国债发行规模可能接近2000亿元，需警惕其落地可能引发的收益率短期脉冲[14] * 资金面呈现“易松难紧”特征，短端市场利率与政策利率倒挂已持续四个月，央行近期通过每日5亿元地量逆回购进行预期管理[15][2] * 综合判断：十年期国债收益率在1.8%-1.9%的合意区间下限附近震荡，下行空间有限[16] 其他重要内容 * 美国服务业通胀因劳动力市场放缓和薪资增速下行而难以再加速，居住成本因滞后性和高利率环境仍在回落[4] * 美国M2增速大致处于疫情前水平，财政政策以托底为主，消费和非制造业投资持续放缓，与2022年通胀环境不同[6] * 若中东冲突缓和预期升温，油价回落，将有利于A股成长股的行情修复[9] * 政策端从中央经济工作会议到“十五五”规划，均体现深化资本市场改革、护航市场稳定健康发展的方向[10] * 央行处理利率倒挂通常遵循“先观察、再疏通、最后降息”的路径，目前短期内降息可能性不大[15]